本文系深潜 atom 第 1022 篇原创作品

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四季度利润却暴跌 80%，

牧原股份的 " 规模陷阱 "

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孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

2026 年 3 月 27 日晚，牧原股份 2025 年年报正式出炉。

在生猪行业坠入六年熊市、半数上市猪企陷入亏损的至暗时刻，牧原以 7798 万头的历史出栏量、154.87 亿元的净利润，成为全行业唯一保持百亿级盈利的 " 孤勇者 "。但净利同比下滑 13.39%、四季度净利环比暴跌超 80% 的数据，也撕开了周期底部龙头难以独善其身的残酷现实。

一边是逆势扩张的规模壁垒、持续优化的财务结构，一边是价格承压的盈利收缩、急速降温的季度业绩，牧原股份正站在周期与规模的十字路口，上演着一场 " 强者愈强却难抵寒冬 " 的行业大戏。

四季度利润暴跌超 80%，大额分红难掩盈利颓势

牧原股份 2025 年全年营收增长 4.49%，展现了逆周期能力。不过，牧原股份归母净利润同比下滑 13.39%，毛利率、净利率、净资产收益率同步下行，盈利空间被猪价持续压缩。

相较于温氏股份、新希望等同行深陷亏损泥潭，牧原凭借 12 元 / 公斤的行业最低完全成本，依旧守住了盈利底线，头均 31 元的盈利虽较 2024 年锐减 183 元，却已是行业内的 " 稀缺利润 "。这份成绩背后，是牧原股份降本增效的极致落地：养殖成本同比大降 2 元 / 公斤，育种、智能化、疫病防控三大降本路径全面见效，成本优势持续拉大。

产业链延伸更是成为牧原股份财报最大亮点。2025 年牧原屠宰肉食业务首次实现年度盈利，全年屠宰生猪 2866.3 万头，同比 +128.9%；营收 452.28 亿元，同比 +86.32%，产能利用率高达 98.8% 接近满产，养殖 + 屠宰的协同效应彻底释放。

屠宰业务的盈利，对牧原而言具有战略意义：它让牧原从单纯的 " 周期型养殖企业 "，向 " 全产业链食品企业 " 转型，有效抵抗了猪周期波动带来的盈利波动。屠宰业务也成为了牧原股份的第二增长曲线。

与此同时，智能化在规模养殖中正在发挥重要作用。河南、山东的现代化场区里，轨道巡检机器人 24 小时值守，通过 AI 音频模型识别猪只咳嗽，提前 48 小时预警疫病，使疾病传播率下降 60%。

财务层面，牧原股份表现同样可圈可点。截至 2025 年底，牧原股份资产负债率降至 54.15%，较年初下降 4.53 个百分点，负债总额减少 171 亿元；经营活动现金流净额达 300.56 亿元，自繁自养模式下非现金成本占比高的特点，让牧原股份在猪价低位依旧保持现金流稳健，构筑起 " 利润承压、现金流安全 " 的防御壁垒。

但光鲜数据之下，隐忧已悄然显现。2025 年年报中，最刺眼的数据，莫过于四季度业绩的断崖式下滑：单季归属于上市公司股东净利润仅 7.08 亿元，环比三季度暴跌超 80%。

年报显示，近三期年报中，牧原股份应收账款 / 营业收入比值分别为 0.15%、0.17%、0.41%，持续增长，意味着资金回笼速度变慢；此外，预付账款较期初增长 33.56%，增速高于营业成本 8.36% 的增速，预付账款 / 流动资产比值持续增长，反映出牧原股份资金占用压力有所加大。

2024 年，牧原股份修订了《股东分红回报规划》，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的 20% 提升至 40%。2025 年，牧原股份全年累计分红 74.38 亿元，占净利润比例达 48.03%，远超牧原股份承诺的 " 每年现金分红不低于当年可供分配利润的 40%" 的标准。

在为股民利益着想的时候，牧原股份和内部员工的冲突却愈演愈烈。根据天眼查显示，2025 年与众多员工产生了劳动争议，涉及多个地区。

大额分红与四季度业绩暴跌形成鲜明对比，也让市场担忧，周期底部的利润分配，是否会影响后续抗风险能力？

年出栏超 7000 万：规模的胜利，还是内卷的陷阱？

2025 年，牧原商品猪出栏 7798.1 万头，同比大增 26%，市场份额突破 10%，稳居行业第一。在中国养猪史上，从未有企业达到如此规模，这无疑是牧原规模扩张的里程碑式胜利。

然而，这份史诗级的扩张，并未带来利润的同步增长，也加剧了整个行业的内卷困境。

利润下滑的核心症结，在于猪价的持续崩盘。根据农业农村部监测数据，2025 年全年活猪均价为 14.44 元 / 公斤，同比下降 9.2%，全年价格创 2019 年来新低；牧原头均盈利 31 元，较 2024 年的 214 元，暴跌 183 元，降幅达 85.5%。但新增出栏带来的增量利润，完全被头均盈利的暴跌所吞噬，最终导致总利润下滑 13.39%，形成典型的 " 增产不增收 " 格局。

这种量价背离的背后，是猪价的持续低迷与成本的刚性压力。2025 年，玉米、豆粕等主要饲料原料价格虽有下降，但猪价下跌幅度更大，行业整体盈利空间被严重压缩。

2025 年，全国能繁母猪存栏长期高于 3900 万头的合理水平，尽管年末降至 3961 万头，但仍处于过剩区间。2025 年全国生猪出栏 7.2 亿头，创历史新高；超 20 家上市猪企总出栏 2.05 亿头，占比 29%，供给集中释放，导致猪价持续承压。

在此背景下，牧原凭借成本优势持续抢占市场份额，2025 年，全国散养户加速退出，据农业农村部监测数据推算，2025 年末全国生猪散养户数量约为 1672 万户，较 2018 年末的 2706 万户减少 38.2%。哪怕是新希望和温氏股份这样的头部企业，也都交出了亏损的业绩预告。

伴随着牧原股份供给加速，最终形成 " 挤压同行，不利己身 " 的囚徒困境：中小养殖户亏损出局，而牧原即便成本领先，也只能从 " 暴利 " 转向 " 微利 "，整个行业陷入集体亏损的寒冬。

牧原的 2026，在周期底部等待黎明

行业寒冬尚未结束，猪价低迷、产能过剩、内卷加剧等挑战依然存在，但牧原凭借深厚的护城河，也在悄然布局，等待周期反转的机遇。

在周期底部，" 增产不增收 " 是所有猪企的宿命，牧原用极致的成本控制、稳健的财务布局，将这份宿命推迟、将损失最小化。站在 2026 年的起点，牧原正处于最艰难的时刻，也最接近黎明。

面对危与机，牧原已明确了 2026 年的破局之路：极致降本仍是核心，通过推广优秀场线经验、优化饲料配方、深化智能化应用，全力实现 11.5 元 / 公斤的成本目标；深化食品业务，2026 年屠宰量目标 3800 万头，进一步提升高附加值产品占比，推动全产业链价值提升。

另一方面，如今的牧原股份正在加速出海扩张，越南项目落地实施，初期资本开支控制在 10 亿元以内，稳步推进全球化布局，开辟海外增量市场。2026 年 2 月 6 日，牧原股份完成了港股 IPO，完成 106.84 亿港元融资的同时，国际化进程进去到了新的阶段。

当下，行业正处于最黑暗的时刻。对于牧原而言，这既是挑战，更是机遇，每一轮周期底部，都是龙头扩大市场份额、收割行业红利的黄金窗口。不过，这个过程这自然会出现同行的血与泪。