东吴证券股份有限公司黄细里 , 孙仁昊近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：智驾业务增速领跑，无人车 + 机器人业务进展亮眼》，给予德赛西威买入评级。

德赛西威 ( 002920 )

投资要点

公告要点：公司公布 2025 年年报。2025 年实现营收 325.6 亿元，同比 +17.88%，实现归母净利润 24.54 亿元，同比 +22.38%，实现扣非归母净利润 24.14 亿元，同比 +24.05%，业绩符合预期。

两大主业高速增长，新业务及海外业务进展亮眼。2025 年，公司两大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收 205.85 亿元，同比增长 12.92%，新项目订单年化销售额超 200 亿元；智能驾驶业务营收达 97.0 亿元，同比增长 32.63%，新项目订单年化销售额超过 130 亿元。从盈利能力看，智能座舱毛利率为 18.83%，同比降低 0.28%；智能驾驶毛利率 16.36%，同比降低 3.55%，预计因部分新势力客户代工模式压制毛利率。新业务方面，公司发布无人车品牌，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于 2026 年实现量产交付。分区域看，2025 年境外收入 24.1 亿元，同比 +41.1%，占比 7.4%，境外毛利率 27.3%，显著高于国内毛利率 18.4%，公司海外业务有望打造新的增长曲线。

费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2025 年公司销售 / 管理 / 研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别同比 -0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025 年资产减值 + 信用减值 4.31 亿，其中 Q4 合计为 -3.03 亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为 288.4 亿元，同比 +93.09%，增长原因系本期销售增长，客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为 -55.73 亿元，同比 -278.58%，大幅降低原因系本期购买理财产品增加。

盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧存在销量增长压力，我们下调公司 2026~2027 年营收预测为 383.5/460.1 亿元（原为 420/504 亿元），预计 2028 年营业收入为 554.4 亿元，同比分别 +18%/+20%/+21%；下调 2026~2027 年归母净利润为 28.0/34.2 亿元（原为 33.3/40.1 亿元），预计 2028 年归母净利润为 43.1 亿元，同比分别 +14%/+22%/+26%，对应 PE 分别为 24/20/16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券黄伯乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.74%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 32.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 143.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。