近期以白银为首的金属上涨狂潮周一遭遇明显调整，随着深夜美盘阶段的跌势加剧，金银铂钯期货和现货均录得显著跌幅。

截至发稿，现货白银从周一早盘一度上涨近 6%，转为跌超 8%，日内一度跌近 11%，振幅超过 16 个百分点；Comex 白银也跌超 7%。早些时候收盘的沪银期货夜盘也收跌超 8%。

受此拖累，现货黄金和 Comex 黄金日内跌近 200 美元，单日跌幅超过 4%。现货和期货铂金跌近 13%，钯金产品也跌超 15%。

消息面上，芝商所集团上周五发布保证金调整通知，全面上调白银、黄金、铂金、钯金、碳酸锂等近期热门合约的期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金。新的保证金要求于周一（12 月 29 日）收盘后生效。

在期货品种遭遇热炒时，交易所通常会通过 " 降杠杆 " 以降低市场失序风险。不过，由于芝商所与白银炒家的对决太过有名，所以更容易受市场关注。

简而言之，1980 年和 2011 年两次白银历史大顶，都与芝商所有密切关系。2010 至 2011 年期间，白银在量化宽松和欧债危机的推动下，从 8.5 美元飙升至接近 50 美元。而在当时白银创出历史新高后，芝商所短短两周内连续 5 次上调保证金，抽掉市场中最激进资金的杠杆，引发单周 25% 的大幅跳水。

（来源：TradingView）

更有名的则是上世纪 7、80 年代的 " 亨特兄弟炒银破产 " 事件。当时德州石油富豪亨特兄弟通过大量囤积白银期货爆炒银价，短时间内将白银从 6 美元炒到近 50 美元。面对市场的投机情绪，当时的纽约商品交易所连续多次、翻倍上调保证金，并最终宣布白银期货合约 " 只能平仓、不能加仓 "。

不出意外，亨特兄弟很快就被清盘，白银价格也快速回归个位数。

不过今时不同往日，与白银过去两次暴涨主要由投机主导不同，这一轮上涨的确存在实物供应收紧的支撑，或称之为 " 结构性供需失衡 "。

由于白银是出色的电导体，工业上常用于电路板和开关、电动汽车与电池，银浆也是太阳能电池板的重要组成部分。另外与黄金一样，白银也常被用于制造银币和银饰品，由于单价显著低于黄金，颇受零售消费者喜爱。

因此，白银价格也是各国工业政策密切关注的动向。知名白银多头交易员 Karel Mercx 在社交媒体上分享称，过去一年里，光伏行业利润已从 310 亿美元降至 160 亿美元，如果白银暴涨到每盎司 134 美元，光伏产业将无利可图。

（来源：Karel Mercx）

另外，由于潜在的美国关税影响，交易商在美国囤积金属也会挤压海外市场供应。

眼下白银涨幅远超黄金的状况，还有一层关键因素：白银市场的盘子要小得多。

以伦敦市场为例，目前存放在伦敦的白银总价值约为 650 亿美元，而黄金的价值则接近 1.3 万亿美元。对于黄金而言，伦敦市场背后有一块重要的 " 压舱石 " ——大约 7000 亿美元的实物黄金，主要由全球各国央行存放在英格兰银行金库中。当市场遭遇流动性挤压时，这些黄金可以被出借，从而在事实上使各国央行扮演起 " 最后贷款人 " 的角色。而白银并不存在这样的战略性储备。