" 医美茅 " 爱美客业绩增长失速，两大核心产品收入均下降将近 30%。

文 / 每日财报   楚风                                                              

号称 " 女人的茅台 " 医美行业正面临业绩承压。近日，爱美客披露 2025 年财报显示，公司实现营收与净利润 " 双降 "，净利润同比下降三成。这是爱美客上市以来交出的首份业绩减少的财报。

《每日财报》注意到，爱美客的主要产品收入均在较少，溶剂类注射产品和凝胶类注射产品收入均下降近 30%。尽管新增的冻干粉类注射产品贡献 2 亿元收入，但是未能弥补主要产品收入减少金额。

此外，爱美客完成收购韩国 REGEN 公司后，将其旗下 " 童颜针 "AestheFill 产品引入中国市场，试图打造业绩第二增长曲线。REGEN 公司却与独家经销商达透公司陷入诉讼，被索赔资金高达 16 亿元。

随着主要产品销售萎缩，爱美客正在加强多元化布局，推出肉毒素、减肥药等产品。注射类 A 型肉毒素已获得药品注册证，爱美客争取 2026 年实现销售。由于布局时间较晚，当前肉毒素市场竞争激烈。

营收与净利双降，

" 医美茅 " 神话不再

爱美客交出自上市以来最差的财报。近日，爱美客披露 2025 年财报显示，公司实现营收为 24.53 亿元，同比下降 18.94%；实现净利润为 12.91 亿元，同比下降 34.05%；扣非净利润为 10.99 亿元，同比下降 42.30%。

尽管营收出现较大下滑，爱美客的经营成本反而增加。其营业总成本达到 11.48 亿元，同比增长 34.39%，其中营业成本为 1.791 亿元，同比增加 1690 万元。

产品端数据显示，爱美客的整体制造量是下降的，但是制造人工成本和制造费用同比大幅上升。爱美客对此解释称，主要系新增并购公司并将其纳入合并报表后，合并口径下相关费用相应增加所致。

营业总成本构成中，销售费用、研发费用、管理费用等期间费用均有所增长。其中，销售费用为 3.867 亿元，同比增长 39.70%；管理费用为 1.825 亿元，同比增长 48.62%。在收入减少的背景下，期间费用增加大幅挤压利润水平。

从产品销售收入来看，以 " 嗨体 " 为代表的溶液类注射产品收入为 12.65 亿元，同比减少 27.48%；以 " 濡白天使 " 为代表的凝胶类注射产品收入为 8.90 亿元，同比减少 26.82%。

光大证券认为，销量下滑主要原因系宏观消费需求持续疲软以及 " 嗨体 "、再生类产品面临的市场竞争压力较大，产品均价降低主要是因为产品出货结构发生变化。

《每日财报》注意到，爱美客推出的 " 嗨体 " 在颈部修复市场具有先发优势，享受到市场增长红利。2024 年 7 月，华熙生物推出 " 润致 · 格格 " 产品，蚕食 " 嗨体 " 的市场份额。再生材料方面，圣博玛和华东医药都推出相关产品，对 " 濡白天使 " 的市场造成较大挤压。

新的玩家入局后，市场难免陷入价格竞争。溶液类注射产品销量为 512.25 万支，平均每支价格约 246.89 元，同比减少 27.91 元；凝胶类注射产品销量为 69.64 万支，平均每支价格约 1277.50 元，同比减少 82.98 元。

打造 " 童颜针 " 第二曲线，

陷入经销商诉讼索赔

随着 " 嗨体 "" 濡白天使 " 等核心产品销售收入下滑，爱美客正试图打造第二增长曲线。2025 年 3 月，爱美客宣布斥资 1.90 亿美元收购韩国 REGEN 公司 85% 的股权，以获得 AestheFill 与 PowerFill 两大产品。

AestheFill 主要应用部位为面部，而 PowerFill 主要应用部位为身体。AestheFill 在 2024 年实现在中国地区销售。爱美客收购完成后，试图将 " 童颜针 "AestheFill 打造成第二增长曲线，弥补核心产品的销售下滑。

在爱美客看来，收购韩国 REGEN 公司不仅布局具有市场竞争力的产品，还能借此扩张全球市场。爱美客表示，此举不仅代表着公司国际化战略的实质性突破，更有助于其深度融入全球医美产业链的分工与合作。

2025 年财报显示，爱美客新增冻干粉类注射注射产品，即 " 童颜针 "AestheFil 产品。当期，该产品实现收入为 2.08 亿元。值得注意的是，该产品的毛利率为 83.74%，而核心产品毛利率达到 93% 至 97%，这反而拉低公司整体的利润水平。

《每日财报》注意到，关于 AestheFil 产品在中国内地的独家经销权归属，爱美客与达透公司存在重大争议。爱美客认为，达透公司存在违反独家经销协议的情形，解除其独家经销协议，并撤销在中国大陆的独家经销商的所有相关授权。

达透公司 " 反将一军 "，对 REGEN 公司提起诉讼，要求确认《独家代理协议》有效并继续履行，若仲裁请求未得到支持，初步索赔损失 16 亿元。

2025 年 9 月，深圳国际仲裁院紧急仲裁员对此做出临时仲裁措施，在本案仲裁裁决作出前，REGEN 公司不得在中国内地销售 AestheFill 产品，不得否认达透公司是 AestheFill 产品在中国内地的独家经销商，不得拒绝并应继续向达透公司供应 AestheFill 产品。

此外，或是 REGEN 公司业绩不及预期，还为爱美客带来巨额商誉。2025 年，爱美客的商誉总额达到 16.41 亿元，其中 REGEN 公司带来的商誉为 13.05 亿元。

多元化叙事：

下一个爆款何时出现？

随着两大核心产品的收入下滑，爱美客开启多元化布局。除收购 REGEN 公司外，爱美客还收购韩国 Huons 公司的股权。2021 年 9 月，爱美客使用超募资金收购 Huons 公司 25.42% 的股权，实现从独家经销到持股的深度绑定。

Huons 公司推出的注射用 A 型肉毒毒素产品，于 2026 年 1 月获得药品注册证。值得注意的是，爱美客在 2018 年就与 Huons 公司签署独家经销协议，直到今年才获得获批，当前处于市场推广阶段。

从布局到获批，爱美客用了 8 年才将 Huons 公司的肉毒素产品推向国内市场。期间，该 IPO 募投项目还经历两次延期。时至今日，国内肉毒素市场从蓝海变成红海，早已有多家企业布局，而爱美客作为后来者，面临同行的价格竞争风险。

《每日财报》注意到，当前国内已有六款肉毒素产品在销售，包括英国益普生的吉适、美国艾尔建的保妥适、复兴医药代理的达希菲、四环医药代理的乐提葆等。

此外，爱美客子公司推出的米诺地尔搽剂获得注册证，用于治疗治疗脱发和斑秃。这标志着爱美客进入毛发健康领域。爱美客在研产品还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品。

爱美客还在布局医美的上游产业链。2025 年，爱美客收购众兴美源公司布局上游医美原料研发及生产制造领域，收购上海维脉公司布局医美能量源设备领域。

总结来看，爱美客自上市以来首次出现营收与净利润 " 双降 "，" 医美茅 " 神话叙事受到冲击。新推出的 AestheFill 面临与经销商的诉讼拉锯战，肉毒素产品因入场时间较晚而面临市场竞争，爱美客的第二增长曲线故事并不好讲。

END

丨