国金证券股份有限公司金云涛近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《原铝景气延续，全球布局打开空间》，给予中国铝业买入评级。

中国铝业 ( 601600 )

2026 年 3 月 27 日，公司发布 2025 年年报，全年实现营收 2411.3 亿元，同比 +1.7%；归母净利润 126.7 亿元，同比 +2.2%。2025Q4 实现营收 646.1 亿元，归母净利润 18.0 亿元，环比回落，我们判断主要受年末资产减值集中计提以及氧化铝价格中枢下移扰动。

经营分析

产销稳步增长，成本改善支撑盈利。2025 年公司冶金级氧化铝 / 精细氧化铝 / 原铝产量分别为 1735/451/808 万吨，同比 +2.9%/+4.6%/+6.2%，自产冶金氧化铝 / 原铝外销量分别为 642/807 万吨，同比 +1.1%/+6.2%。25Q4 公司冶金级氧化铝产量 431 万吨，环比 -2.9%；精细氧化铝产量 124 万吨，环比 +4.2%；原铝产量 208 万吨，环比 +2.5%。25Q4 长江有色铝均价 21534 元 / 吨，环比 +4.0%；全国氧化铝均价 2855 元 / 吨，环比 -10.3%。按主营分产品营业成本与主要产品产量折算，公司 2025 年氧化铝 / 原铝单吨成本约 2324/14631 元，同比 -9.6%/-9.1%。

盈利能力保持高位，股东回报继续提升。2025 年公司综合毛利率 18.0%，同比提升 2.3pct；归母净利率 5.3%，同比基本持平；ROE 为 17.6%。分产品看，原铝 / 氧化铝毛利率分别为 18.9%/17.5%，同比 +8.6/-8.9pct。分红方面，公司 2025 年中期已按每股 0.123 元派息，全年拟合计派息每股 0.270 元，对应派息总额约 46.3 亿元，分红比例 36.6%，扣除中期后末期拟每股派息 0.147 元。

产业链延伸与全球化布局持续推进。2025 年 10 月公司推进稀有金属平台落地，拟出资 3.0 亿元持股 20.0%，并完成中铝乾星设立；同月云铝股份拟以 5.0 亿元参股中铝铝箔（云南）16.7%，延伸新能源高精板带箔；2025 年 11 月云铝股份拟以 22.7 亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分少数股权，进一步提升优质电解铝资产控制力；2026 年 1 月公司拟联合力拓收购巴西铝业 68.6% 股权，标的公司拥有氧化铝产能 80 万吨 / 年、电解铝产能 43 万吨 / 年，全球化资源与绿色铝布局进一步提速。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 2540/2585/2603 亿元，归母净利润分别为 227.93/252.83/276.78 亿元，EPS 分别为 1.33/1.47/1.61 元，公司股票现价对应 PE 估值为 9/8/7 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.85。

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