开源证券股份有限公司诸海滨近期对蘅东光进行研究并发布了研究报告《北交所首次覆盖报告：深耕 CPO 光电共封装与高端光通信，绑定龙头畅享 AI 资本开支红利》，首次覆盖蘅东光给予增持评级。

蘅东光 ( 920045 )

光模块领域稀缺公司绑定优质客户，2025 年前三季度归母净利润 123.75%

蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.95/4.35/5.80 亿元，对应 EPS 分别为 4.33/6.39/8.53 元 / 股，对应当前股价 PE 分别为 71.5/48.5/36.4 倍，随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。我们看好公司高技术新产品放量 + 深度绑定海外龙头客户，北美大型云服务商资本开支加速驱动光模块未来增长空间广阔，首次覆盖给予 " 增持 " 评级。

全球 AI 数据中心 " 军备竞赛 " 建设加速，驱动光模块市场高速增长

随着人工智能的快速发展以及 AI 大模型带来的算力需求高速增长，全球算力规模呈现高速增长态势。下游资本开支方面来看，根据 Dell ’ Oro Group 数据，2024 年全球数据中心资本支出较上一年同期增长 51%，达到 4550 亿美元，其中人工智能训练基础设施支出增长 161%。技术方面来看，数据中心网络架构正在从传统三层结构 IDC 网络架构转向叶脊网络架构结构，叶脊架构所需高速光模块、光纤布线产品数量较大，是传统三层架构的 10 倍以上。市场规模方面来看，根据 Lightcounting 预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在 2027 年将突破 200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。

深耕光模块领域布局 CPO 技术领先，深度绑定 AFL、Coherent 海内外龙头公司聚焦 AI 数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，公司生产的超大芯数光纤预端接布线总成产品，产品覆盖 288 芯到 3456 芯；公司开发的高密度无源光纤柔性线路产品密度最大可达 2000 余芯，布线损耗低于 0.1dB，在无源内连光器件产品方面，公司提早布局了 CPO 技术等行业前沿技术并逐步实现技术产业化落地，能够满足 100G、200G、400G、800G、1.6T 等不同传输速率等级光模块内连要求。此外，公司与主要客户包括 AFL、Coherent 等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。

风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

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