开思时代拆VIE后递表港交所：冲刺汽后数智化第一股

作者｜杨立成

编辑｜潘妍

4 月 2 日，汽车后市场数智化领军企业开思时代（Casstime Holdings Ltd.）正式向港交所主板递交招股说明书，由中金公司担任独家保荐人。若顺利完成上市，开思将斩获 " 港股汽车后市场企业级数智化平台第一股 "。

关键转折

此次递表并非一次孤立的资本动作，而是开思时代完成一系列合规化调整后的关键冲刺。

早在 2019 年 9 月，开思时代便搭建了 VIE 架构以满足境外融资需求，而随着资本市场环境与监管导向的变化，公司于 2026 年 1 月 28 日完成了 VIE 架构的全面拆除。

彼时开思深圳以名义代价 1 元从除北京辉晟远业和北京纷享以外的登记股东手中收回深圳开思全部股权，同时以 16.43 万元的对价完成剩余两家股东的股权收购，该金额与前期发放的贷款金额、股权对应注册资本比例完全匹配。

同日各方签订终止协议，VIE 合同安排项下的所有权利义务全部终止，为港股上市扫清了最核心的合规障碍。

资本层面，开思时代的融资历程堪称汽车后市场的顶配阵容。

2016 年至 2023 年，开思时代累计完成 14 轮融资，投资方涵盖红杉中国、源码资本、顺为资本、复星等顶级财务机构，博世集团等全球汽车产业龙头，以及大湾区共同家园发展基金、深圳高新投、龙岗区引导基金等地方国资平台，同时还向毅峰资本、中航信托发行了认股权证。

上市前夕的 2025 年 9 月，开思时代进一步向深圳市龙岗区引导基金发行 7000 万元可转换债券，债券年利率 6%、到期日 2026 年 9 月 29 日，若后续公司完成不低于 1.7 亿元的新一轮融资，且全体股东同意将上市时间延后至 2027 年 9 月 30 日之后，债券持有人有权将其转换为下一轮可赎回可转换优先股。

密集的资本运作既印证了一级市场对开思商业模式的高度认可，也为其规模扩张、技术研发与全球化布局筑牢了资金护城河。

作为成立于 2015 年的产业互联网平台，开思时代最核心的商业壁垒，在于其独创的 "F2B2b2C" 全链路模式，成功打通了汽车后市场从上游 OEM 厂商、汽配制造商，到中游汽配经销商，再到下游汽车服务门店、终端车主的完整价值链，构建了覆盖交易、供应链、门店运营、终端服务的全场景数智化生态。

具体来看，核心基石业务 " 开思汽配 " 采用 B2b 模式运营，截至 2025 年末，平台已拥有超过 37.5 万家注册汽车服务门店，覆盖全国 329 个城市，支持超过 4800 万个 SKU 的配件供应，供应满足率超 98.5%，彻底解决了传统汽修行业 " 找件难、找件慢、匹配不准 " 的核心痛点。

供给空白

2025 年，开思时代 App 的核心运营指标延续增长态势，平均月活跃汽车服务门店用户数同比增长 10.7% 至 15.58 万名，平台汽车服务门店的月均进场台次同比增长 13.1% 至 360 万次，用户活跃度与交易规模持续提升。

在此基础上，开思时代向上游延伸推出 F2B 业务 " 开思严选 "。依托平台沉淀的真实交易数据与专有算法，对长尾、低频的汽车零部件需求进行精准预测与整合，向上游 10 家 OEM 厂商、75 家汽配制造商进行批量采购，再转售给 165 家合作汽配经销商。截至 2025 年末，开思已管理超过 21.3 万个 SKU，既帮助上游厂商实现精准排产、拓宽销售渠道，也填补了下游市场的配件供给空白。

向下游 C 端，开思时代于 2025 年进一步突破，推出 b2C 解决方案 " 开思甄选 "，通过严格标准认证优质汽车服务门店，为其赋能标准化服务流程、数字化管理工具与新媒体营销支持。上线仅九个月便完成 146 家门店的认证与服务，有效提升了车主端的服务粘性与复购率。

此外，开思还推出了智慧门店管理系统 "1 号车间 "，帮助汽修门店实现进销存、客户管理、运营调度全流程的数字化与标准化，进一步完善了平台的增值服务体系，让自身从单纯的交易撮合平台，进化为深度嵌入汽车后市场产业肌理的数字基础设施。

财务数据层面，开思时代正处于规模扩张提速、亏损大幅收窄的关键转型期。

2023 年至 2025 年，开思时代营收分别为 6.85 亿元、7.42 亿元、9.30 亿元，同比增速从 2024 年的 8.3% 跃升至 2025 年的 25.3%，业务扩张动能持续释放。同期毛利率分别为 27.0%、29.7%、28.3%，始终维持在相对健康的区间。经调整亏损则从 2023 年的 1.25 亿元、2024 年的 1.24 亿元，大幅收窄超 60% 至 2025 年的 0.45 亿元，距离盈亏平衡点仅一步之遥。

值得关注的是，开思时代的业务结构存在鲜明的 " 一重一轻 " 反差，即贡献超 70% 收入的 " 开思严选 " 自营业务毛利率极低，2025 年整体毛利率仅 3.1%，其中原厂件产品毛利率甚至低至 0.9%，近乎 " 赔本赚吆喝 "。相比之下，轻资产运营的 " 开思汽配 " 平台业务毛利率高达 92.0%，收入占比却仅约 23%。

这种 " 重自营引流、轻平台盈利 " 的模式，虽然撑起了平台的 GMV 规模与网络效应，也带来了显著的资金占用压力。2025 年末公司存货规模激增至 3320 万元，经营性现金流仍未实现转正，揭示了汽车后市场数字化改造的深层难度。

万亿蓝海

中国汽车后市场已迈入万亿规模的黄金发展期，开思的成长逻辑与行业数智化转型深度绑定。

根据弗若斯特沙利文数据，2025 年中国汽车后市场整体规模约 1.5 万亿元，其中面向企业的服务板块占比 75.2%，预计到 2030 年整体市场规模将突破 1.66 万亿元，年复合增长率保持 7%。

其中，汽车后市场企业赋能平台的增长更为迅猛，GMV 规模从 2021 年的 220 亿元增长至 2025 年的 400 亿元，预计 2030 年将达到 1098 亿元，年复合增长率高达 22.4%，数智化平台已成为行业增长的核心引擎。

从驱动因素看，中国汽车保有量已突破 3.35 亿辆，平均车龄超过 7 年，正式进入维修保养的高发期。原厂质保期过保后，独立售后市场的份额将持续提升，为开思所服务的汽修门店网络带来需求增量。

同时，新能源汽车渗透率预计于 2030 年将超过 30%，新能源车三电系统维修、智能传感器更换等新需求催生配件 SKU 的爆发式增长。传统线下分散、低效的供应链模式难以适配，而开思的 AI 智能匹配、精准需求预测能力，恰好能解决新能源后市场的核心痛点。

从行业痛点看，中国汽车后市场始终饱受 " 高度碎片化、信息极度不对称、供应链层级繁杂、配件质量鱼龙混杂 " 的顽疾困扰，传统汽配流通需要经过多层分销，不仅大幅推高了终端价格，也导致配件溯源难、供需错配、库存周转慢等问题频发，开思的核心价值，正是通过 AI 赋能的数字基础设施，对这个传统臃肿的行业进行了全链条的数字化重塑。

开思时代构建了双重壁垒。首先数据与算法。平台沉淀的 1 亿多条 VIN 码数据、海量交易数据，配合自研的智能匹配算法，让将长尾、低频的零散需求聚合为确定性的批量订单，大幅压缩了中间流通成本。其次全链路布局。"F2B2b2C" 模式打通生产、流通到终端服务，形成 " 门店越多、数据越丰富、匹配越精准、上下游越依赖 " 的正向循环，构筑了难以复制的网络效应与数据护城河。

除此之外，中国车企出海浪潮为开思开辟第二增长曲线。

随着国产汽车品牌在拉美、中东、东南亚等市场的份额持续提升，配套的售后维保供应链出海成为确定性蓝海，若开思能将国内跑通的数智化供应链体系成功复刻至海外，有望突破国内市场的竞争边界，打开全新的成长空间。

在行业数智化转型的大趋势下，开思时代凭借全产业链的生态布局与行业领先的数据能力，具备长期成长的巨大潜力，但能否在上市后实现规模扩张与盈利改善的平衡，能否在新能源浪潮中守住并扩大自身优势，能否在巨头环伺的市场中跑通可持续的商业模式，将决定其在二级市场的估值天花板，也将决定其能否在万亿汽车后市场的终局竞争中，真正成为行业的规则制定者与引领者。

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