东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对永兴材料进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 2026 年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局》，给予永兴材料买入评级。

永兴材料 ( 002756 )

投资要点

25Q4 计提矿业权出让收益影响 1.4 亿利润、26Q1 业绩符合预期。公司 25 年营收 74 亿元，同比 -8%，归母净利 6.6 亿元，同比 -37%，扣非净利 5.8 亿元，同比 -36%，毛利率 15.8%，同比 -2.3pct，归母净利率 8.9%，同 -4pct；其中 25Q4 营收 18.8 亿元，同环比 +2％/+1％，归母净利 1.3 亿元，同环比 +79%/-1％，其中计提矿业权出让收益 1.4 亿元，影响利润。26Q1 营收 24 亿元，同环比 +36％/+30％，归母净利 4.9 亿元，同环比 +156%/+277％。

碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25 年公司碳酸锂收入 16 亿元，同比 -16%，毛利率 33.4%，同比 -3pct。25 年碳酸锂出货量 2.5 万吨，同比 -4%，单吨价格 7.3 万元（含税），单吨成本 4.3 万元（不含税），同比 -9%，单吨毛利 2.2 万元，单吨净利润我们预计 1.7 万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1 我们预计公司碳酸锂出货 0.6 万吨 +，均价我们预计 14 万元 / 吨左右，对应单吨利润接近 7 万元，贡献利润 4 亿元 +。26 年全年我们预计碳酸锂出货 2.5 万吨 +，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计 27 年底产能有望扩至 5 万吨 +。

特种钢相对稳定。25 年公司特钢新材料收入 55 亿元，同比 -2%，毛利率 10.7%，同比 -1.6pct，主要受下游景气度影响。25 年子公司永兴特钢净利润 3.1 亿元，同比 -3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。

公司费用管控强、现金流良好。公司 25 年期间费用 3.6 亿元，同比 +18%，费用率 4.9%，同比 +1.1pct，26Q1 期间费用 1.2 亿元，费用率 4.8%，同环比 +0.6/+1.1pct。25 年经营性净现金流 4.7 亿元，同比 -40%，26Q1 经营性现金流 3 亿元，环比大幅改善；25 年资本开支 2 亿元，同比 -19%，26Q1 资本开支 0.2 亿元。25 年末存货 8.7 亿元，较年初 +16%，26Q1 末存货 9.5 亿元，较年初 +9%。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计 26-27 年归母净利润 20.1/25.7 亿元（原预期 9.8/14.1 亿元），新增 28 年归母净利润预测 31.2 亿元，同比 +205%/+28%/+21%，对应 PE 为 22/17/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。