文 | AIX 财经（AIXcaijing），见习作者 | 王汉星，编辑 | 魏佳

过去一年，在具身智能概念的热潮之下，工业机器人赛道持续升温，迎来密集的上市与递表潮。

1 月 19 日，玖物智能向港交所递表，中金公司、花旗为联席保荐人，成为这波机器人上市潮中的又一家参与者。

招股书中，玖物智能定位于智能具身产业机器人解决方案供应商，同时它身上也有多个细分赛道标签：智能具身产业机器人领域全国第二、清洁能源技术行业全国第一、唯一独立开发激光雷达及相关算法的公司等等。

但这些头衔本身，并不足以直观地回答：它到底是一家什么样的机器人公司？

事实上，工业机器人是一个细分门类繁杂的领域，由于不同行业的工业生产场景差异较大，很难做到 " 一机通吃 "，因而衍生出了众多形态、功能各异的机器人产品。因此，只要口径划定得当，想当上 " 第一 " 和 " 龙头 " 并不难，关键要看能否真正满足需求。

拆解招股书可以发现，在这一众标签背后，玖物智能本质上是一家被光伏行业 " 捧起来 " 的工业机器人公司，九成以上收入来源于为光伏企业提供支持拉晶、切片、电池制造及组件装配的智能机器人解决方案。主要客户有通威股份、隆基绿能。

2023 年、2024 年以及 2025 年的前三个季度（下称 " 报告期内 " 或 " 期内 "），玖物智能的营收分别为 2.07 亿元、3.66 亿元、4.1 亿元，同比增幅均超过 70%。

营收快速增长的同时，玖物智能也实现了连续盈利，这在智能具身产业机器人领域中并不多见。相比之下，优艾智合、斯坦德机器人、极智嘉等已递表或完成上市的工业机器人企业，大多数都长期处于亏损状态。

正因如此，玖物智能在一众公司中显得有几分另类：一边是稀缺的盈利能力，另一边是高度集中的单一行业依赖。

如今，光伏行业周期波动加剧，玖物智能会是一个优质标的吗？

95% 以上收入来自清洁能源行业

一位长期关注具身智能赛道的投资人告诉「AIX 财经」，工业机器人领域很容易出现各种各样的 " 第一股 " 或者 " 行业第一 "，只要把场景拆得足够细、足够垂直。

玖物智能定位的智能具身产业机器人，可以拆分成两个关键词。

所谓智能具身，指的是机器人可以通过感知环境来自主决策，并与物理世界进行交互，而不是像传统工业机器人一样依赖预先编程、人工操作来执行任务。

而产业机器人，则强调应用场景的明确性，指解决特定行业需求的工业机器人。玖物智能的工业机器人主要被应用于清洁能源技术、电子与半导体、光模块三个领域。

也就是说，玖物智能切入的是机器人行业和清洁能源的交叉地带。两个行业需求的同步放大，让它在报告期内实现了营收规模的快速增长。

招股书显示，过去五年，中国具身 AI 机器人是全球市场的核心增长引擎，市场规模从 2020 年的 125 亿元增长至 2024 年的 287 亿元，复合年增长率达到 23.1%。预计到 2029 年，具身 AI 机器人的市场规模将达到 1101 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增长率将进一步提升至 30.9%。

清洁能源技术领域在近年来对于智能化的需求也大幅增长，行业规模从 2020 年的 4 亿元增长到 2024 年的 19 亿元。

这样的行业背景，也拉动着玖物智能的出货量提升。2023 年、2024 年、2025 年前三季度，其机器人销量分别为 2267 台、4178 台、4704 台，报告期内累计售出机器人 11152 台。

如果放在整个工业机器人市场中来看，这一规模并不算大。数据平台 MIR DATABANK 统计数据显示，2025 年前三个季度，中国工业机器人市场整体累计销量大约为 24.4 万台。

玖物智能的工业机器人售价大约在每台 85000 元左右。以公司收入计算，玖物智能在其所处的智能具身产业机器人领域的市场份额为 5.9%，排名第二。

虽为行业第二，但与第一名有明显差距。

招股书显示，行业第一的份额为 15.1%。它成立于 2016 年，是深交所上市公司的子公司，主要在物联网、智能制造、智能物流及其他行业提供机器视觉和智能机器人解决方案。

从市场格局来看，智能具身产业机器人行业处于 " 一超多强 " 的状态，行业龙头的地位短时间内难以撼动。

除了面临外部竞争，玖物智能自身对于单一收入来源的过度依赖也存在隐患。

招股书显示，公司收入来源有两个，一是出售智能具身产业机器人解决方案，二是机器人零部件销售。报告期内，解决方案收入占比分别为 91.5%、96%、97.9%，高度依赖单一业务。

以行业分布来看，集中度更为明显。报告期，内玖物智能在清洁能源技术领域的收入占比均超过 95%，电子与半导体领域和光模块领域还未形成一定规模的营收。

玖物智能也在招股书中提醒，公司通常不会与主要客户签订长期合约，倘若未能留住现有客户或提升客户消费金额，则业绩可能受到重大不利影响。

能赚钱，但经营现金流承压

相比传统工业机器人，智能具身机器人有着更高的技术门槛，这也意味着更高的研发投入和更大的盈利难度。

在招股书中，玖物智能称自己是行业内少数实现盈利的企业之一。

报告期内，玖物智能的毛利率分别为 22.5%、25.4%、32.1%，经调整的净利润率为 5.7%、9.5%、9.8%。

在净利润方面，从 2023 年的 913 万元同比增长 257% 至 2024 年的 3264 万元，到 2025 年前三季度净利润增速有所放缓，较去年同期增长 69% 至 2537 万元。

值得注意的是，2025 年前三季度，公司确认了一笔非现金支付的股份开支。剔除该因素后，经调整后同期净利润为 4034 万元，较去年同期增幅约 145%。

盈利能力的改善，一方面得益于营收规模的快速扩张，另一方面，也与其对费用的持续压缩密切相关。

2018 年，成立 1 年的玖物智能推出了中国首款用于光伏制造领域的智能具身产业机器人，投身清洁能源行业。

2023 年，光伏行业的智能化生产需求开始爆发，玖物智能凭借前期积累，成为全球首家在单一光伏制造车间内，通过统一调度系统实现 600 多台机器人大规模协同作业的企业，公司的营收增长也驶入了快车道。

报告期内，玖物智能维持了 70% 以上的营收同比增速，同时公司的销售及分销开支、行政开支、研发开支在营收的占比却在逐年下降。

其中，研发开支的营收占比下降最为明显。期内该项开支并没有随公司营收规模的增长而增长，在总营收中的占比从 2023 年的 22%，下降至 2024 年的 13.5%，并在 2025 年前三季度进一步下降至 11.1%。

截至 2025 年 9 月 30 日，玖物智能拥有员工 414 名，其中研发人员 168 人，占比 40.58%。

招股书解释称，研发占比下降主要是因为研发团队的稳定性和连续性所带来的研发效率提高，从而使公司的研发支出长期处于相对稳定的状态。

这一解释在一定程度上可以成立，研发效率提升有助于短期利润释放，尤其是在 IPO 阶段是加分项，但中长期来看，在技术快速迭代的具身智能领域，研发投入占比持续下滑，是否会影响竞争力，仍有待观察。

相比逐步改善的净利润数据，其经营现金流并不充足。

招股书显示，公司的经营活动所得现金流净额仅在 2023 年为正，2024 年与 2025 年前三个季度分别为 -1.5 亿元、-315 万元，主要受到库存规模与应付款周期较长的影响。

截至 2024 年底，玖物智能的存货为 8.22 亿元，占流动资产的 72%，与此同时，存货周转天数达到了 1044 天。

从行业特性来看，工业机器人行业内特有的存货周转周期和客户付款时间，导致存货周转期相对较长，并且客户在验收时存在不确定性，验收周期短则 6 个月，长则可能达到 18 个月。一旦库存未能及时转化为现金流，则可能会对公司的利润产生不利影响。

或许正是在这样的背景下，玖物智能再一次将目光投向了资本市场，以募得更多资金求发展。

踩中机器人上市潮，资本会买单吗？

2022 年，玖物智能曾向证监会提交了 A 股上市辅导备案申请，但一直没有后续进展。玖物智能表示，综合评估当时整体市场环境、自身业务发展及资金需求后，公司决定于 2025 年 12 月终止 A 股辅导，并转向港交所寻求上市。

新版招股书中，玖物智能解释称，转战 H 股主要是为业务发展和扩张提供更多资金，提高品牌形象和市场知名度，并为公司带来进一步扩大投资者基础和全球业务扩张的机会。

在寻求 IPO 前，玖物智能经历了多轮融资。仅 2019 年至 2021 年就有 4 轮增资，投资机构包括图南投资、红杉瀚辰等。在最后一轮增资后，公司估值为 15 亿元。

2025 年，行业热钱大量涌入具身智能赛道，据 IT 桔子统计，过去一年具身智能领域共计发生融资 304 起，融资额度超过 379 亿元，是 2024 年同期的近三倍。

港股更是掀起了机器人公司上市潮，仅 2025 年上半年就有超过 10 家人形机器人、工业机器人，以及机器人相关企业在港交所递表。

其中，仓储工业机器人龙头极智嘉于去年 7 月成功上市，3 年累计亏损超过 35 亿元，上市市值仍然达到 220 亿港元。

此外，斯坦德机器人、优艾智合等工业机器人公司也相继递表，尽管大多数公司仍处在长期亏损的状态，市场的关注度依然居高不下。

对于现阶段已实现盈利的玖物智能来说，此时赴港 IPO 是一个不错的窗口期。

招股书显示，此次融资将被主要用于未来 5 年（2026 年 -2030 年）的发展与扩张。

其中一部分融资额度将被用于软件、算法、核心零部件以及下一代智能具身产业机器人的研发；融资金额还将用于建立更多的生产设施，提高交付能力；扩大及加强销售网络；寻找行业上下游的战略联盟、投资、收购机会。

不过，与其盈利能力形成反差的是，玖物智能本身的规模并不算大，并且极度依赖单一垂直领域的客户订单，使得其抗风险能力较弱。

当下，电子与半导体、光模块是玖物智能打破 " 光伏依赖 "，巩固盈利优势的重点方向。招股书显示，公司已经与通富超微、立讯精密等行业头部企业建立合作。

从数据来看，新业务的贡献仍处于早期阶段。2023 年至 2024 年，玖物智能在电子与半导体领域的销量同比增长了 62.9%，但受制于基数过低，依然没有对公司业绩形成有力的支撑。而在光模块领域，公司在 2025 年才首次录得销售收入。

由此可见，短期内玖物智能依然需要依靠光伏行业讲好智能具身机器人和盈利的故事。而其跨行业扩张的成效，将决定它上市后的增长空间。