东兴证券股份有限公司刘宇卓近期对安道麦 A 进行研究并发布了研究报告《业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展》，给予安道麦 A 买入评级。

安道麦 A ( 000553 )

安道麦发布 2025 年年报：全年实现营业收入 289.45 亿元，YoY-1.84%，归母净利润 -10.46 亿元，同比减亏。

公司收入同比略有下滑，净利润同比减亏，调整后的全年净利润转正。收入端，2025 年农药产品价格下滑，但销量同比持平，导致收入端略有下滑。公司农药产品均价同比下降 2%、全年销量保持稳定。公司销量方面，多数地区库存改善带动需求回升；此外，部分关键国家发生极端天气，公司执行战略决策优化产品组合和地域布局，并减少部分基础化工产品销售，以及土耳其业务在第一季度显著下滑，抵消了需求回升的积极影响。利润端，公司列报净亏损 1.47 亿美元，同比大幅减亏，相比 2024 年同期的 4.07 亿美元净亏损减少 2.6 亿美元；调整后净利润（剔除非经营性、非长期性的事项，包括执行 " 奋进 " 计划产生的相关重组费用和资产减值等）由 2024 年同期净亏损 2.06 亿美元转正为 2,800 万美元，是过去三年来首次由负转正。得益于公司实施 " 奋进 " 转型计划，提升运营效率，以及存货成本降低，Q4 及全年毛利率和 EBITDA 利润率持续改善，业务质量继续提升。2025 年公司列报毛利率同比提升 3.4% 至 26.3%，调整后的毛利率同比提升 3.8% 至 29.4%；公司列报 EBITDA 利润率同比提升 3.8% 至 12.7%，调整后的 EBITDA 利润率同比提升 3.2% 至 14.5%。

新兴市场销售贡献可观。2025 年公司在全球各区域的销售额贡献比重为：拉丁美洲占 25%，北美占 23%，亚太占 24%，欧洲、非洲及中东占 28%。公司在重点新兴农业市场发展势头较好，如拉丁美洲、印度、亚洲和东欧，新兴市场销售增速有望超过发达国家市场。2025 年公司新兴市场的贡献占集团销售额一半以上。

产品线多元且差异化。公司农药产品组合包括 300 多种集中管理的原药及 1300 款终端复配产品及制剂。公司在 2025 继续投资于新产品的开发与生产，不断推出新原药与新制剂，全年共取得 174 张新产品登记证。2025 年全年公司共有 139 款新品上市。其中，2025 年差异化产品贡献了公司 45% 的植保业务销售额（不包含原药销售）。公司持续推进产品差异化的发展战略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。

公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司 2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为 2.69、3.66 和 4.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.12、0.16 和 0.19 元，当前股价对应 P/E 值分别为 56、41 和 33 倍。维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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