中航证券有限公司薄晓旭近期对招商证券进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：多业务线业绩增长，财富管理加速转型》，给予招商证券持有评级。

招商证券 ( 600999 )

公司披露 2025 年年报

2025 年公司实现营收 249.72 亿元（+19.53%），实现归母净利润 123.50 亿元（+18.91%），扣非后归母净利润 122.99 亿元（+18.52%），基本每股收益 1.35 元（+19.47%）。公司 2025 年 ROE 为 9.94%，较上年同期增加 1.12 克拉。

财富管理转型稳步推进，市占与保有规模稳居行业前列

2025 年，公司实现经纪业务净收入 88.93 亿元（+43.83%），实现代理买卖证券业务净收入 71.42 亿元（+48.06%）。公司实现股基成交额 45.35 万亿元（+69.79%）, 市占率达到 4.54%, 较去年同期上涨 0.03pct。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入达 6.38 亿元（+43.91%），稳居行业前五。2025 年下半年，公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为 1,434 亿元、970 亿元、732 亿元，分别排名证券行业第 6、第 4、第 4。2025 年招商证券 APP 月均活跃客户数同比增长 13.44%, 排名证券行业第 5，人均单日使用时长排名证券行业第 1。公司正常交易客户数约 2,097.22 万户，同比增长 8.67%，托管客户资产 5.29 万亿元，同比增长 23.89％。

股权承销规模高增，债券承销规模稳步增长

2025 年公司实现投行业务净收入 10.28 亿元（+20.09%），共计实现股权承销规模 171.48 亿元（+87.91%），其中 IPO 主承销规模 80.22 亿元（+130.31%），再融资承销规模 91.27 亿元（+61.74%）。债券主承销规模达到 5,174.90 亿元（+21.33%），共计发行 1,694 只（+16.03%）。其中金融债承销规模 2400.51 亿元（+44.49%），业务占比 46.39%，较去年上涨 7.44pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第 6。

资管规模小幅下降

2025 年公司实现资管业务净收入 8.73 亿元（+21.76%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,610.50 亿元，-2.37%），报告期内成功发行 7 只非货币公募基金产品，包括 2 只债券基金及 5 只权益类基金。2025 年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入 8.21 亿元，同比增长 12.77%。基金业务方面，截至 2025 年末，招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）15,944 亿元，较 2024 年末增长 1.63%；博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）17,742 亿元，较 2024 年末增长 2.93%。

两融规模与市占率同步提升

2025 年，公司实现信用业务收入 19.40 亿元（+71.08%）。公司融资融券余额 1286.38 亿元（+41.55%），市场份额升至 5.06%。股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）199.13 亿元（+7.70%），整体履约保障比例为 313.67%。其中，自有资金出资余额 173.30 亿元（+18.75%），整体履约保障比例为 342.35%。

自营业务稳健增长，做市业务稳居行业首位

2025 年，公司自营业务收入 97.85 亿元（+2.71%），占总营收 39.18%。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占比 61.36%，此外，公司衍生品做市资格数达 124 个，位居证券公司首位。另类投资方面，招证投资紧密围绕国家战略方向，在芯片半导体、航空航天等硬科技领域稳步投资布局，报告期内新增投资 2.25 亿元。

投资建议

随着市场交投活跃，增量资金入市，市场流动性改善，以及公司财富管理转型的持续深入，公司作为头部券商，后续业绩将持续受益于市场改善。后续在政策持续加码下公司有望取得长足发展。我们预测公司 2026-2028 年基本每股收益分别为 1.67 元、1.79 元、1.87 元，每股净资产分别为 13.91 元、13.02 元、14.32 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.89。

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