东吴证券股份有限公司张良卫 , 张家琦近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《公司出售数禾资产，计提减值损失》，给予分众传媒买入评级。

分众传媒 ( 002027 )

投资要点

公司出售数禾资产，计提减值损失：公司联营公司数禾拟将以人民币 7.91 亿元的对价，通过境内定向减资及境外股权返还的形式，实现公司退出数禾的投资项目。公司本次计提长期股权投资资产减值准备金额为人民币 21.53 亿元，预计相应减少公司 2025 年度归属于上市公司股东的净利润人民币 21.53 亿元。截至目前，公司已与交易各方签署了《框架协议》并收到本次交易的首付款人民币 4.04 亿元。

数禾受金融资管影响亏损，公司选择退出项目：《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》于 2025 年 10 月 1 日正式施行，9 号文针对互联网助贷业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节均提出了更为严格的监管要求，该监管要求直接对数禾核心经营领域产生不利影响，2025 年四季度数禾净亏损约 6.84 亿元，这也将会影响到分众传媒的业绩表现，且未来数禾的经营可能持续受到此政策的影响，因此公司选择退出项目。

分众传媒在数禾项目上获利颇丰，未来投资收益会有所影响。2016 年，公司对数禾的初始投资成本为 1 亿元；2017 年，公司以 1.2 亿元对价转让所持数禾部分股权，在数禾从子公司转变为联营公司之际，其账面价值已大幅飙升，这也是此次大幅计提减值的原因，公司自身并没有大幅投入，项目投资自身是盈利的。2022-2024 年数禾分别为分众传媒贡献投资收益约为 3.00/2.77/4.98 亿元，未来预计投资收益将受此影响有所下滑。公司预计仍然将维持高股息的策略，公司主业的经营并不会受此影响，此次项目的出售公司获利 7.91 亿元也将增厚其短期分红能力。

盈利预测及投资评级：由于分众传媒的联营公司数禾在 2025Q4 因金融监管政策影响所出现亏损，这将对分众传媒的业绩产生影响，且分众传媒出售因数禾股份受监管影响，其退出价值低于其账面价值并计提减值损失约 21.53 亿元，未来的投资收益也将受出售资产的影响而有所下调，因此我们将 2025-2027 年的 EPS 预测由 0.39/0.49/0.54 元调整为 0.21/0.46/0.51 元。2025-2027 年对应当前 PE 分别为 35.45/16.29/14.73 倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且计提减值损失并不会影响其未来高股息分红的策略，2026-2027 年的估值仍然具备安全边际，因此我们维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.58。

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