文 | 海山

来源 | 博望财经

苏泊尔再度抛出近乎 " 清仓式 " 分红 " 大招 "，引发市场关注。

4 月 2 日，苏泊尔（002032）发布 2025 年年报，公司实现营收 227.72 亿元，同比增长 1.54%，但归母净利润却下降 6.58% 至 20.97 亿元，陷入 " 增收不增利 " 的境地。

然而，苏泊尔在分红方面却尽显慷慨，公司拟合计派发现金股利 20.96 亿元，这一数字占去年归母净利润的 99.95%，近乎将全年利润全部分出。

不过，苏泊尔的业绩隐忧同样不容忽视。营收增长近乎停滞，净利润五年来首降；" 清仓式 " 分红引发争议；品牌老化与创新滞后问题凸显。海外市场需直面诸多不可控风险因素挑战；国内市场则要与小熊、九阳等新旧品牌展开激烈的市场角逐。

增收不增利问题出现

苏泊尔成立于 1994 年，2004 年在深交所成功上市，成为 " 中国炊具行业上市第一股 "。其主营业务涵盖厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电及炊具的研发、生产和销售。截至 2025 年末，法国 SEB 集团持股比例高达 83.16%，成为最大控股股东。

2025 年，苏泊尔出现 " 增收不增利 "。财报显示，公司实现营业收入 227.72 亿元，同比微增 1.54%，创下年度新高，但归母净利润仅为 20.97 亿元，同比下降 6.58%。

来源：公司年报

从单季表现看，第四季度苏泊尔营收 58.74 亿元，同比下降 0.68%，归母净利润 7.31 亿元，同比下降 9.98%，两项关键指标双双下滑。

将时间跨度拉长，2023-2025 年，苏泊尔的变化轨迹更为清晰。这三年间，公司营收分别为 213.04 亿元、224.27 亿元、227.72 亿元，同比增速分别为从 5.62% 逐渐放缓至 1.54%；归母净利润 2023 年为 21.8 亿元，2024 年微增至 22.44 亿元，2025 年降至 20.97 亿元，同比增速从 5.42% 降至 2.97%，到了 2025 年更是出现近五年来首次负增长。

来源：同花顺

业务层面，苏泊尔面临诸多困境。其毛利率已连续三年下滑，2025 年综合毛利率降至 24.87%，同比下降 0.87 个百分点，炊具和电器业务毛利率也同步走低。主要源于成本与价格的双重挤压：原材料价格高位波动推高生产成本，而激烈的市场竞争又迫使公司降价保市场份额。

费用结构失衡问题同样突出。2025 年，销售费用高达 24.09 亿元，同比增长 10.41%，远超营收增速，销售费用率升至 10.58%，高额投入产出比低。营销投入持续加码，主要投向直播电商推广、线上流量投放、线下渠道促销等领域，但高额营销投入虽能短期拉动销量，却难以转化为核心竞争力，在行业存量竞争阶段，单纯依靠营销驱动的增长模式难以为继。

苏泊尔虽在年报中多次强调 " 持续创新 "，但研发投入仍相对保守。2025 年研发费用 4.76 亿元，同比仅增长 1.28%，研发费用率仅 2.09%，与美的集团超过 4%、九阳股份超过 3% 的研发费用率相比明显落后。从增量看，2025 年苏泊尔研发费用增量约 0.06 亿元，而销售费用增量达 2.27 亿元，研发增量不足销售增量的 3%，资源分配倾斜营销端严重。

此外，应收账款高企也加大了苏泊尔的回款压力。截至 2025 年末，应收账款余额 31.33 亿元，同比增长 16.47%，远超营收增速，周转天数增加超 10 天。存货为 24.08 亿元，规模虽有所优化，但仍处高位，2025 年末占流动资产比重超 15%，高存货不仅占用大量运营资金，还面临跌价减值风险。

不过，2025 年苏泊尔经营活动现金流净额同比增长 2.41%，盈利质量尚可，但投资活动现金流净额仅 1.29 亿元，反映长期投资趋于保守，筹资活动现金流净额 -17.54 亿元，主要是高额分红导致资金流出。

外销依赖 SEB 集团隐忧凸显

苏泊尔长期以来形成的 " 内销 + 外销 " 双轮驱动、" 炊具 + 电器 " 双主业布局，在 2025 年显现出明显的结构失衡，增长动力逐步衰减。

内销市场是苏泊尔的核心业务基石，2025 年其表现相对稳健，实现收入 153.34 亿元，同比增长 2.74%，在全年营收中的占比超过 67%，成为营收增长的主要支撑力量。

然而，苏泊尔的两大主业增长均显乏力。其中，炊具业务收入 69.66 亿元，同比增长 1.89%；电器业务收入 154.89 亿元，同比增长 1.23%，二者均进入了低增长区间。

当下，国内厨房小家电行业已全面步入存量时代，2025 年行业整体零售额仅增长 3.8%，核心品类的市场渗透率已接近饱和状态，市场需求主要以产品的更新换代为主，新增市场空间极为有限。

苏泊尔的压力锅、电饭煲、炒锅等传统优势品类，尽管市场占有率依旧领先，但增长的天花板已然显现，难以支撑业绩的快速提升。

外销业务曾是苏泊尔的重要增长引擎，但在 2025 年出现了下滑，全年收入 74.38 亿元，同比下降 0.85%。

下滑的核心原因在于过度依赖控股股东 SEB 集团，外销收入约九成都来自该集团，客户集中度过高。2025 年，SEB 集团在北美、南美市场的需求疲软，再加上地缘政治冲突、国际贸易摩擦、关税政策调整等因素的影响，订单量减少，导致苏泊尔外销业务失速。这种 " 依附式 " 模式抗风险能力较弱，且外销业务受海外运费上涨、汇率波动、SEB 压价等因素影响，毛利率长期低于内销，对整体盈利产生了拖累。

面对困境，苏泊尔积极寻求应对之策。在年报中，公司表示关税事件等地缘政治变化对外销业务短期造成了一定影响，未来将通过海外生产基地产能调配，与外贸客户共同推动新品研发、提升效率、降低成本，以增强外销业务的竞争力。

根据苏泊尔 4 月 7 日公布的投资者关系活动记录，对于 2026 年外销业务，公司已发布与控股股东的全年关联交易指引，预计金额为 73.6 亿元，同比增长 6.5%，还将协同控股股东开拓更多全球市场，外贸部门也会积极开拓新客户，争取获取更多海外市场订单。

来源：公司公告

"清仓式"分红引发关注

当前，家电产业已步入成熟阶段，进入缓慢增长周期。AVC 数据显示，2025 年我国家电市场（不含 3C）零售规模达 8931 亿元，同比下降 4.3%，市场增长动能明显不足，行业从增量竞争转为存量博弈。

在这样的大背景下，家电行业竞争愈发白热化。国内有美的、海尔、格力等家电巨头，细分领域还有苏泊尔、小熊电器等企业，再加上飞利浦等国际品牌参与角逐，价格战频繁上演，行业整体利润承压，陷入增长停滞困境。

然而，在业绩承压的大背景下，苏泊尔却呈现出超高比例分红的情况。2025 年度，苏泊尔计划向全体股东每 10 股派发现金红利 26.30 元（含税），分红合计派现约 20.96 亿元，分红比例接近 100%，几乎将全年净利润 " 清仓式 " 分光。

本次巨额分红的最大受益者，无疑是法国 SEB 集团。截至 2025 年 12 月 31 日，该集团持有苏泊尔高达 83.16% 股份，按照此次分红方案，将获得超过 17 亿元分红。

实际上，近年来苏泊尔分红比例始终维持在 99% 以上，2022 年分红 34.48 亿元，分红率高达 166.75%；2023 年分红 21.76 亿元，分红率为 99.80%；2024 年分红 22.39 亿元，分红率为 99.74%。2022-2025 年四年间，公司以现金方式累计分配的利润近百亿元。

高比例分红虽提升了股东短期回报，却引发市场对公司长期发展的担忧。在行业转型关键时期，连续多年高比例分红，金额远超过同期研发投入总和，大量利润用于分红而非投入研发创新、产能升级、渠道拓展等长期发展领域，无疑会影响企业核心竞争力构建与未来增长潜力。

公司治理方面，苏泊尔也存在隐忧。2025 年初，总经理张国华提前离任，核心管理岗位长期空缺，影响经营决策效率与战略执行稳定性，加剧了市场对公司未来发展的担忧。

此外，苏泊尔转型步伐迟缓，品牌形象老化，产品创新滞后，渠道结构优化不足，战略上过度依赖传统优势品类与 SEB 外销订单，长期处于 " 舒适区 "，缺乏主动变革决心，在行业转型期逐渐陷入被动。

而且，苏泊尔的品牌口碑也遭到考验，产品质量相关问题也频频出现。在黑猫投诉平台上，苏泊尔相关投诉超 10400 条，主要集中在 " 产品质量隐患 " 与 " 售后服务 " 等领域，为其发展敲响了警钟。

对于苏泊尔而言，放下 " 躺赢 " 心态，加大研发创新投入，加快产品结构升级，优化渠道与业务布局，重塑品牌年轻形象，才有望在存量竞争时代突破增长瓶颈。

苏泊尔这家老牌龙头能否顺利跨越转型阵痛，迎来新一轮高质量增长。我们将持续关注。