高端中国茶第一股的八马茶业正面临股价和业绩双重失速。

截至 2026 年 4 月 1 日收盘，八马茶业股价报收 23.00 港元，较上市次日创下的 115 港元高点暴跌 80%，市值大幅缩水至 19.55 亿港元。从万众瞩目到市值跌去八成，仅仅用了不到半年时间。

此前被人津津乐道的八马茶业，有两个鲜明标签——福建商帮抱团与高端化定位。而在其陷入增长困局的当下，以蜜雪冰城为代表的下沉市场深耕模式，正凭借下沉市场布局、标准化加盟体系与供应链优化实现营收净利双增，重回行业快车道。反观八马茶业，背后站着安踏、七匹狼、高力控股等豪门亲家——实控人王文彬家族通过三场重磅联姻，串联起超 500 亿规模的商业共同体，风风光光敲钟上市。只是这份光环，终究没能挡住增长失速的寒意。

最新发布的 2025 年财报，揭开了这份疲态的底牌。数据显示，2025 年八马茶业实现营收 21.96 亿元，同比微增 2.5%；年内利润 2.22 亿元，同比下滑 0.8%；剔除上市开支等影响，经调整净利润仅同比增长 2.6% 至 2.41 亿元。单看全年数据，营收尚能勉强维持增长，但利润已率先转负；若拉长时间维度，增长放缓的趋势更是一目了然 —— 2023 年和 2024 年，企业营收增速分别为 16.6%、1.0%，利润增速分别为 24.1%、8.7%。近三年来，八马茶业的利润增速持续放缓，2025 年更是首次出现负增长，高速增长的神话彻底破灭。

福建人用最传统的姻亲联结，完成了最现代的资本运作，但 " 亲家经济 " 的光环终究只能铺路，无法解决企业增长的根本命题。

八马茶业把业绩疲软的原因归结为线下门店缩减，但拨开这层表相，真正暗藏风险的，是那个支撑它一路狂奔的加盟体系，正在悄悄松动。

截至 2025 年末，八马茶业共有线下门店 3773 家，其中加盟店 3538 家，占比高达 93.8%。加盟模式一直是八马的商业底盘，加盟销售收入更占总营收约五成，是品牌规模扩张的核心支柱。

可问题是，店越开越多，每家店赚的钱却变少了。2022 年，八马茶业单店（直营 + 加盟）年均贡献收入约 44.80 万元，到 2025 年，这个数字掉到了 39.25 万元。加盟门店的单店年均贡献收入，也从 2023 年的约 35.13 万元，勉强爬到 2024 年的 35.36 万元，几乎没怎么动。

比单店效益下滑更棘手的，是加盟商的加速流失。2022 年到 2024 年，每年流失的加盟商分别是 77 家、94 家、133 家，2025 年上半年又跑了 72 家。尽管新加盟商持续入局，总数维持在 1250 家左右，但流失速度越来越快，说明终端赚钱越来越难，品牌对加盟商的吸引力正在下降。

更致命的是，部分加盟商为快速回笼资金，不惜低价刮码抛售产品。这无异于自毁品牌长城，直接击穿了八马苦心经营多年的高端价格体系。当最贴近市场的终端渠道开始动摇，再豪华的 " 亲家天团 "，也无法托住品牌下坠的势能。

如果说加盟体系的松动是八马增长失速的 " 表 "，那高端化故事的失效，就是它跑不动的 " 里 "。

八马旗下拥有 " 八马 "" 信记号 "" 万山红 " 三大品牌，核心主品牌 " 八马 " 尚能稳住基本盘，2025 年营收同比增长 3.9% 至 19.56 亿元；但定位年份普洱茶的高端拳头品牌 " 信记号 "，营收却同比大幅下滑 18.7% 至 1.90 亿元，这样的跌幅格外刺眼。

其实高端产品线的颓势早有预兆。" 信记号 " 的产品平均售价，从 2022 年的 901 元 / 公斤一路跌至 2025 年上半年的 715 元 / 公斤，曾经标价超 7 万元 / 公斤的超高端产品，也悄然从核心产品列表中下架。面向年轻群体的 " 万山红 " 倒是增长迅猛，营收同比大涨 97.2% 至 0.42 亿元，可基数实在过小，根本无法填补高端产品线萎缩带来的业绩缺口。

再看市场占有率。八马茶业常年挂着 " 高端中国茶全国销量第一 " 的招牌，可 2024 年它在国内高端茶市场的份额只有 1.7%，四年才涨了 0.6 个百分点。高额的营销与渠道投入，并未转化为对等的市场竞争力，这笔投入显然得不偿失。

在高端化受阻的同时，八马茶业还在加速向下沉市场渗透。

截至 2025 年末，公司在三线及以下城市的门店有 1493 家，比去年多了 113 家，占门店总数的 39.60%。业内分析认为，这既是品牌全国化扩张的自然外溢，也是企业在规模扩张与品牌深耕之间寻找平衡的尝试。

但下沉市场是把双刃剑。近四成门店开在三四线城市，虽然能把空白市场填上，把规模做大，但也有可能把 " 高端 " 二字稀释掉。当消费者在街头巷尾随处可见八马茶业的招牌，它还能在人们心里保持 " 高端中国茶 " 的位置吗？

与此同时，八马也开始主动勒紧腰带、收缩战线。2025 年，公司员工成本减少 5700 万元，研发成本同比下滑 15.1% 至 1401.9 万元；即便销售及营销开支仍有小幅上涨，但整体来看，企业此前激进扩张的步子已明显收紧。

回看八马茶业的扩张之路，" 姻亲绑定资源 + 加盟快速铺量 " 的模式，曾助力其冲破茶行业的发展重围。安踏的供应链经验、七匹狼的高端商场资源、地产系亲家的线下触点，这些来自 " 亲家 " 的助力，让八马短短几年内将门店规模拓展至 3700 多家，遥遥领先多数同行。可规模庞大并不代表发展高效，当高端商场里的八马门店越开越多，单店营收却始终停滞不前，" 亲戚帮忙 " 带来的资源红利，边际效应正在快速递减。

茶行业有个老毛病，叫 " 有品类、无品牌 "。消费者熟知铁观音、大红袍、金骏眉等茶品类，却很难对单一茶品牌形成深度认知。八马茶业算是少数把品牌立起来的企业之一，但这道护城河挖得还不够深。标准化能解决品控问题，却很难让消费者为一个品牌付出情感溢价。

更何况，前后左右都有对手在抢地盘。小罐茶在高端的礼品场景里稳扎稳打，竹叶青在绿茶品类里深耕多年，天福茗茶在线下渠道步步为营。八马走的是 " 全品类、全渠道 " 的路子，看似什么都有，实则每个细分赛道上都有一群更精、更专的对手在盯着它。

从 1736 年王氏先祖发现铁观音，到乾隆赐名；从闯荡南洋的 " 信记茶行 "，到如今遍布全国的数千家门店，王氏家族近三百年的制茶传承，是八马茶业最硬的底牌。但商业世界从来不会只因为你家底厚就让你一直赢下去。

八马茶业的上市，让外界又一次看到了福建商帮抱团的力量。可资本市场最终看的，是一个企业能不能继续长大，而不是它背后站着多少豪门亲戚。当营收涨不动、利润往下掉、加盟商在流失、高端卖不动这些难题摆在面前，能真正撑住这家企业的，只有它自己长出来的内生动力。

福建人常说 " 爱拼才会赢 "。八马曾经拼出了一条路，但眼下这场仗，拼的不再是谁家的亲戚更多、资源更广，而是如何在传统与创新、规模与品质、高端与大众之间，找到一个真正属于自己的节奏。

来源：星河商业观察