华鑫证券有限责任公司卢昊 , 高铭谦近期对恒力石化进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：成本优势筑牢盈利底盘，新材料布局引领成长》，首次覆盖恒力石化给予买入评级。

恒力石化 ( 600346 )

事件

恒力石化发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 2010.87 亿元，同比下滑 14.94%；实现归母净利润 70.75 亿元，同比增加 0.44%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 436.20 亿元，同比下滑 25.49%，环比下滑 18.50%；实现归母净利润 20.52 亿元，同比增长 5.83%，环比增长 4.06%。

投资要点

成本管控见效，一体化优势驱动盈利微增

公司 2025 年盈利微增主要归因于炼化主业成本管控见效及全产业链一体化协同带来的成本优势。2025 年公司通过 114 项技改优化实现降本增效近 10 亿元，叠加国际布伦特原油年均价同比下降 14.4% 的有利成本环境，炼化产品毛利率同比大幅提升 7.78 个百分点至 20.91%，在营业收入同比下降 12.81% 的背景下实现以成本优势驱动盈利能力逆势增长；同时，公司依托 " 油、煤、化 " 深度融合的大化工平台，充分发挥自备电厂、自备码头、煤制氢等公用工程配套优势，进一步降低了生产运行成本，有效对冲了主要产品价格下行的压力。面对芳烃 -PTA- 聚酯产业链需求传导滞后、PTA 及聚酯产品价格承压的不利局面，公司采取产品结构优化的应对策略，炼化产品销量同比仅微降 1.72%，基本保持平稳，带动全年归母净利润同比增长 0.44%。

费用结构优化，经营现金流显著改善

期间费用方面，公司 2025 年销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 0/+0.31/-0.03/+0.09 个百分点，其中管理费用率上升主要因管理费用绝对额增加且营业收入下降，财务费用率小幅下降得益于利息支出减少，研发费用率提升反映公司持续加大技术创新投入。现金流方面，2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 311.22 亿元，同比增长 36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅以及期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加，净流入规模显著高于净利润，现金流整体保持稳健。

新材料项目稳步推进，打开未来成长空间

公司多个高附加值新材料项目稳步推进，年产 160 万吨高性能树脂及新材料项目已部分转固，年产 80 万吨功能性聚酯薄膜项目已转固 7 条线，年产 60 万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目部分转固，年产 60 万吨 BDO 项目已进入试生产状态。在建产能投放后，公司将在高端功能性膜材料、可降解材料、工程塑料等领域形成规模化产能，进一步打通 " 原油烯烃—聚酯新材料 " 全产业链。随着新能源、光伏等新兴领域需求增长，公司作为最具成本竞争力的石化新材料龙头，将受益于国产替代及产能释放，成长空间打开。

盈利预测

公司是国内民营大炼化头部企业，新材料产能迅速扩张，打开成长空间。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 98.49、117.14、154.87 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.7、14.0、10.6 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.84。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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