开源证券股份有限公司王高展 , 程镱近期对上海能源进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025 年业绩同比下滑，高分红凸显价值》，给予上海能源买入评级。

上海能源 ( 600508 )

业绩同比下滑，高分红凸显价值。维持 " 买入 " 评级

公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 76.77 亿元，同比 -19.09%；实现归母净利润 2.20 亿元，同比 -69.20%；实现扣非后归母净利润 2.12 亿元，同比 -69.85%。单季度来看，Q4 公司实现营业收入 20.37 亿元，实现归母净利润 -0.35 亿元，业绩出现亏损。考虑到公司电力、铝加工业务毛利改善，转型项目逐步推进，我们上调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 6.58/6.95/8.32 亿元（2026 年 /2027 年原值 6.06/6.70 亿元），同比 +198.6%/+5.6%/+19.6%；EPS 为 0.91/0.96/1.15 元，对应当前股价 PE 为 15.5/14.7/12.3 倍。业绩下滑主要受煤炭市场下行影响，产品价格较同期下降所致。公司推出高比例分红预案，拟每 10 股派发现金红利 3 元（含税）、送红股 3 股（含税）、转增 1 股，合计派发现金 2.17 亿元，占归母净利润比例高达 98.36%，积极回报股东。考虑到公司转型稳步推进，新疆新矿投产在即，叠加超高比例分红，公司长期投资价值凸显。维持 " 买入 " 评级。

煤炭主业承压，电力、铝加工业务毛利率改善

煤炭业务：2025 年，公司原煤产量 809.79 万吨，商品煤产量 613.55 万吨。受煤价下行影响，煤炭板块实现营业收入 45.19 亿元，同比 -28.18%；毛利率为 17.83%，同比减少 11.95 个百分点，是公司业绩承压的主要原因。

电力业务：实现营业收入 19.16 亿元，同比 -2.23%；受益于成本下降，毛利率为 16.89%，同比增加 4.56 个百分点，业务基本盘稳固。公司新能源光伏装机容量已达 47.39 万千瓦，成为电力板块重要组成部分。

铝加工业务：实现营业收入 10.10 亿元，同比 +5.50%；毛利率为 1.82%，同比增加 4.19 个百分点，盈利能力有所修复。

高比例分红彰显价值，转型项目稳步推进

高分红回报股东，凸显长期投资价值：公司 2025 年度利润分配预案诚意十足，拟每 10 股派发现金红利 3 元、送红股 3 股、转增 1 股，现金分红比例高达 98.36%，充分体现了公司对股东回报的高度重视。

新疆新矿投产在即，煤炭业务迎增长：公司重点项目中煤能源新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿项目（建设规模 240 万吨 / 年）建设顺利，已进入三期施工，并进入首采工作面顺槽施工阶段，有望成为公司未来重要的产量及利润增长点。新能源布局加速，转型路径清晰：公司加速向新能源领域转型，龙东煤矿采煤沉陷区 16.5 万千瓦光伏项目已实现全容量并网发电，沛县基地二期 20.4 万千瓦光伏项目已开工建设。公司明确将在江苏本部打造 " 源网荷储 " 一体化示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源大基地和综合能源示范基地，为公司长远发展打开新空间。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

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