（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻 3 月 6 日讯（记者 邵雨婷）近日，中文在线（300364.SZ）正式向香港联合交易所递交上市申请，这一动作标志着这家国内数字文娱龙头企业正式启动 "A+H" 双重上市布局。若成功登陆港股，它将成为继阅文集团（00772.HK）之后，港股在线阅读赛道的又一重要玩家。

在 21 世纪初数字出版行业萌芽阶段，中文在线积累了大量优质数字内容资源与作者资源，随着国内互联网用户规模的快速扩张，网络文学作为数字内容的核心载体，中文在线逐步构建起覆盖原创文学、经典文学、教育等多领域的数字内容库，成为行业内的核心玩家之一。

随着短视频与短剧业态的兴起，以及 AI 技术的快速发展，中文在线亦从传统数字出版由传统数字出版向 AI+ 海外短剧转型。尽管短剧业务快速增长，但依赖高营销费用 " 烧钱 " 扩张，导致公司短债高企、现金流告急。危急存亡之际，股东及高管却密集减持，此番赴港募资能否支持出海转型 AI 短剧，仍有待时间考验。

巨亏之下押注海外短剧，烧钱换规模难掩盈利难题

招股书显示，中文在线成立于 2000 年，初始业务聚焦于互联网图书、互联网文学等数字出版领域，是国内最早布局数字内容产业的企业之一，一手打造了《后宫・甄嬛传》《何以笙箫默》《人民的名义》《欢乐颂》等超级 IP。

2015 年，中文在线正式启动深交所创业板上市发行工作，这也是国内数字出版行业的首次 IPO，公司由此成为国内 " 数字出版第一股 "。

不过，上市以来，公司业绩波动较大。财报显示，2016 年至 2024 年，中文在线有 4 年处于亏损状态，期间累计亏损额约 23 亿元。

据弗若斯特沙利文的数据，按 2024 年收入计，中文在线在国内版权驱动型内容平台中排名第三，市场份额仅为 1.6%，排名第一的行业龙头阅文集团市场份额约为 17.6%，中文在线与之相差甚远。

招股书显示，2025 年前三季度，公司实现营收 10.11 亿元，同比增长 25.12%，但期内亏损高达 5.17 亿元，同比扩大超 170%。据 2025 年业绩预告，公司全年归母净亏损将达 5.8 亿至 7 亿元。

亏损背后，是公司为抢占海外短剧市场而进行的战略性 " 烧钱 "。

招股书显示，公司旗下海外旗舰应用 FlareFlow 上线仅 7 个月，月活跃用户便跃居全球第二，注册用户突破 3300 万，并曾登顶美国区 AppStore 免费娱乐应用榜首。按 2025 年 9 月的收入计，中文在线位列海外短剧平台第八位。

增长动能主要来自海外短剧业务的快速扩张、与红果合作的高端短剧分成收益提升，以及 " 罗小黑 " 相关 IP 衍生品收入的增加。

据招股书，2025 年前三季度，短剧及 IP 衍生品业务收入达 4.74 亿元，同比激增 62.9%，占总收入比重 46.9%。传统网络文学及相关业务依然是公司的核心根基，2025 年前三季度，该业务贡献收入 4.80 亿元，占总收入的 47.5%。

为了推广海外短剧，2025 年前三季度，公司的销售及营销费用高达 6.60 亿元，同比增长 93.65%，占营收比重为 65%。

中文在线在财报中表示，公司目前正处于海外业务规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势， 公司大幅增加了推广投入。鉴于相关业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖，导致公司 2025 年度出现较大亏损。

AI 漫剧霸屏春节档，但出海转型 AI 短剧仍存挑战

随着移动互联网的普及、短视频与短剧业态的兴起，以及 AI 技术的快速发展，数字内容产业的边界不断拓展，行业竞争格局也发生了深刻变化，中文在线亦从传统数字出版平台逐步向数字文娱综合平台转型。

根据招股书披露，全球短剧市场规模预计将从 2024 年的 604 亿元增长至 2029 年的 2712 亿元，复合年增长率高达 35.0%，其中海外短剧市场尚处发展初期，预计 2024 年至 2029 年复合年增长率达 53.9%。

据 DataEye 统计，今年短剧春节档的总播放量达到 86.7 亿，其中 AI 漫剧占比达 29.4%。《气运三角洲，我凭操作吊打全球》、《西游：错把玉帝当亲爹》等 AI 漫剧作品分别以 29 小时破 2 亿、35 小时破亿的战绩霸榜春节档红果、抖音等平台漫剧日榜榜单。

2023 年 10 月，公司开发的 " 逍遥 "AI 平台推出中文版，2025 年 6 月发布英文版，该平台具备多语言环境下的创意生成、翻译与深度分析能力，目前公司已运用 AI 技术创作逾 5 万部文学作品、超过 250 部 AI 漫剧以及逾 20 万小时音频内容。

2026 年 1 月 25 日，公司正式推出全栈 AI 内容创作平台 " 次元神笔 "，标志着 AI 能力从文本向视觉内容的跨越，推动 AI 漫剧的规模化、工业化生产。公司首部 AI 生成 3D 动画系列《仙尊归来：只手镇人间》由 " 次元神笔 " 全程赋能，2025 年国庆档上线后登顶抖音动态漫热榜首位，全网播放量突破 1 亿。

此外，中文在线将国际化视为重要增长极，将国内成熟的付费短剧模式与海外用户的消费习惯相结合，陆续推出 Sereal+、FlareFlow 等海外短剧平台，并实现本地化运营。在全球内购收入前 20 短剧应用中，中文在线的 ReelShort 包揽 2025 年短剧下载榜与内购收入榜的冠军。

中邮证券在研报中指出，看好公司海外短剧与 AI 战略，港股募资可加码 AI 研发与海外生态，提升国际品牌与信用，巩固出海动能。

不过，国海证券分析师也在风险提示中表示，国内网文市场头部集中，海外短剧参与者增多、竞争加剧，以高营销费用驱动增长，可持续性存疑，短剧投流费用扩大致亏损持续扩大，若海外扩张不及预期亦存风险。

" 粮草 " 不足，高管集体 " 用脚投票 "

在这个战略转型的关键期，中文在线的 " 弹药 " 略显不足。

据招股书，2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为 -1.64 亿元；截至 2025 年 9 月末，公司持有的现金及现金等价物仅 2.94 亿元，却有着 3.30 亿元的短期债务。截止 2026 年 1 月 31 日，其即期部分银行及其他借款进一步增至 4.03 亿元。

在此背景下，中文在线选择赴港募资。招股书显示，此次 IPO，募集资金主要用于开发和改进 AI 技术、建构海外短剧生态系统、持续扩充数字内容库、偿还部分银行及其他借款以及补充营运资金。

值得关注的是，面对持续的业绩压力和吃紧的现金储备，公司高管却纷纷选择 " 用脚投票 "，接连抛出减持计划。

wind 数据显示，2025 年 9 月 -10 月期间，公司大股东阅文集团旗下上海阅文和深圳利通作为一致行动人，实施了三轮减持‌。双方先是在 10 月 13 日至 10 月 28 日期间，‌合计减持 722.28 万股，后续再度于 11 月 3 日通过大宗交易减持。

蓝鲸记者统计，截至 2025 年 11 月 4 日，减持计划实施完毕，双方‌合计减持 14,497,129 股，占总股本 1.99%。两家股东原分别持有中文在线 4.49% 股份，合计持股 8.98%，减持后持股比例降至 3.496%，合计持股降至 6.991%。按照期间平均股价约 27 元 / 股估算，此次减持‌合计套现约 4 亿元。

今年 2 月 3 日，中文在线再度发布高管减持预披露公告，董事张帆，董事兼常务副总经理谢广才，首席运营官杨锐志，副总经理、董事会秘书、财务总监王京京计划 3 个月内拟通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份，其拟减持股份占其所持公司股份总数的比例均达到 25%。

随着 AI 热度四起，二级市场上受 AI 应用板块整体回调影响，中文在线 A 股股价波动较大，2 月 11 日盘中达 43.8 元 / 股高位，创下近 10 年新高。截至 2026 年 3 月 6 日，公司报收 28.97 元 / 股，总市值达 211.05 亿元。

随着股价波动，作为实控人、董事长及总经理的童之磊的身家也水涨船高。目前，童之磊持有中文在线 13.69% 的股份，以 3 月 6 日收盘 211.05 亿元总市值计算，童之磊持股部分市值约 28.89 亿元。