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2 月 5 日，蔚来发布预告，2025 年四季度预计盈利 7 亿至 12 亿元，这是蔚来成立以来首次单季度盈利，也是李斌成功兑现 " 四季度必盈利 " 的承诺。

两天时间过去，曾经为守护蔚来而无数次冲在舆论一线的李斌却没有做出任何回应，这很不 " 李斌 "，却又无比真实。在这反常背后，没人知道他独自消化了多少压力。此刻的沉默比任何发声都有价值。

从被嘲讽 " 不切实际 " 到被质疑 " 难以为继 "，蔚来在泥泞中跋涉了 11 年。还记得 2025 年 3 月的军令状吗？那时外界满是质疑，甚至有人等着看笑话。即便在 ES8 销量爆发、胜局已定的三季度，依然有人怀疑这家从未盈利过的车企能否打破魔咒。当 2025 年三季度全新 ES8 以破竹之势横扫市场时，敏锐的人其实早已明白，盈利对于蔚来只是时间的问题。当时那个为了安抚资本市场焦虑而定下的 KPI，在蔚来的发展势能面前，似乎已显得不再那么紧迫。令人动容的地方恰恰在于，面对市场的波诡云谲，李斌依然偏执地守住了这份承诺。

对于外界而言，盈利是蔚来翻身的终点，但对于李斌而言，这仅仅是一个微不足道的起点。盈利，只是为了证明蔚来这套 " 纯电 + 换电 + 极致服务 " 的商业逻辑并非空中楼阁。

李斌选择沉默，因为他看向的从来不是报表，而是那个至今还未完全抵达的、关于极致造车的新能源汽车商业创新闭环星辰大海。

李斌不给自己留退路

2025 年 3 月，蔚来创始人李斌立下 " 军令状 "，提出要在第四季度实现盈利。这一承诺并非一时兴起，是基于对公司战略转型和经营改善的深刻判断，李斌坦言，若目标无法达成，蔚来的长远发展和商业模式将承受严峻考验。同年 10 月中旬的内部会议上，李斌再次向全体中高层强调，盈利要靠提升销量实现，而非单纯削减费用，坚决杜绝竭泽而渔的短视行为。

支撑这一盈利目标的，是李斌多年来坚守并创新的蔚来独特商业模式，其核心可概括为换电打底、用户共生、全栈自研。早在 2014 年蔚来成立前，李斌就思考电动车普及的核心障碍，充电不便与续航焦虑。在多数品牌扎堆比拼快充技术时，他果断选择换电路线，核心逻辑就是要解决用户最痛的点，车电不同寿更是行业长期痛点，攻克这些问题既是战略要求，也是蔚来体系能力的体现。

蔚来创始人、董事长、CEO 李斌

为确保盈利目标落地，2025 年蔚来迎来关键战略转型，从追求规模增长转向追求经营质量。为此，2025 年，蔚来裁撤了 20 多个 VP，推行 CBU（基本经营单元）经营体系，将公司拆分为 12 个独立核算单元，要求每个项目明确 ROI（投入产出比）指标。此外，蔚来还实施了全面降本的策略，门店砍掉 30% 低效岗位，研发费用缩减 20 亿转投换电站，严控每一分钱投入。同时推行透明供应链，将供应商纳入 CBU 体系，要求所有成本公开透明。精细化管理成效立竿见影，2025 年第三季度，蔚来销售管理费用仅同比增长 1.8%，远低于 16.7% 的营收增速，这意味着蔚来的运营效率正在提升，产出成果领先于竞品车型，以效率提升为盈利扫清障碍。

深入分析 2025 年前三季度数据，能更清晰地看到蔚来盈利改善的轨迹与可持续性。2025 年前三季度蔚来营收分别达 120.35 亿元、190.08 亿元、217.94 亿元，呈逐季攀升态势。其中三季度，汽车销售收入 192.02 亿元，同比增长 15.0%、环比增长 19.0%，综合毛利率达 13.9%、整车毛利率 14.7%，均创近三年新高。尽管三季度仍净亏损 34.8 亿元，但同比下降 31.2%、环比下降 30.3%；经调整净亏损 27.4 亿元，同比下降 38.0%、环比下降 33.7%，亏损幅度大幅收窄，为四季度盈利奠定了坚实基础。

到了四季度，蔚来业绩实现质的飞跃，根据盈利预告，公司预计实现经调整经营利润 7-12 亿元，首次达成单季度盈利目标。按公认会计准则，经营利润预计为 2-7 亿元。这意味着蔚来在短短一个季度内，完成了从亏损 34.8 亿元到盈利 7-12 亿元的跨越，业绩改善幅度高达 40-47 亿元。站在当下时间点来看蔚来，经过 11 年摸爬滚打终于等来了盈利，蔚来采取任何方式的宣发，人们似乎也都会理解，但李斌恰恰比以往任何时候都表现的平静，这似乎很反常，不过在真正懂蔚来的人看来，这份反常比任何发声都更有价值。

对比蔚小理三家企业，不难发现它们处于不同发展阶段。理想虽然最早盈利，但 2025 年受 MEGA 召回事件影响，以及产品周期的交替，理想汽车正处于从增程车型向纯电车型转型的关键期，传统爆款 L 系列增程车型交付量同比下降 42%，这些均导致理想汽车三季度出现 6.24 亿元亏损，四季度交付和营收预计将继续承压。小鹏汽车则通过智能布局和降本举措。快速提升了自身的盈利能力。和这两家造车新势力相比，所有人都清楚，蔚来只差一个盈利来证明自己的商业正确性，一旦盈利达标，蔚来在整个商业上的轮转将远远快于其他造车新势力。目前蔚来基础已经筑牢，后续投入更多是用于升级维护迭代。李斌正是凭借这股不与市场和解走捷径的干劲，最终让这条难而正确的道路迎来了曙光。

四季度盈利核心藏在ES8 毛利率里

2025 年蔚来全年累计交付 32.6 万辆，同比增长 46.9%。蔚来的全年增长更伴随着产品结构的持续优化，进而推动盈利能力实现质的跃升。

从季度数据看，蔚来 2025 年四个季度销量分别为 4.21 万辆、7.21 万辆、8.71 万辆、12.48 万辆，第四季度销量实现同比增长 71.7%、环比增长 43.3%，远超市场预期。这也直接拉动营收增长，预计四季度营收可达 327.6-340.4 亿元，同比增幅 66.3%-72.8%。同时毛利率的持续提升是盈利的核心推手，李斌曾预计四季度整车毛利率将达 18% 左右，较三季度提升至少 3 个百分点，为盈利目标的达成提供关键支撑。

除了宏观整体外，蔚来汽车的三大品牌也是齐头并进。2025 年全年，蔚来主品牌交付 17.88 万辆，占比 54.8%；乐道品牌交付 10.78 万辆，占比 33.0%；萤火虫品牌交付 3.94 万辆，占比 12.1%。多品牌策略不仅扩大了市场覆盖面，车型更能精准满足不同消费群体的需求。

其中，全新 ES8 在 2025 年的表现堪称现象级。作为蔚来品牌的旗舰 SUV，全新 ES8 于 2025 年 9 月开启交付以来，已经创下多项交付纪录，100 天交付达四万台，12 月交付突破两万台，占品牌总销量近七成，该车不仅斩获 12 月大型 SUV 销量冠军，同时还斩获了大三排 SUV 市场、40 万元以上车型销量冠军。这款车型的爆发式增长，源于产品力的全面提升，它在外观设计、智能化配置、续航里程、空间表现等方面均达到同级别领先水平。更关键的是，全新 ES8 毛利率超 20%，为蔚来全系车型最高，是四季度盈利的核心锚点。李斌曾强调，全新 ES8 订单强劲且仍有大量库存订单，其四季度毛利总额较三季度将实现显著增长。

作为 30 万级的乐道 L90，上市 5 个月累计交付便达 4.34 万辆，直接将 "2025 年纯电大型 SUV 销冠 " 的称号收入囊中。它的意义远不止销量数字，L90 真正打破了 " 大三排 SUV，是增程车的天下 " 的共识。乐道 L90 的盈利贡献同样不容小觑，该车毛利率维持在 15%-20% 之间，凭借稳定的销量规模，为蔚来集团整体销量增长贡献了重要力量。这种双车型联动、覆盖不同价位段的布局，为其进一步冲击更高端市场奠定了坚实基础。

根据规划，蔚来将在 ES8 稳固高端市场、L90 拓宽中端版图的前提下，推出尺寸更大、定位更高的 ES9。新车计划今年二季度正式发布，ES9 基于 NT2.5 平台打造，搭载与 ET9 同源的天行底盘、900V 架构、线控转向、后轮转向等顶级技术。市场普遍预测，ES9 将定位 50-60 万元区间，采用 BaaS 电池租赁方案起售价约 48 万元。这款新车的推出具有重要战略意义，既能进一步提升蔚来在高端市场的竞争力，与理想 L9、问界 M9 等车型正面抗衡，又有望凭借更高的单车毛利，持续拉升蔚来整体盈利能力。李斌对 ES9 充满信心，认为它将成为同价位中最具竞争力的纯电动车型。

蔚来凭借 ES8 打下的纯电大三排市场基础，加之即将推出的 ES9 接过盈利接力棒，至少吃下一年多的市场红利。从 ES8 到 ES9，蔚来以爆款车型打开市场、以高端车型拉升利润的产品逻辑，已完全走通。

蔚来的商业创新闭环体系比盈利更重要

蔚来四季度盈利了，无论是汽车总体销量，还是产品结构表现均是可圈可点。按理说，李斌现在应该大书特书蔚来的成功。李斌选择了沉默，这恰恰意味着在外界看来十分重要的成绩，李斌却不在意。因为他在意的根本不是简单的卖几辆车，而是整个蔚来的换电、补能、整车制造、客户运维等市场运行效果和生态创新闭环。这一蜕变的背后，是蔚来在新能源汽车行业存量博弈日趋激烈、同质化竞争陷入红海的当下，跳出价格内卷，精准挖掘并培育出属于自己的蓝海市场，这让蔚来在白热化的竞争中开辟出独有的增长路径，更实现了整车向上后的二次突破。

截止 2026 年 2 月 6 日，蔚来累计换电次数接近 1 亿次（来源：蔚来官网）

其中首推的便是蔚来最具竞争优势的换电网络，这也是其开辟蓝海、实现换电规模化的核心载体。截至 2 月 6 日，蔚来能源在全国已布局充换电站 8,627 座，其中换电站 3,729 座、充电站 4,898 座，建设数量行业第一。按照规划，2026 年的目标是新增 1000 座换电站，并建成超过 100 条加电风景线，到 2030 年将换电站数量突破 1 万座。

数据显示，2025 年蔚来销量中超过 80% 的用户选择了 BaaS 方案，用户购车时可以不购买电池，而是按月支付租金，这不仅降低了购车门槛，还为蔚来带来了持续的现金流。2025 年第四季度，其用户渗透率已突破 60%，累计订阅用户约 60 万。按单用户年均贡献 3000 元计算，BaaS 年收入可达 18 亿以上，这将成为蔚来的核心收入来源之一。

更具行业意义的是，蔚来并未将换电网络局限于自身用户，而是主动打破行业壁垒，推动换电模式从 " 蔚来专属 " 走向 " 行业共享 "，与宁德时代达成深度战略合作，引入 25 亿元战略投资，促进跨品牌、跨车型电池兼容。随着交付规模扩大，换电站的单站日均换电次数显著上升，固定资产摊销效率大幅提升，边际成本持续下降。从预期来看，换电业务将成为利润源之一。

针对服务体系建设，蔚来更是不计成本投入，据市场测算，一线城市蔚来 NIO House 单店年运营成本超 2000 万元，相当于传统 4S 店的 3 倍。这种 " 海底捞式 " 的服务虽成本高昂，却换来了 78% 的超高用户推荐率，高于行业平均的 60%。蔚来商城则在此基础上，进一步深化用户共生关系，蔚来商城涵盖智能硬件、生活方式产品、车周边、服务套餐等全品类商品，从车载好物到家居用品，从户外装备到定制周边，既贴合蔚来用户的高端消费需求，又实现了 " 车、人、生活 " 的场景闭环，让用户在用车之外，能够持续感受到蔚来的品牌价值与服务温度。蔚来商城还通过积分兑换、专属权益、限量发售等模式，绑定用户长期留存，不仅提升了用户满意度与忠诚度，更培育出稳定的非汽车业务收入增长点，与换电、BaaS 服务形成生态协同，丰富了盈利结构。

除此之外，蔚来的其他业务正在成为新的增长极和利润来源，三季度报显示，蔚来的其他销售收入达到 25.9 亿元，同比增长 31.2%，这部分收入主要包括二手车销售、技术服务、零配件及售后服务等。蔚来生态体系已经让各业务板块之间产生协同效应，这种协同创造了 "1+1>2" 的价值。

蔚来正是有了底层打的牢，才使得品牌协同性强。蔚来、乐道、萤火虫三个品牌共享技术平台、换电网络、服务体系等资源，大大降低了运营成本，同时三个品牌之间形成了互补关系，覆盖了从 10 万元到 80 万元的价格区间，满足了不同消费群体的需求。蔚来就此构建起了难以复制的生态壁垒。

蔚来 2025 年第四季度的盈利，正是这一生态体系成熟的必然结果，是多重因素共同作用下的产物，其背后蕴含着深刻的商业逻辑。在新能源汽车行业普遍追求 " 快赢 " 的背景下，蔚来选择了一条 " 慢而稳 " 的道路。就在蔚来公布四季度盈利的同时 ，蔚来官网显示，截止最新数据，蔚来换电次数已经接近一亿次。或许对于蔚来而言，今后数据不再是证明自己商业成功的唯一方式，包括补能生态、客户运维在内的消费真实体验，才是蔚来为当下存量市场带来的商业创新闭环，这才是李斌最终希望人们看到的结果。

从 2014 年到 2025 年，11 年的坚持终于迎来回报，这种长期主义的成功，为中国新能源汽车产业乃至整个制造业提供了宝贵经验。对新能源汽车行业而言，蔚来证明了 " 差异化竞争 " 的可行性，在产品同质化日益严重的今天，蔚来通过换电模式、用户服务等创新成功建立了品牌辨识度。正如李斌在内部信中表示的那样，盈利不是终点，而是新的起点。这场盈利的背后，是战略定力的胜利，是体系能力的释放，更是蔚来模式的全面验证。在新能源汽车的马拉松赛道上，蔚来已经跑完了最艰难的第一程，一个由生态驱动的全新增长阶段，正在到来。

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