证券之星 刘浩浩

近日，天邦食品 ( 002124.SZ ) 股价在资本市场上演了一场 " 过山车 " 行情。该股票自 4 月 13 日起突然连续涨停，引发市场对其 " 困境反转 " 的热烈炒作。然而，随着公司一纸风险提示公告发布，这场脱离基本面的资本狂欢戛然而止，公司股价迅速回落并陷入明显震荡。

证券之星注意到，天邦食品股价剧烈波动背后，是公司深陷亏损泥潭、主业盈利能力高度承压的冰冷现实。自 2021 年以来，受猪周期下行冲击，作为天邦食品收入支柱的生猪养殖业务高度承压。受其拖累，天邦食品仅 2024 年扣非后净利润短暂实现扭亏。2025 年，受猪价大幅下滑等因素影响，预计公司再度陷入深度亏损。虽然天邦食品早已确立向食品供应商转型的战略方向，但受产能利用率不足等因素制约，其食品加工业务截至去年上半年尚未盈利。更令市场担忧的是，早在 2024 年 8 月法院就决定对天邦食品进行预重整，虽然已经过去近两年，公司仍处于预重整阶段。天邦食品多次提醒，若重整失败，公司将面临破产及股票终止上市风险。

重整 " 悬而未决 "，退市风险犹存

天邦食品于 2007 年上市，主营业务为生猪养殖和猪肉制品加工业务。当前公司正从生猪养殖企业向食品企业转型，主要产品为商品猪、猪肉生鲜产品、猪肉加工产品等。

证券之星注意到，天邦食品股价在 2019 年 4 月一度达到 15.6 元 / 股的峰值。但这之后，公司股价在波动中持续走低。截至本轮股价上涨前的 4 月 10 日，天邦食品股价仅报收 2.35 元 / 股，仅为历史峰值的 15%。

不过，从 4 月 13 日起，天邦食品股价突然异动，连续三个交易日涨停。截至 4 月 15 日收盘，公司股价报收 3.14 元 / 股，较 4 月 13 日开盘价累计涨幅达到 33.62%。

据了解，天邦食品股价走出 " 三连板 " 行情主要受到两大因素驱动，一是受益于市场对猪肉板块的整体炒作；二是市场对天邦食品在食品深加工领域业绩前景的看好。市场认为，其有望借助相关业务布局扭转业绩颓势。

然而，随着天邦食品一纸风险提示公告的发布，这场脱离基本面的资本狂欢戛然而止。

在 4 月 16 日公告中，天邦食品表示，近期公司股价连续上涨，已构成 " 股票交易异常波动 " 情形。公司主营业务未发生重大变化。公司及控股股东、实控人不存在应披露而未披露的重大事项。天邦食品提醒，商品猪市场价格大幅波动对公司业绩有重大影响。在当前猪价水平下，公司 2025 年年度业绩预告预计亏损。

对于外界高度关注的公司重整进展情况，天邦食品披露，2025 年 11 月 6 日，公司收到宁波市中级人民法院 ( 以下简称 " 宁波中院 " ) 通知，决定延长公司重整期间至 2026 年 5 月 9 日。截至公告披露日，公司尚未收到法院受理公司重整申请的文书。目前，公司处于预重整阶段，已完成重整投资人的招募和重整投资协议的签署等事项。如法院裁定受理公司的重整申请，公司将配合法院及管理人开展相关重整工作，同时公司股票将被实施退市风险警示 ( *ST ) 。若公司顺利实施重整将有利于优化资产负债结构，提升持续经营和盈利能力；但若重整失败，公司存在破产风险。若公司破产，公司股票将面临终止上市风险。

回溯历史，2024 年 8 月，天邦食品以不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力等为由，向法院递交预重整申请。当年 8 月 9 日，宁波中院下发《决定书》，同意对天邦食品进行预重整，预重整期间为六个月。然而，此后该事项推进并不顺利，已多次宣布延期。

证券之星注意到，天邦食品风险提示公告发布当天，公司股价迅即回落，最终报收 2.93 元 / 股，跌幅达到 6.69%，将前一日追高的投资者悉数套牢。

此后三个交易日，天邦食品股价处于横盘震荡状态，上涨动能明显不足。4 月 21 日，公司股价报收 2.88 元 / 股，当天跌幅达到 5.88%。相较 4 月 15 日收盘价，天邦食品股价已经跌去 8.3%。

扭亏成 " 昙花一现 "，预计 2025 年再陷巨亏

证券之星注意到，在天邦食品股价剧烈震荡背后，其近几年业绩高度承压。

在业绩高点 2020 年，天邦食品收入和扣非后净利润分别达到 107.6 亿元、33.12 亿元。当年，公司超过八成收入来自生猪养殖业务，该业务毛利率高达 53.08%。然而，从次年起，受猪周期下行拖累，天邦食品业绩急转直下。

2021 年，因非洲猪瘟疫情后国内生猪产能集中快速恢复，猪价迎来 " 断崖式下跌 "。叠加受饲料成本上涨等因素拖累，当年天邦食品生猪养殖业务毛利率暴跌至 -33.6%，公司扣非后净利润亏损达 49.05 亿元。此后两年，因猪价持续低迷，天邦食品生猪养殖业务和整体业绩持续亏损。

2024 年，受益于猪价阶段性反弹，天邦食品生猪养殖业务 ( 营收占比 65.14% ) 毛利率从上年的 -10.97% 跃升至 25.63%。公司扣非后净利润达到 2.57 亿元，成功实现扭亏。不过，虽然天邦食品收入已恢复至 2020 年峰值的九成，但扣非后净利润仅为 2020 年的 7.9%。这背后，公司毛利率 ( 16.5% ) 相较 2020 年已是 " 断崖式 " 下滑。

而随着猪价波动下行，天邦食品 2025 年业绩再度陷入严重亏损境地。据公司公告，预计 2025 年归母净利润亏损 11.1 亿元至 13.1 亿元；扣非后净利润亏损 12.5 亿元至 14.5 亿元。

天邦食品表示，公司 2025 年业绩转亏受到多方面因素影响。养殖业务方面，2025 年公司商品猪销售均价仅为 14.65 元 / 公斤，同比下降 17.85%。此外，公司 2025 年计提利息费用约 3.5 亿元，因未满产或空置猪场产生费用约 3.25 亿元，两项费用合计减少利润总额约 6.75 亿元，分摊到 2025 年度出栏商品猪的头均费用约为 101 元 / 头。同时，公司计提提资产减值准备预计减少当期利润总额 7.61 亿元至 9.38 亿元。

事实上，去年前三季度天邦食品尚处于盈利状态。去年前三季度，公司实现收入 67.19 亿元，同比下降 5.98%；实现扣非后净利润 1.257 亿元，同比下降 5.62%。报告期内，公司营业成本同比仅下降 5.24%，毛利润不及上年同期。但受益于期间费用的大幅下降，公司盈利表现同比得到改善。

不过，去年前三季度，天邦食品毛利率仅为 14.99%，相较 2020 年同期的 46.75% 仍呈显著下滑趋势。

分季度来看，去年 Q1-Q3，天邦食品分别实现扣非后净利润 1.02 亿元、1.377 亿元、-1.141 亿元，分别同比增长 122.46%、-20.78%、-127.55%。以此推断，其 Q4 扣非后净利润为 -11.36 亿元至 -13.36 亿元，同比下降 1018% 至 1180%。不难发现，天邦食品去年后三个季度业绩下滑呈现持续加剧趋势，Q4 业绩巨亏对公司整体业绩造成严重拖累。

值得一提的是，天邦食品近几年正加速向优质食品供应商转型。2022 年 6 月，公司打造的亚洲单体最大生猪屠宰加工厂一期项目正式投产。2023 年 2 月，公司年产 2.6 万吨猪肉深加工车间正式投产。然而，在终端消费需求持续疲软、猪肉制品市场竞争激烈的背景下，其食品加工业务近几年产能爬坡缓慢。虽然去年上半年该业务收入占比已增至 33.25%，但产能利用率不足仍是制约其业绩的核心因素。

截至去年上半年，天邦食品食品加工业务尚未盈利。2024 年及去年上半年，该业务毛利率分别仅为 -1.49%、0.06%，盈利能力堪忧。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )