东吴证券股份有限公司袁理 , 陈孜文近期对绿色动力进行研究并发布了研究报告《审议通过新密项目收购，强化区位协同，提分红 + 提 ROE 逻辑不改》，给予绿色动力买入评级。

绿色动力 ( 601330 )

投资要点

事件：2026 年 1 月 20 日，公司董事会同意以 1.29 亿元收购河南省新密市通用新能 90% 股权。

加码优质固废项目，强化区域协同。新密项目总设计规模为日处理生活垃圾 1000 吨，总投资 5.5 亿元，其中一期 750 吨 / 日已投运（2023 年 6 月动工，2024 年 1 月接收垃圾，2024 年 4 月通过 72+2h 满负荷试运行，2025 年 9 月通过竣工联合验收），二期规划 250 吨 / 日。项目位于郑州代管县级市新密市，郑州周边垃圾量有保障，同时与公司登封项目相邻，存在区位协同。

垃圾焚烧提分红 + 提 ROE 核心逻辑兑现典范！

国补回收加速 + 资本开支 & 财务费用下降、高分红可持续且仍有提升空间。2024 年自由现金流 10.7 亿元（同比 +318%，下同），每股派息翻倍，分红比例 71.5%（+38.2pct），远超分红承诺；2025Q1-3 自由现金流 11.13 亿元（+46%）。当前 H 股股息率 ttm6.3%，PB0.81，A 股股息率 ttm4.02%，PB1.26，我们根据 "（简易自由现金流 -2025H1 财务费用年化）/ 归母净利润 " 测算 2025/2026 年分红潜力达 127%/140%，分红比例仍有提升空间！（估值日期：2026/1/23）激励锁定持续增长，供热拓展提质增效，ROE 提升。2024 年运营收入占比 99%，建造影响见底。公司股权激励计划中 2026-2028 年扣非归母净利润考核目标不低于 7.11/7.42/7.73 亿，对应 2024-2026 年复增 10.9%，2027 年 /2028 年同增 4.4%/4.2%。2025Q1-3 归母净利润同比增速 24%，加权 ROE 同增 1.27pct 至 7.57%，得益于供热翻倍（2025Q1-3 供热量同增 112%）、污泥拓展、降本增效等，2025Q1-3 财务费用 2.85 亿元（-17%）。

与亚洲联合基建签订战略合作协议，有望拓展轻资产业务。中国香港及海外垃圾焚烧市场空间广阔，有望轻资产切入。2025 年，香港启动 6000 吨 / 日垃圾焚烧项目招标，包含设计及建造工程 + 为期 15 年的运维服务，参考香港首座垃圾焚烧项目 I・PARK1，规模 3000 吨 / 日，设计 - 施工 - 运营（DBO 模式，工期 80 个月，运营期 15 年），合约金额约 40 亿美元（人民币 264 亿元）。

盈利预测与投资评级：公司是固废板块提分红 + 提 ROE 逻辑兑现典范！随着国补回收加速 & 资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力。公司积极拓展供热 & 降本控费，业绩 &ROE 双升，发布股权激励锁定持续成长。我们维持 2025-2027 年归母净利润预测 6.50/7.18/7.60 亿元，对应港股 10/9/9 倍 PE，对应 A 股 15/14/13 倍 PE，维持 " 买入 " 评级。（估值日期：2026/1/23）

风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.23。

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