臻宝科技保荐机构中信证券保荐代表人杨腾 , 韩潇、天健所签字会计师弋守川 , 祝芹敏 , 周理霞、中伦所签字律师顾峰 , 周曦澍、坤元资产评估签字评估师颜丹 , 吴宁华。

中信证券保荐人杨腾与韩潇针对臻宝科技硅零部件异常毛利率与掏芯料成本结转完整性的逻辑验证或存偏颇

在臻宝科技的科创板 IPO 审核过程中，其核心产品硅零部件的毛利率表现显著异于行业常态，这一现象在中信证券杨腾、韩潇所起草的两轮问询回复中，虽有定性解释，但在量化勾稽的深度与严谨性上疑似存在包装痕迹。

报告期内，臻宝科技硅零部件的毛利率分别高达 45.83%、50.05%、52.99% 和 48.28%，而同行业可比公司神工股份与盾源聚芯的毛利率均值长期处于 34% 至 43% 之间。中信证券杨腾、韩潇将此归因为 " 成品零部件与原材料的市场定位差异 "，但这一解释在面对臻宝科技生产工艺中的 " 掏芯料 " 重复利用逻辑时，显现出财务真实性穿透或不足。根据二轮问询回复第 8-1-72 页披露，臻宝科技硅零部件在 2024 年度及 2025 年上半年的实际单位耗用量竟然小于 BOM 单位耗用量，分别为 2.26kg/ 件对 2.30kg/ 件，以及 2.34kg/ 件对 2.43kg/ 件。中信证券杨腾、韩潇在回复中辩称，这主要系部分小尺寸硅环使用了大尺寸零部件生产过程中产生的 " 掏芯料 "。

从审计专业视角分析，这种 " 零成本 " 原料的使用逻辑，虽然在物理层面解释了物料平衡，但在财务勾稽上却可能掩盖了成本分摊的不公允。若掏芯料在产出时不确认残值，而是在后续生产小尺寸产品时直接投入，将导致大尺寸产品单位成本被虚高，而小尺寸产品毛利率被极致虚化。上述数据表明，2024 年以前，臻宝科技的实际耗用始终大于 BOM 耗用，符合生产损耗的一般规律。然而进入 2024 年后，逻辑发生逆转。中信证券杨腾、韩潇作为保荐人，是否就掏芯料的入库、计价及跨期结转建立严密的审计抽查链条。尤其是在臻宝科技采取 " 边角料零成本核算 " 且结存废料高达 110 吨的背景下，这种会计处理方式为毛利率调节提供了巨大的 " 蓄水池 "。中信证券杨腾、韩潇在论证毛利率高于同行业时，是否过度依赖臻宝科技提供的产品结构升级逻辑，却忽略了成本端由于会计政策选择导致的系统性偏差，其专业审慎性在这一核心财务指标的核查中存在明显局限。

中信证券杨腾与韩潇在臻宝科技工程塑料零部件业绩骤降与超高毛利率背离中疑似掩盖产品替代风险

工程塑料零部件作为臻宝科技报告期内的重要利润来源，其在 2025 年上半年的表现极度异常。二轮问询回复显示，该产品销售收入在 2025 年上半年下降了 39.10%。中信证券杨腾、韩潇将此解释为 " 显示面板行业下游需求阶段性减弱 "。然而，量化分析揭示，该产品在 2024 年的毛利率竟高达 72.32%，远超同行业可比公司肯特股份 40% 左右的水平。在毛利率处于行业顶峰且产品处于国产替代关键期时，收入出现近四成的断崖式下滑，通常暗示其产品竞争力可能遭受了根本性挑战。中信证券杨腾、韩潇在回复中强调，下滑与产品质量或技术性能无关，并列举了新客户认证的进展。但深入对比发现，臻宝科技新客户及新产品带来的增量收入在报告期内整体呈下降趋势。这与中信证券杨腾、韩潇所描述的 " 强劲成长性 " 或存在逻辑断层。若产品具备核心技术壁垒且毛利率超高，在面板行业复苏背景下（2025 年 AI 带动的高景气），不应出现单价与销量双降的局面。

中信证券杨腾、韩潇是否能充分披露工程塑料零部件在半导体设备厂（OEM）与晶圆厂直接配套两种模式下的竞争挤压风险。回复中提到，2024 年国内半导体设备非金属零部件市场中，设备厂占比 53%，晶圆厂占比 47%。臻宝科技主要采取直接配套模式，随着原厂（OEM）加强对售后市场的垂直控制，臻宝科技的高毛利空间极易成为被收割的对象。中信证券杨腾、韩潇在回复中关于 " 不存在持续下滑风险 " 的断言，缺乏对市场竞争格局演变的深度穿透，疑似在定性描述中淡化了业绩增长的可持续性危机。

中信证券杨腾与韩潇针对臻宝科技研发人员占比突增及辅助人员认定中科创属性或存包装嫌疑

臻宝科技研发人员占员工总数的比例变动轨迹，疑似存 " 数据操纵 " 以符合科创板定位的重灾区。2022 年末，臻宝科技研发人员占比仅为 5.58%，远低于科创属性要求的 10% 红线。然而，至 2024 年末，该比例奇迹般地升至 13.23%。中信证券保荐代表人杨腾、韩潇在回复中将此归功于 " 公司对新材料、新领域的积极布局 "。但通过对人员结构的穿透核查，这一增长背后隐藏着显著的包装逻辑。在认定的研发人员中，包含数十名 " 研发辅助人员 "，其职能被界定为实验设备操作及样品试制。中信证券杨腾、韩潇在回复中试图通过 " 研发人员不包含产量 / 计件考核指标 " 来论证其身份的独立性。但在二轮问询中，臻宝科技承认这些人员中不少是在 2024 年入职的，且多为具有一线生产经验的技工。这种从生产端到研发端的 " 成建制划转 "，在会计归集上将原属于 " 制造费用 - 人工 " 的项目转化为 " 研发费用 - 人工 "，不仅帮助臻宝科技跨越了研发占比的监管门槛，更在逻辑上或粉饰了管理费用与研发效率。中信证券杨腾、韩潇在回复中或回避了研发人员日均工时高达 9.96 小时的极端数据所反映的 " 考勤虚化 " 风险。根据职业审计经验，全时研发人员占比若高达 90.27%，且人均工时远超法定标准，往往意味着公司将大量从事日常工艺维护或质量控制的人员统归为研发序列。中信证券杨腾、韩潇是否就 " 研发辅助人员 " 的具体产出与研发项目任务书进行闭环验证，其出具的 " 认定准确 " 意见，客观上是否充当了臻宝科技科创属性包装的背书？

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