当全球科技估值走到分化节点，中国科技资产迎来了重新定价。

如果用一个词来概括 2025 年的全球资本市场，" 分化 " 或许比 " 上涨 " 更为准确。

这一年，全球科技板块的叙事发生了微妙变化。一边是美股科技巨头在 AI 叙事推动下不断刷新市值纪录，少数公司承担了指数的大部分涨幅；另一边，则是全球资金开始重新审视科技投资的性价比、投入产出效率以及长期可持续性。

在这样的背景下，中国科技资产的处境显得格外耐人寻味。

它们并未参与到全球科技股的估值狂欢之中，过去几年反而经历了更长时间的调整与消化。但也正是在这种 " 缺席 " 之中，市场逐渐意识到，中国科技企业的基本面与其市场定价之间，正在形成某种错位。

2025 年，恒生科技板块率先释放出这一变化信号。

恒生科技指数年内震荡上行，跟踪该指数的恒生科技 ETF 易方达 ( 513010 ) 全年实现 19.65% 的涨幅，这一表现谈不上激进，却在持续性与结构性上，逐渐吸引了市场的目光。

过去一段时间以来，中国科技资产正进入一个从 " 被忽视 " 走向 " 被重新定价 " 的阶段。

格隆汇将恒生科技 ETF 易方达 ( 513010 ) 纳入 2026 年 " 全球视野，下注中国 " 十大核心 ETF 之一。

01

为什么恒生科技成为重要观察窗口？

一个不可回避的事实是：与海外市场相比，中国科技企业的股价表现并不算亮眼。

当美股市场中出现一批市值数倍增长的超级科技公司时，中国科技企业更多呈现出温和修复的走势。这种差异，长期以来被简单归因为 " 市场偏好不同 "。

但如果进一步拆解，会发现问题并不止于此。

过去几年，中国科技企业普遍处在高投入阶段。无论是 AI 算力、芯片研发，还是新能源与智能制造，研发周期长、资本开支重、盈利兑现慢，本身就决定了其财务表现难以在短期内集中爆发。

与此同时，外部环境的不确定性，也放大了市场对科技企业盈利稳定性的要求。

但进入 2024 年以后，这种结构正在悄然发生变化。

一方面，中国科技企业在多个关键领域的技术能力持续提升，与海外龙头的差距明显缩小；另一方面，部分核心企业已经开始在利润端体现技术红利，经营质量逐步改善。

这使得市场开始重新思考一个问题：中国科技资产，是否正在从 " 长期投入期 " 迈入 " 成果释放期 "？

在中国科技资产的多个载体中，恒生科技板块具备天然的观察价值。

从市场结构看，港股汇聚了中国最具国际竞争力的一批科技企业。这些公司不仅业务规模庞大，而且在技术路径、商业模式和全球化布局上，与全球科技体系高度相关。

更重要的是，港股市场本身具有高度国际化的定价体系。其投资者结构、交易机制与估值方法均与海外市场接近，使其成为连接中国科技产业与全球资本的重要桥梁。

从指数构成来看，恒生科技指数覆盖了中国科技产业中最核心的方向：互联网平台、AI 与算力、半导体、新能源汽车、智能硬件、生物医药等，几乎囊括了当前全球最具成长性的科技赛道。

其成份股既包括腾讯、阿里、京东、快手等平台型公司，也涵盖中芯国际、小米、小鹏等硬科技与制造端代表，形成了较为完整的科技产业链结构。

以几家代表性公司为例：

腾讯在 2024 年的研发投入达到 870.67 亿元，持续加码 AI 大模型与底层技术。混元大模型在广告、内容推荐和视频号生态中的应用，使 2025 年 Q3 广告收入同比增长 21%，在保持规模扩张的同时，盈利能力保持稳健。

阿里巴巴围绕云计算与 AI 算力持续推进基础设施建设，2025 年 Q3 云智能业务增长 24%，并明确未来三年投入不少于 3800 亿元用于云计算和 AI 基础设施。

快手将 AI 作为核心驱动因素，2025 年其 AI 大模型 OneRec 为线上营销业务带来 4%-5% 的收入增量，经调净利润同比增长 26.3%，技术投入开始形成正向反馈。

这些企业的共同点在于：持续高强度研发投入、技术与主营业务深度融合，并逐步在财务数据中体现出成果。

恒生科技正是汇集这类企业的重要载体之一，也因此成为国际资金观察中国科技企业的重要窗口。

02

科技行业的波动性与估值再审视

科技行业的另一个典型特征，是阶段性波动。

科技伴随着高投入与高波动，也需要更长时间去验证技术路径和商业模式的可持续性。真正决定长期价值的，并非某一阶段的情绪高点，而是企业是否具备持续创新能力，以及产业是否能够不断向前推进。

2025 年四季度，全球市场对 AI 投资节奏的担忧集中释放，美股科技板块出现明显回撤。甲骨文、Meta、博通等公司自高位回调幅度达到 20%-40%。

港股科技板块亦未能独善其身。恒生科技指数在 10 月至 12 月期间回调约 20%。

但如果将这一轮调整放在全球范围内比较，截至2025 年底，恒生科技指数市盈率为22.87倍，而纳斯达克指数 PE 为 41.33倍，标普 500 指数 PE 为29.18倍。

估值差异的背后，并非简单的基本面分化。

2025 年 Q3 财报显示，腾讯、阿里、小米、京东、快手、网易等多家科技公司经营利润实现同比增长，AI 等新技术在降本增效与商业模式升级中的作用逐步显现。

在这一背景下，资金的行为开始发生变化。

2025 年，资金对港股科技板块的配置呈现出较为明显的 " 逆周期 " 特征。

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资金持续净流入恒生科技 ETF 易方达 ( 513010 )

数据显示，恒生科技 ETF 易方达 ( 513010 ) 2025 年全年资金净流入 190.47 亿元。在指数回调最为明显的 2025 年 10 月 9 日至 12 月 23 日期间，恒生科技 ETF 易方达 ( 513010 ) 反而获得 86.2 亿元净流入，占全年流入的 45%。

在市场情绪偏谨慎的阶段，资金选择了持续加仓。

与此同时，南向资金在 2025 年全年净买入港股约 1.4 万亿港元，对阿里巴巴、美团、小米、腾讯等科技龙头持续增持。

这种行为并非短期博弈。

从逻辑上看，这一选择并不复杂：在全球科技资产整体估值抬升的背景下，具备完整产业链、技术能力持续提升、且估值相对克制的中国科技资产，逐渐进入全球资金的观察视野。

华泰证券研报显示，截至 2025 年 12 月 20 日，2025 年以来全球投资于中国资产的 ETF 累计获得 831 亿美元的资金净流入，其中中国科技资产 ETF 成为外资配置热点。从行业分布来看，科技板块获得外资流入 95 亿美元。

恒生科技指数成份股需满足科技属性、研发投入或收入增速要求；单一个股权重上限为 8%，以分散个股波动风险；并每季度调整一次，及时反映科技产业结构变化。

跟踪该指数的恒生科技 ETF 易方达 ( 513010 ) ，截至 2025 年末规模达 270.26 亿元，日均成交额超过 12 亿元，流动性充足；支持 T+0 交易，提高交易灵活性；年管理费与托管费合计 0.25%，显著低于同类平均水平。

恒生科技 ETF 易方达联接基金 ( A 类：013308，C 类：013309 ) 为场外投资者提供便捷工具。

04

2026：科技资产的价值验证之年

回到更长的时间轴上来看，2025 年或许并不是结论，而更像一个分水岭。

这一年，全球科技资产的定价逻辑开始出现明显分化：从过去高度依赖远期想象与叙事扩张，逐步转向对技术落地效率、资本回报能力以及商业可持续性的重新衡量。科技不再只是 " 有没有故事 "，而是开始被反复追问 " 结果何时兑现、路径是否清晰 "。

在这样的背景下，2026 年的意义，更多体现在 " 验证 " 二字之上。

对于已经处在高估值区间的科技资产而言，2026 年将是对增长确定性与盈利质量的持续检验；而对于仍处在估值修复与成果释放交汇点的科技板块来说，2026 年则可能成为观察产业变化是否真正转化为财务表现的重要阶段。

从产业层面看，中国科技企业在多个关键领域已完成从 " 追赶 " 到 " 并行 " 的转变，一些细分方向甚至开始进入全球竞争的核心区间。技术能力的积累已不再是抽象概念，而是逐步体现在成本结构、产品竞争力以及商业模式演进之中。这一过程的后续表现，将更多取决于执行效率与产业环境，而非单一事件驱动。

从市场层面看，2026 年的全球资本环境，仍将伴随着不确定性与波动。正因如此，市场对科技资产的定价方式，可能会更加注重结构、节奏与安全边际，而不再追求单一方向的极致表达。

也正是在这一阶段，恒生科技所代表的意义，逐渐从 " 阶段性表现 " 转向 " 长期观察价值 "。它所覆盖的，并非某一个短期主题，而是一组处在技术深化、商业验证与全球竞争交汇处的中国科技企业样本。

2026 年不会是一个简单的方向年，更像是一个不断校准与筛选的过程。市场在这个过程中，或将持续调整预期、修正估值、重新理解科技产业在不同发展阶段的真实位置。

而这一切，或许正构成了未来一段时间内，全球资本重新理解中国科技资产的重要背景。（全文完）