高盛认为，美股风险回报吸引力下降，技术面支撑难掩基本面隐忧。

本周高盛 Delta-One 交易台负责人 Rich Privorotsky 发出警示，当前股市的技术面需求虽仍构成支撑，但估值水平令人不安，风险回报比 " 感觉很差 "，投资者应将利率作为判断市场方向的核心坐标。

Rich Privorotsky 在最新报告中直言，市场定价似乎隐含着对谈判结果的乐观预期，市场预期周末达成谈判协议，但周一醒来却可能失望而归。

美伊谈判定于 10 日正式启动，但围绕黎巴嫩问题的分歧已成为霍尔木兹海峡航运正常化的短期障碍。

华尔街见闻提及，美国副总统万斯表示，美伊停火条件并不包括黎巴嫩，且美国从未对此作过承诺。以色列方面同样强调，针对黎巴嫩真主党的军事行动不适用于当前的停火协议。

在 Privorotsky 看来，霍尔木兹海峡的通行问题短期内难以化解。只要谈判仍在进行，伊朗便没有动力允许石油流通正常化，因为海峡管控是其手中唯一的筹码。

Rich Privorotsky 认为美股市场目前似乎尚未将上述风险充分定价，但油市已出现反应，12 月 26 日布伦特原油期货价格已回升至昨日收盘价之上。

此外，通胀已在能源冲击之前悄然积聚，周五即将公布的 CPI 数据构成近期关键风险节点。Privorotsky 直言：

忽略股票，利率才是北极星。

停火脆弱，霍尔木兹成最大变数

Privorotsky 指出，黎巴嫩问题上的共识缺失，已在短期内成为霍尔木兹海峡过境的障碍。

从股市的反应来看，市场目前尚未将此视为重大威胁，但关键问题在于双方的立场究竟相距多远，以及是否存在真正的共同基础。

他强调，美国退出的意愿和必要性十分强烈，但伊朗的核心筹码恰恰在于霍尔木兹海峡的控制权。Privorotsky 表示：

只要谈判还在进行，就不能指望他们允许石油流通正常化，否则便等同于自废武功。

他补充称：

若伊朗收费站成为这场冲突长期解决方案的一部分，那将是石油分配格局的永久性结构转变。

利率才是核心变量

在市场信号的解读上，Privorotsky 态度鲜明：当前应忽略股票，利率是真正的指引方向。

他指出，这从来不是 " 油价冲上 200 美元、央行被迫激进加息 " 那种极端尾部情景，该情景发生概率始终偏低。

市场真正在定价的，油价高于预期水平企稳，成品油（柴油、汽油、航空燃油）维持高位，经济增长不出现崩溃式下滑，通胀保持黏性。

他表示，美联储目前至少受到降息限制，而在欧洲部分地区，加息已重新摆上议桌。

周五备受关注的美国 CPI 数据即将公布。他提示，早在此次地缘冲击之前，商品驱动的通胀压力就已在积累，大宗商品持续收紧，黄金受到追捧，物流经理人指数显示可见库存处于历史低位。

技术支撑与估值之困

资金流向层面，Privorotsky 承认技术性力量仍在为股市提供支撑。

当前商品交易顾问（CTA）可能仍是买方，空头回补规模或创历史纪录，波动率若持续压缩，市场或维持相对震荡格局。然而，他对当前估值水平持明确保留态度。他指出：

我不喜欢这个位置。市场仿佛回到了冲击前的原点，这感觉很荒诞，看看罗素指数就知道了。

小市值股票、尤其是罗素指数成分股的定价存在明显偏差，因为这类资产对利率和增长均高度敏感。

他将目前的结构概括为：一边是技术性资金需求的强力托底，另一边是他不认可的价格水平和下半年的宏观前景。他认为：

如果波动率压缩延伸得足够远，我会考虑通过期权结构来表达下行观点。

消费与 AI，两条分叉的叙事线

消费端，Privorotsky 描绘出一幅偏负面的图景。

美国 ISM 价格支付指数升至 2022 年 6 月以来最高，CPI 存在上行风险；与此同时，企业转嫁成本的能力受限，私人招聘率跌至 2010 年 2 月以来低位。

美国财政支出在下半年大概率显著收窄（国防支出除外），AI 对白领就业的替代效应亦引发日益增多的担忧。

他认为，消费端对本轮反弹的弹性最小，却承载着下半年最集中的下行风险。

AI 方向则提供了一条截然不同的叙事。

Privorotsky 预计，市场将在一季度财报前后重新转向 AI 与 " 投资经济 " 主题。

他注意到，据路透报道，Anthropic 最新模型 Mythos 在博客文章中披露，该模型在操作系统、网页浏览器等广泛使用的核心软件（包括 Linux）中发现了 " 数千个 " 重大漏洞。

Anthropic 已暂停推出并向相关机构提供修复窗口，但他对此感到不安：

当具备类似能力的开源系统在没有这些护栏的情况下出现，会发生什么？

在交易方向上，他判断短期内词元 token 消耗正在跃升，AI 硬件产业链仍值得持有，但技术本身的原始威力与潜在风险，令他保持审慎。