■拟 15.05 亿欧元拿下彪马 29.06% 股权

■又一次 " 真金白银 " 向全球体育巨头发起冲击

■之所以敢 " 抄底 "，本质上是一场互补式豪赌

  作者 | 邵阳

编辑 | 陈秋

另镜 ID：DMS-012

当许多体育品牌还在国内赛场卷流量、拼性价比时，1 月 26 日，安踏体育对外官宣，拟豪掷 15.05 亿欧元（约合 122.78 亿元人民币），拿下德国运动老牌彪马（PUMA）29.06% 的股权。一旦交易落定，安踏将正式坐稳彪马最大股东的位置，交易预计在 2026 年底前完成。

不同于多数企业的杠杆收购，安踏此次选择 " 真金白银 " 兜底，全部用内部资金支付对价。对安踏而言，拿下彪马，从来不是 " 一时兴起 "，而是继 2019 年收购亚玛芬体育后，又一次向全球体育巨头发起的冲击。

近年来，安踏靠着自身品牌站稳国内市场，又通过整合 FILA、亚玛芬积累了丰富的多品牌运营经验，但在潮流运动赛道和国际顶级赛事资源上，始终存在一块 " 短板 "。而彪马作为拥有 70 多年历史的老牌劲旅，不仅在全球潮流圈拥有深厚底蕴，更手握大量国际赛事资源，两者联手，更是 " 取长补短 " 的完美搭配。

当下，全球体育用品市场早已进入白热化竞争阶段，国际巨头耐克、阿迪达斯稳居头部，新兴品牌不断崛起，中国品牌想要突围，全球化是必经之路。通过这场跨越中欧的资本博弈，安踏能否借此跻身全球体育巨头行列？需要时间来证明。

超 120 亿 " 真金白银 " 收购

根据公告，安踏将收购彪马约 4300 万股股份，占其总股本的 29.06%，交易对价总计 15.05 亿欧元。不过，这场备受关注的百亿级跨国交易，并非 " 一手交钱一手交货 " 的简单操作，其推进仍面临多重考验。

目前来看，安踏需闯过多重跨国审批关卡，此次交易的最终截止日定在 2026 年 12 月 31 日。若因各类条件未满足导致交易终止，安踏还需支付 1 亿欧元的补偿费，这也从侧面凸显了交易的复杂性与不确定性。

从标的资产本身来看，彪马作为拥有近 70 年历史的全球知名运动品牌，在足球、赛车、田径等专业运动领域及街头潮流市场积累了深厚资源。2024 年其营收达 88.17 亿欧元，净利润 3.42 亿欧元，业务覆盖全球主要市场，具备坚实的品牌基础。但近年来，彪马的经营状况却持续承压、盈利能力显著恶化。

2025 年上半年，彪马净亏损达 2.47 亿欧元。到了 2025 年前三季度，其累计亏损进一步扩大至 3.09 亿欧元。更为突出的是，作为其关键增长市场的大中华区，业务也持续失速，2024 年彪马在该区域的销售额仅 6.04 亿欧元，市场份额不足 7%，远落后于耐克、阿迪达斯等品牌。

因此说，安踏之所以敢 " 抄底 "，本质上是一场 " 互补式豪赌 "。

即便深陷业绩泥沼，彪马手中的核心资源依旧稀缺。比如其在足球领域手握多支国家队、顶级俱乐部的合作资源，这与安踏主品牌的户外运动优势、FILA 的高端时尚定位形成了显著互补。

不过，收购计划只是第一步，双方能否实现高效协同仍存变数。如何平衡双方发展、释放协同价值，仍是安踏需要面对的重要课题。

全球化战略关键一环

回溯发展历程，安踏早已跳出单一品牌的局限，而是通过内生增长和外延并购的双线路径，逐步构建起覆盖大众、中高端、专业户外及潮流运动的全品类品牌矩阵。安踏此次出手收购彪马，绝非一场临时起意的资本博弈，而是其深耕近十年 " 多品牌、全球化 " 战略的自然延伸与关键落子。

时间拉回 2019 年，安踏联合多方资本以 46 亿欧元的价格收购亚玛芬体育，这一交易在当时引发了市场的广泛质疑与争议。2018 年的安踏，年营收不足 300 亿元，却要 " 啃下 " 这家国际体育巨头。这场看似实力悬殊的并购，被不少人解读为一场激进的豪赌。

但七年时间过去，这场曾备受争议的 " 豪赌 "，已然成为中国企业全球化布局的经典范本。Wind 数据显示，2022 年至 2024 年，安踏体育的营业收入分别增长至 536.51 亿元、623.56 亿元和 708.26 亿元。通过收购，安踏体育不仅实现了丰厚的资本回报，更完成了自身全球化运营能力的跨越式提升。

更具战略意义的是，通过深度整合亚玛芬旗下始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等知名品牌，安踏不仅顺利斩获了全球化的运营经验、成熟的渠道资源，更成功将中国市场打造成亚玛芬体育的核心增长引擎。

在亚玛芬体育之外，安踏的品牌布局更呈现出清晰的梯度化与全场景化特征。在更早之前的 2009 年，安踏还以 6.5 亿港元从百丽手中收购 FILA 大中华区业务，彼时该品牌深陷亏损，经安踏重塑定位、重构渠道后，FILA 跻身高端时尚运动赛道，成为集团核心盈利支柱，也为后续并购积累了宝贵经验。

目前，公司主品牌安踏牢牢扎根大众专业运动市场，持续贡献集团核心营收；FILA 作为高端时尚运动品牌，长期领跑国内中高端体育消费市场，成为集团盈利增长的重要支柱；迪桑特、可隆等品牌精准覆盖专业户外与滑雪赛道，抢占细分市场高地。安踏已正式形成专业运动、户外、潮流全场景的完善品牌矩阵。

扩张背后的增长考验  

值得一提的是，此次股权收购的全部资金均来源于安踏集团内部自有现金储备，而这份底气的背后，是其始终稳健的财务基本面与充足的资金储备作为坚实后盾。

Wind 数据显示，2022 年至 2024 年，安踏体育营业收入保持增长态势，同期股东应占溢利更是实现稳步攀升，分别达到 75.90 亿元、102.36 亿元和 155.96 亿元；2025 年上半年，安踏体育延续增长势头，营业收入与股东应占溢利分别为 385.44 亿元和 70.31 亿元，其中营业收入同比增长 14.26%，增长韧性凸显。

在核心 " 造血 " 能力上，2022 年至 2024 年及 2025 年上半年，安踏经营活动产生的现金流量净额分别为 121.47 亿元、196.34 亿元、167.41 亿元和 109.31 亿元，充裕的经营性现金流为企业发展与战略布局提供了有力保障。

依靠强劲财务实力的支撑，安踏的海外扩张战略已实现从单一品牌输出向全球资源整合的跨越式升级。借助亚玛芬体育的成熟渠道网络，安踏主品牌成功突破欧美市场壁垒；在东南亚及南亚市场，安踏的业务布局亦持续深化。

此次收购彪马后，安踏将进一步依托彪马在全球范围内的庞大门店网络与深厚品牌影响力，加速自有品牌的国际化渗透步伐，推动全球化战略迈向新高度。不过，海外扩张与并购整合之路并非一帆风顺，仍暗藏多重挑战。

尽管安踏当前现金流充裕，但此次高达 120 多亿元的一次性资金投入，仍有可能对集团短期资金流动性产生一定影响。

从行业竞争格局来看，当前全球体育用品市场集中度持续提升，耐克、阿迪达斯依旧占据行业主导地位，安踏既要通过收购彪马补全自身品类短板，完善产品矩阵，也要积极应对头部竞争对手的战略围剿，巩固自身市场地位。

不过，站在长期发展的角度，若安踏能够成功复制亚玛芬体育的整合经验，有效激活彪马在全球市场尤其是中国市场的增长潜力，将有望成功突破自身增长瓶颈，实现跨越式发展。这场备受关注的百亿级资本联姻，究竟能否成为安踏全球化战略布局中的里程碑事件，仍有待时间的进一步检验。

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