在 AI 叙事主导市场的当下，资本拥挤带来的脆弱性已不容忽视。美银表示，当 AI 狂热退潮，真正的机会藏在那些支撑 AI 物理运行的 " 硬资产 " 中。

1 月 21 日，据追风交易台消息，美银在最新的研报中称，虽然 AI 是一场根本性的技术革命，但估值过高和时间周期的不确定性已成为不可忽视的风险。38% 的基金经理现在将 "AI 泡沫 " 视为最大的尾部风险。

研报称，美银提出的 " 完美对冲 " 策略并非做空 AI，而是转向 " 转型投资 "（Transition Investing）。与其直接押注高估值的 AI 科技股，不如布局 AI 革命背后必须依赖的物理基础设施：清洁能源、电网基建、关键金属以及国防安全。

美银的核心逻辑在于：AI 的尽头是电力和资源。该行预测到 2030 年，全球 AI 相关资本支出将超过 1.2 万亿美元。这笔巨资将不可避免地流入到为数据中心提供动力的能源、构建硬件的金属以及保护技术的国防领域。

与此同时，美银还认为，这些领域拥有政策支持、地缘政治驱动和供应链基本面的支撑，即便 AI 泡沫破裂，它们也能提供相对的韧性。

清洁能源：从 AI 配角到主角的转变

美银指出，投资 AI 的最佳方式可能是不直接持有 AI 股票。国防、基础设施和转型金属等策略是 AI 革命的关键推动力，但它们的股价受政策和地缘政治影响更大，能有效抵御 AI 板块的剧烈波动。

然而，研报称，市场正在迅速意识到这种联系。清洁能源与 AI 的相关性在一年内从 -10% 飙升至 65%。

研报称，超大规模云服务商 ( Hyperscalers ) 占据了美国清洁能源交易的约 70% 份额，每一代新的英伟达芯片的能耗都是前代的 1.5 至 2 倍，使得 AI 的能源强度成为结构性主题。

然而，美银也指出，这种相关性的骤增也带来了双刃剑效应：

它意味着如果 AI 泡沫破裂，清洁能源可能面临短期下行风险；但也表明投资者开始意识到，没有可靠的低碳电力，超大规模云厂商的增长将难以为继。

电力生产商股票在 2025 年 12 月的疲软表现，反映了市场对 AI 泡沫的担忧正在向清洁能源领域蔓延。投资者担心数据中心可能绕过独立发电商，转向垂直整合的公用事业公司或自建电厂。

据研报，在清洁能源版图中，小型模块化反应堆 ( SMR ) 正在崭露头角。超大规模云服务商已占据 47 吉瓦 SMR 管道项目的约 40%，凸显核电在满足 AI 集群高利用率、稳定电力需求中的关键作用。

尽管 SMR 不太可能在近期大规模部署，但到 2030 年代，其经济性和技术特性可能变得极具吸引力。

美银还指出，电池储能系统 ( BESS ) 正在迅速成为数据中心电力战略的核心。供应商报告称，几乎所有大型数据中心都在考虑采用 BESS，用于可再生能源调峰、可中断服务支持或柴油备用替代。

Wood Mackenzie 追踪的约 245 吉瓦美国数据中心规划装机容量中，约 35% 显示出传统备用电源之外的现场发电迹象，其中 BESS 是仅次于天然气的第二大常见技术，在 12 个站点总计 34 吉瓦。

尽管存在短期波动，但清洁能源需求的根本驱动力远超 AI 本身。国际能源署 ( IEA ) 预测未来五年将新增 4600 吉瓦可再生能源装机容量，其中太阳能光伏占 80%。美银大宗商品策略师预计，到 2030 年电力在总能源需求中的占比将从 1990 年的 13% 提升至 20% 左右。

研报称，即便 AI 热潮冷却，电网升级和国防开支的刚性需求依然存在。事实上，剔除 AI 后的转型策略在 2025 年已吸引了超过 400 亿美元的资金流入。

电网基建：能源安全驱动的万亿级投资

研报指出，电力传输和配电基础设施的瓶颈正在成为制约 AI 和整体电气化进程的关键因素。国际能源署估计，到 2040 年必须部署或改造 8000 万公里的输电线路，相当于全球电网规模翻倍。

研报称，这种史无前例的建设规模使得电网运营商、输电设备制造商、储能解决方案提供商和可再生能源开发商成为核心受益者。

数据显示，美国电力公用事业的资本支出在 2019 至 2025 年间以 9% 的复合年增长率增长，2025 年预计增长 8%。欧洲方面，23 家输配电系统运营商的电网投资计划持续上调，从 2021 年的 1，850 亿欧元增至 2025 年的 6，780 亿欧元。

美银分析师预测，到 2028 年与 AI 相关的基础设施资本支出将达到 1500 亿美元，涵盖服务器、基础设施和工程建设。然而，与 AI 直接相关的基建股 ( 如 Vertiv，约 80% 收入来自数据中心，AI beta 系数为 1.23 倍 ) 相比，传统电网基建公司与 AI 的相关性要低得多。

研报称，电网投资受到监管框架、能源安全战略和长期购电协议的支撑，其回报周期和风险特征与 AI 股票形成了有效互补。

关键金属：铜与锡的结构性牛市

据研报，没有金属，就没有 AI。数据中心的建设和电力基础设施的升级将直接推高对铜、铝、镍和锡的需求。

美银大宗商品策略师认为，这种需求增长具有较弱的周期性，更多是受能源基础设施重构的结构性趋势推动。

尤其是铜，作为电力传输的核心材料，其需求将在未来几年面临严峻考验。美银预计，到 2028 年，仅数据中心一项就将带来约 60 万吨的铜增量需求。

此外，与半导体销售高度相关的锡（历史相关性达 88%），随着 AI 应用的加速和半导体强度的提升，需求将在 2025 年增长 3.5% 后，于 2026 年继续增长 2.7%。

国防与安全：地缘政治驱动的硬资产

在全球动荡加剧的背景下，安全韧性成为不可忽视的长期主题。各国政府正在优先发展先进的国防技术，这不仅是为了军事目的，也涉及两用技术（如卫星、电池）。

据美银研报，这一领域的资金承诺令人咋舌：

美国：特朗普总统提议的 2027 财年国防预算高达 1.5 万亿美元，较此前大幅增长 50%。

欧盟：计划在未来十年内拨款 8000 亿欧元用于国防。

日本：2026 财年国防预算预计约为 9 万亿日元（同比增长 4%）。

美银认为，这些支出将转化为对无人系统、网络安全、AI 算法及原材料的长期需求，且这些需求主要由国家安全意志驱动，与消费级 AI 的商业周期相关性较低。

泡沫还是现实？资本支出的硬着陆风险

尽管美银建议通过 " 转型投资 " 进行对冲，但研报同时也指出，当前的 AI 热潮并非完全建立在空想之上。美银称，超大规模云厂商的资本密集度已从 2012 年的 13% 飙升至今的 64%，甚至超过了石油巨头。

另外，数据中心空置率目前接近为零，且建设管线已满负荷。美银分析师预测，仅基础设施相关的数据中心支出（服务器、基建、工程）在 2028 年就将达到 1500 亿美元。

然而，风险在于 " 过度投资 "。如果 AI 需求在高位停滞，激进扩张的企业可能面临类似互联网泡沫破裂后的产能过剩危机。这就是为什么美银强调要布局那些即使 AI 降温，依然受政策、能源安全和地缘政治支撑的 " 低 AI 贝塔 " 资产。