《港湾商业观察》施子夫

近期，深向科技股份有限公司（以下简称，深向科技）递表港交所，中金公司和招银国际为联席保荐人。

此次 IPO，深向科技计划将募集资金主要用于研发；销售及售后服务网络覆盖；基础设施扩建；营运资金和一般公司用途。

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99% 收入都来自单一业务，累亏超 17 亿

天眼查显示，深向科技成立于 2020 年，是一家新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术，推动全球公路货运行业向零碳、高效、安全的物流新阶段跃迁。

根据灼识咨询的数据，全球公路货运市场规模庞大，2024 年已达 3.9 万亿美元，成为现代经济的重要组成部分。然而，该行业长期受三大痛点制约：高碳排放、高总拥有成本和安全风险。深向科技致力于以电动化及智能化技术解决该等痛点。

深向科技选择公路货运体系中承担超过 50% 运力的干线公路货运为切入点，并自 2023 年将其技术商业化。于往绩记录期间，公司的收入主要来自新能源重卡销售及零部件销售。

2023 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月，新能源重卡销售收入分别为 4.25 亿元、19.61 亿元和 14.97 亿元，占当期收入的 99.9%、99.6% 和 99.4%，为公司最主要的收入来源。

深向科技指出，公司预计新能源重卡的销售收入将继续增加，同时公司计划通过智能公路货运解决方案产生额外收入。不过从收入结构看，深向科技来自新能源重卡的收入高度集中，公司或存在依赖单一业务风险。

2023 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月，深向科技的新能源重卡分别交付 509 辆、3002 辆及 2873 辆，其中大部分为深向星辰车型。公司的新能源重卡的建议零售价一般约 47 万元至 70 万元人民币（包括增值税）。自 2025 年 5 月起，深向科技开始生产深向星途车型，并于 2025 年 6 月 30 日前交付 130 套该车型。

尽管倚赖新能源重卡贡献主要销售收入，深向科技的整体营收规模实现较快发展，不过公司毛利水平较低依然难以回避，公司整体盈利质量有待提高。

从 2022 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月（以下简称，报告期内），深向科技实现营收分别为 0、4.27 亿元、19.69 亿元和 15.06 亿元，毛利分别为 0、180 万元、980 万元和 4410 万元。2024 年、2025 年 1-6 月，公司的收入增长分别为 362.5%、97.5%。

更为焦虑的是，作为技术驱动型公司，深向科技保持着高位的前期支出，各期亏损不断扩大，累计亏损超 17 亿元。

报告期内，公司实现净利润分别为 -2.66 亿元、-3.89 亿元、-6.75 亿元和 -3.71 亿元。

2023 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月，公司的净利率分别为 -91.4%、-34.3% 和 -24.6%，毛利率分别为 0.4%、0.5% 和 2.9%。

深向科技表示：随着公司的业务规模持续扩大，公司目前尚未实现盈利，主要是由于公司的研发及技术创新等处于早期投资阶段。然而，于往绩记录期间，公司的净亏损率有所收窄，反映运营效率与成本结构有所改善。展望未来，公司预期将通过增加收入；提升毛利率及控制和优化营运成本实现可持续增长及盈利能力。

远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔表示，新能源重卡领域并不像乘用车领域规模较大，目前而言，重卡搞新能源还处于起步阶段。其次由于新能源重卡的渗透率也要比乘用车的渗透率要低得多，初期公司仍处于烧钱阶段，所以尚未盈利。

报告期内，公司研发开支分别为 2.31 亿元、3.52 亿元、3.65 亿元和 1.79 亿元，销售及市场开支分别为 0、3073.6 万元、1.2 亿元和 7505.9 万元，行政开支分别为 2824.9 万元、7512.4 万元、1.21 亿元和 6456.0 万元。

更直观而言，2023 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月，公司的研发开支分别约占当期收入的 82%、18% 和 11%。

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应付款项激增，2025 上半年现金流回正

深向科技的上游供应商主要包括卡车定制合作伙伴以及电芯、汽车电子、研发服务和设备的供应商，下游客户则主要包括工业和消费品快递服务提供商、物流公司、港口和矿区运营商及可转售、租赁或使用卡车的销售及服务提供商以及若干电池租赁公司。

引发市场关注度较高的是，深向科技在期内逐步加大了对关键供应商的采购。2024 年，公司向前五大供应商的采购额占总采购额的九成及以上。不仅如此，同年前五大客户贡献收入也占总收入的一半及以上。对少数供应商、客户的依赖无疑影响公司收入结构的稳定性。

报告期内，公司向五大供应商的采购额分别为 5660 万元、8.39 亿元、33.72 亿元和 31.78 亿元，分别占各期间总采购额的 48.1%、88.1%、92.3% 和 83.1%；同期，公司向最大供应商的采购额分别为 1970 万元、6.08 亿元、22.29 亿元和 16.06 亿元，分别占各期间总采购额的 16.8%、63.8%、61.0% 和 42.0%。

另一边，报告期内，公司来自五大客户产生的收入分别为 0、3.51 亿元、9.99 亿元和 7.74 亿元，分别占各期间总收入的 0、82.5%、50.7% 和 51.4%；同期，来自最大客户产生的收入分别为、1.48 亿元、5.05 亿元和 2.58 亿元，分别占各期间总收入的 0、34.8%、25.7% 和 17.1%。

此外，深向科技还指出，公司存在客户与供应商重叠的情形。公司其中一名五大客户亦为公司其中一名五大供应商。具体而言，客户 A（供应商 A 的附属公司）向深向科技购买电池，用于向终端用户出租电池，而供应商 A 则向深向科技供应电池，用于公司的新能源重卡。

在上下游集中度较高的同时，也带来了新的财务风险问题，最为突出的是公司的贸易及其他应付款项激增。

报告期各期，公司的存货分别为 405 万元、1.49 亿元、1.58 亿元和 4.62 亿元，2023 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月，存货周转天数分别为 66 天、29 天和 38 天。

各期公司的贸易及其他应收款项分别为 3942.6 万元、3.21 亿元、11.75 亿元和 14.15 亿元，2023 年 -2024 年及 2025 年 1-6 月，贸易应收款项周转天数分别为 72 天、108 天和 136 天。

负债方面，报告期各期末，深向科技的贸易及其他应付款项分别为 1.05 亿元、1.96 亿元、10.93 亿元和 23.8 亿元；流动负债净额分别为 -5.31 亿元、-9.94 亿元、-17.17 亿元和 -20.92 亿元。

由于自身造血能力受限，深向科技也十分依赖银行借款以维持自身各项运营开支。报告期各期末，公司的银行借款分别为 10 万元、2000 万元、5.9 亿元和 7.42 亿元。截止 2025 年 9 月末，公司的银行借款增加至 8.12 亿元。

截至报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为 -2.25 亿元、-7.15 亿元、-4.3 亿元和 5.09 亿元，2025 年上半年公司现金流由负转正。

深向科技表示：2025 年录得现金流入 5.09 亿元主要由于公司除税前亏损 3.71 亿元，经非现金及非经营项目调整，主要包括按公允价值计入损益的金融负债的公允价值变动亏损 7500 万元，物业、厂房及设备折旧 2260 万元，及融资成本 1140 万元。有关款项经营运资金变动而进一步调整，主要包括贸易及其他应付款项增加 12.57 万元；部分被存货增加 3.05 亿元，及贸易及其他应收款项增加 2.44 亿元所抵销。

截至报告期各期末，深向科技的按公允价值计入损益的金融负债分别为 4.65 亿元、13.9 亿元、18.96 亿元和 21.91 亿元。

偿债能力方面，报告期各期，公司的流动比率分别为 0.2、0.4、0.5 和 0.6，常年低于 1，公司偿债压力不小。

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第二大股东百度，存关联交易

截至最后实际可行日期，创始人、董事长兼 CEO 万钧直接持有深向科技 4.68% 的股份；上海钧纬、北京成岳及员工激励平台与万钧共同控制已发行股份的约 26.22%；万钧通过上述一致行动人安排，合计控制公司 26.22% 的股份，为公司的实际控制人。深向科技的第二大股东百度持有公司 17.28% 的股份。

深向科技在招股书中提出，公司的业务依托云技术运营，且若干数据存储于云数据库。公司在多个方面依赖云服务。

报告期内，公司向百度采购云服务和 OTA 服务的关联交易金额分别为 408.1 万元、407.5 万元、388.4 万元和 194.3 万元。

深向科技预计，2026 年 -2028 年，公司根据百度服务框架协议应付的最高年度总额上限分别为 3170 万元、5450 万元和 8610 万元。

2021 年 9 月 30 日，深向科技与百度签订了知识产权许可协议（知识产权许可协议），据此，百度允许公司于中国的主要业务过程中使用若干在中国注册的专利（包括在知识产权许可协议订立之日正在审查或已获批准的专利）（许可专利）及软件（即阿波罗驾驶辅助软件，名为 ApolloANPv2.0）（连同许可专利，统称为许可知识产权），自知识产权许可协议日期起计，按免版税基准永久使用。许可的代价为 1.45 亿元，最终于 2025 年结清。（港湾财经出品）