随着 ADC 药物（抗体偶联药物）临床管线持续扩容，商业化拐点已至，产能缺口进一步凸显。

1 月 14 日，行业龙头药明合联宣布，拟以 4 港元 / 股的价格收购东曜药业股份约 7.73 亿股。后者是国内最早一批研发抗体偶联药物的企业，近年来转型为 CDMO（合同定制研发生产）赛道，其中的 ADC CDMO 是其区别于其他同行业企业的特殊之处。

此前药明合联的产能扩张主要依赖自建和海外布局，这也是它上市以来首次披露的重大并购动作。

从地理区位上看，药明合联和东曜药业的产能布局均主要位于长三角地区，对于减少技术转移、实现全程可控和规模化与协同效应来说具有重要作用。

药明合联首次披露拟收购国内 ADC   CDMO 资产

1 月 14 日晚间，药明生物、药明合联、东曜药业联合发布公告，主体内容是花旗环球金融亚洲有限公司代表要约人药明合联，拟以每股 4 港元现金收购东曜药业全部已发行股份（除已持有或同意收购部分）。

截至公告日期，东曜药业已发行股份总数为 7.73 亿股，股本总估值约为 30.91 亿港元。从公告来看，药明合联最后获得东曜药业至少 60% 股权。

股份要约价较未受干扰日（2025 年 12 月 22 日）收盘价 2.01 港元 / 股溢价约 99%，较 30 日平均收市价 1.86 港元 / 股溢价约 114.67%，较经审核净资产 1.05 港元 / 股溢价约 280.79%，溢价较为显著。

从股价表现来看，东曜药业属于港股市场上的 " 小透明 "，一度为少有人问津的 " 僵尸股 "，日成交额不足百万港元是常态。从业绩规模来看，东曜药业的体量也十分有限—— 2025 年上半年实现收入 4.89 亿元，净利润则为 406 万元。 

药明系之所以对东曜药业抛出橄榄枝，主要原因或在于二者之间业务的协同性。

东曜药业原本是国内最早一批研发 ADC 药物的企业，但原本推进至临床 III 期的 ADC 管线 TAA013 在 2023 年被宣布终止，公司在很长一段时间内只能靠卖生物类似药和仿制药谋生。

2022 年至 2024 年，其产品销售收入分别为 3.04 亿元、6.30 亿元、8.77 亿元，收入占比分别为 68.78%、80.67%、79.87%。一直到 2024 年，公司才同比扭亏为盈，首度实现年度盈利。

但卖药的收入天花板显而易见，随着自主研发的新药管线遇挫，东曜药业转型 " 卖水人 "，与国内外制药公司开展多元化战略合作，提供药物开发生产一站式 CDMO 解决方案，帮助客户加速生物药特别是抗体偶联药物的开发和生产。去年上半年，公司 CDMO/CMO 收入为 7730 万元。

产能 " 近水楼台 " 增强协同性

对药明合联而言，收购东曜药业主要是基于扩大产能的需要。

公开资料显示，东曜药业拥有符合 GMP 规范的大规模生物药商业化生产基地，配备多条完整的上下游产线；公司已搭建 ADC 一体化平台，具备核心研发技术优势，可实现 ADC 抗体 / 抗体中间体、原液、制剂等关键生产环节集中一地完成，降低转移成本并减少监管风险。

更重要的是，在地理区位上，东曜药业符合药明合联的一体化布局策略。药明合联此前在其官方平台上表示，" 药明合联技术平台内的所有活动均在 1 至 2 小时车程范围内区域进行，从而提供了前所未有的以地理为中心的供应链和价值链 "。

其中，无锡高新区的生物偶联药园区负责抗体偶联药物的 GMP 偶联生产、成品制剂及工艺开发和制剂生产，常州小分子基地承担载荷和连接子的研发和生产。

图片来源：药明合联官网截图

而东曜药业的研发、中试、商业化生产等核心环节都集中布局在苏州工业园区，对于减少技术转移、全程可控和实现规模化与协同效应来说具有关键作用。

据银河证券此前发布的研究报告，行业内，ADC 一体化服务稀缺，而产能是 ADC CXO 的核心竞争壁垒之一，该机构预测 2025 年年底药明合联共拥有 BCM（DS）产能 1000L，3 条 mAb/DS 双功能产线，DP 产能 1500 万瓶，至 2027 年年底 DP 产能将扩展至 3500 万瓶。

在公告拟收购的消息同时，药明合联还发布正面盈利预告，公司预计 2025 年营收同比增长超 45%；毛利同比增长超 70%；经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超 45%，扣除汇率变动影响后，该增长率预期将超过 65%。

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