中邮证券有限责任公司刘海荣 , 费晨洪近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《产销保持高增长，一季度归母净利增长超 20%》，给予万华化学买入评级。

万华化学 ( 600309 )

事件

2026 年 4 月 21 日，万华化学发布 2025 年报和 2026 年一季度报，2025 年公司实现营业收入 2032.35 亿元，同比 +11.62%，归母净利 125.27 亿元，同比 -3.88%，扣非归母净利 -121.44 亿元，-9.10%。2026Q1 实现收入 540.52 亿元，同比 +25.50%，归母净利 37.18 亿元，同比 +20.62%，扣非归母净利 35.94 亿元，同比 +18.20%。

点评

主要产品 2025 年及 2026Q1 三大业务销量保持高增速。2025 年实现聚氨酯产品销量 631 万吨，同比 +11.88%，销售收入 750.58 亿元，同比 -1.04%; 石化产品销量 633 万吨，同比 +15.72%，销售收入 842.04 亿元，同比 +16.11%；精细化学品及新材料产品销量 256 万吨，同比 +26.11%，销售收入 331.89 亿元，同比 +17.39%。2026 年一季度，聚氨酯产品销量 165 万吨，同比 +14.29%，收入 192.94 亿元，同比 +13.79%；石化产品销量 166 万吨，同比 +24.81%，收入 205.06 亿，同比 +25.65%，精细化学品及新材料板块实现销量 73 万吨，同比 +35.19%，销售收入 103.45 亿元，同比 +40.35%。

公司已成为全球领先的聚氨酯和石化产品供应商。截至 2025 年，公司 MDI 产能达 380 万吨 / 年，TDI 产能 147 万吨 / 年，聚醚 232 万吨 / 年，公司完成了一期 100 万吨乙烯原料多元化改造，实现全乙烷进料，产能提升至 120 万吨 / 年，二期 120 万吨 / 年乙烯全面开车并稳定运行，石化业务竞争力显著提升。

我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利，222.62、236.46、275.55 亿元，对应 PE12/12/10 倍，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

LPG 原料供应风险；下游需求下滑风险；新竞争者进入的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 109.3。

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