作者 |  谢芸子

编辑 | 张帆

自去年 8 月 26 日，泡泡玛特达到 339.80 港元每股的最高点后，其股价已近 5 个月持续下跌超 40%。

业内普遍的观点是，泡泡玛特的市值波动来自其现象及 IP LABUBU 的溢价消退。

36 氪查询得物 APP，LABUBU3.0 版本 " 前方高能系列 " 单个盲盒的平均成交价为 100.25 元，相比 90 天内的最高价降低 23%，较去年 6 月，泡泡玛特 " 怪味便利店 " 发布后、639.32 的最高成交价相比，跌超 84%。

更为夸张的是，在天猫平台 " 百亿补贴 " 频道，一款未拆盒、未拆袋的盲盒最低售价 86 元，这甚至低于泡泡玛特本身的官方零售价。

图片来自得物、天猫 APP

消费市场的焦虑传导至资本市场。据 Wind 数据显示，自 2025 年 8 月以来，泡泡玛特未平仓卖空股数直线上涨，一度逼近 1 万股。

2026 年 1 月 19 日，泡泡玛特决定斥资 2.51 亿港元，回购公司 140 万股股份，每股回购价 177.7 至 181.2 港元。这是自 2024 年以来，泡泡玛特的首次回购，该行为也被视作公司管理层向投资者传递信心的强烈信号。

图片来自 Wind

某种程度而言，泡泡玛特的 " 造富神话 " 是公司创始人王宁亲手戳破的。

明星效应加持下，泡泡玛特成为中国最成功的出海企业之一，LABUBU 也的确是流量密码。财报显示，LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列，在 2025 年上半年营收高达 48.1 亿元，占泡泡玛特总营收的近三分之一。

但也正是从此时起，泡泡玛特开始打击黄牛、" 主动放量 "。

王宁在接受媒体采访时曾直言，9 月之后（2024 年），LABUBU 每个月的销售可能接近 1000 万只，全世界范围内的需求量太大了，" 我们在用各种方式，争取不要让它被恶意炒作。"

得物 APP 也显示，自 " 怪味便利店 " 系列上线后，泡泡玛特曾先后 6 次对 LABUBU 搪胶毛绒产品进行补货，产能扩大的效应很快体现到 LABUBU 4.0 新品，也就是迷你版 LABUBU 的市场价格中，进而冲击了黄牛原本 " 囤货居奇 " 的逻辑。

与此同时，泡泡玛特也在有意降温线上，投放机器人商店，引导消费者回归线下。从当下的结果看，泡泡玛特已通过各种手段，逐渐夺回了产品定价权。

这也致使，消费者可以用接近官方零售价的价格，购买到普通款产品，再用稍高的、更客观的市场价格够买到隐藏款、或是较为稀缺的热卖产品。从企业发展的角度来看，泡泡玛特也最大限度地保证了公司的净利率水平，并维护了优质 IP 的整体形象。

德银在一份报告中也指出，LABUBU 的产能已从 2025 年上半年的 1000 万只，拉升至年底月均 5000 万只。这一举措，有望在 2025 年带来约 145 亿元人民币的调整后净利润。

而在 LABUBU 经历了爆红到 " 暴跌 " 的过程后，泡泡玛特的多元化，以及 IP 生命周期的老问题再度被翻到台面上。

让人们颇感意外的是，尽管泡泡玛特的主力 IP 产品在二级市场的溢价有所降低，但稀缺性也在增加。

去年 10 月，LABUBU 与 LVMH 旗下百年奢侈品牌 MOYNAT 联名。紧接着，星星人又与喜茶展开联动。几乎同时，泡泡玛特招揽了原 LV 中国区总裁吴越，这也为其后的多元化、高端化运营带来了更多可能。

就在回购公告当天，泡泡玛特还与荣耀合作推出了 " 荣耀 500 Pro MOLLY 20 周年限定版 " 手机。该产品并非简单贴标，除手机后盖印有 MOLLY 形象外，系统还提供了专属的 MOLLY UI 主题、MOLLY 开机动画、MOLLY 拍照水印等。

图片来自荣耀官方微博

公正地说，就培育爆款 IP 的时间周期而言，泡泡玛特已是业内高效的 " 爆款制造机 " 了。

去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY 和 DIMOO 贡献营收均突破 10 亿元，另有 HIRONO 小野、星星人、HACIPUPU 等 13 个艺术家 IP 收入破亿。当然，泡泡玛特想要成为一家以 IP 为核心的全球化平台，仍需在产能放量与稀缺性之间寻求平衡。

再从当下的市场情绪来看，包括贵州茅台、泡泡玛特、美的集团在内的诸多消费企业，正集体回购。这或从侧面反映出经济周期下，企业对未来消费反弹的乐观预期。

另一个有趣的对比是，在 LABUBU 无限接近官方售价的同时，飞天茅台也 " 破天荒 " 实现了 1499 元的零售价。尽管两家公司的发展逻辑与客群不同，但本质都是对市场非理性价格进行修正‌，在市场供需 " 自我调节 " 后，企业发展或将进入真正可持续的新阶段。

反观泡泡玛特的这次回购，多家机构也给予了认可。

摩根士丹利表示，目前泡泡玛特的长期增长逻辑明确，预计公司 2025 年净利润达 126 亿元人民币。另有分析人士认为，泡泡玛特此次大力度回购有望为股价托底，2025 年报及 2026 年一季度业绩支撑强劲。

截至发稿前，泡泡玛特每股报价 195.5 港元，微跌 0.86%，自 1 月 19 日晚间宣布回购以来，其股价涨幅 7.96%。

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