开源证券股份有限公司高超 , 张恩琦近期对中国平安进行研究并发布了研究报告《中国平安 2025 年年报点评：银保渠道亮眼驱动 NBV 高增，显著增配权益》，给予中国平安买入评级。

中国平安 ( 601318 )

银保渠道亮眼驱动 NBV 高增，显著增配权益

2025 年集团扣非归母净利润 1438 亿，同比 +22.5%，4 季度单季扣非归母净利润 17.2 亿，同比 -68%，同比承压主要受投资收益影响。集团归母营运利润 1344 亿元，同比 +10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运 ROE12.7%，同比持平。2025 年末集团 / 寿险 EV 为 1.50 万亿 /0.93 万亿，同比 +5.7%/+11.2%。拆分利源：（1）全年保险服务业绩 1010 亿，同比 +2.2%，保持稳健增长。（2）全年投资服务业绩 980 亿，同比 -4.0%，4 季度单季投资服务业绩 19.5 亿，同比 -92%，主要受公允价值变动拖累，预计股市和债市调整带来压力。公司全年拟每股现金分红 2.7 元，同比 +5.9%，当前股息率 4.7%。我们预测 2026-2028 年 NBV 分别同比 +23.0%/+15.0%/+15.0%，EV 同比分别为 +10.9%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响，我们下调 2026、2027 年归母净利润预测至 1481/1614 亿（前值为 1512/1680 亿），新增 2028 年预测为 1762 亿元，分别同比 +9.9%/+9.0%/+9.2%，当前股价对应 2026-2028 年 PEV 分别为 0.62/0.56/0.50 倍。公司银保渠道优势突出，2026 年 NBV 增速有望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持 " 买入 " 评级。

银保渠道亮眼，驱动 NBV 实现高增长，价值率同比改善明显

（1）2025 年寿险及健康险业务 NBV 达成 369 亿元，同比 +29.3%（可比口径），同比增速较前 3 季度的 46% 略有放缓。用来计算 NBV 的首年保费 1579 亿，同比 +2.5%。新业务价值率 28.5%，同比 +5.8pct，预计预定利率调降、结构优化带来正向影响。新业务 CSM366.9 亿，同比 +3.6%，新业务利润率 8.3%，同比 -0.6pct，或受分红险占比提升影响。（2）个险渠道：NBV238.2 亿，同比 +10.4%，代理人人均 NBV8.0 万，同比 +17.2%，代理人活动率 50.4% 下降 -2.4pct，渠道坚持 " 三优 " 平台建设，截至 2025 年末，个险代理人中大专及以上学历人员占比较 2024 年末 +1.4pct。（3）银保渠道：NBV94.1 亿，同比 +138%，成为 NBV 增长重要驱动。平银银保打造业内独特高产能模式，快速确立行业领先优势。（4）社区金融渠道：截至 2025 年底，实现存续客户全缴次继续率同比 +0.8pct，在 198 个城市铺设 333 个网点，较年初增加 105 城 202 个网点，组建超 4 万人 " 三高 " 精英队伍。

COR 持续优化，权益增配显著，TPL 项下股票占比提升

（1）2025 年财险原保费收入 3432 亿，同比 +6.6%，整体综合成本率 96.8% 同比 -1.5pct，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈。综合赔付率 70.4%，同比 -0.6pct。车险原保费收入 2304 亿，同比 +3%，综合成本率 95.8%，同比 -2.3pct，主要得益于 " 报行合一 " 深化，、费用精细化管理和优化费用投入。（2）2025 年集团保险资金组合规模 6.5 万亿，同比 +13%。结构方面，权益资产占比显著抬升，2025 年末达到 20%（年初 11%，6 月末 13%），股票投资 9581 亿中 57% 放在 OCI 科目，43% 放在 TPL 科目，后者占比有所提升。权益增配下，公司全年综合投资收益率 6.3%，同比 +0.5pct。全年净投资收益率 3.7%，同比下降 0.1pct，公司总投资收益 2343 亿，同比 +13.5%，测算总投资收益率为 3.6%，同比持平。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.09。

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