据港交所官网，今年 6 月首次递表时隔半年失效后，A 股燃气巨头新奥股份（SH600803，股价 22.37 元，市值 692.82 亿元）近日再度向港交所递表，中金公司为独家保荐人。公司拟通过全资子公司私有化新奥能源（HK02688，股价 69.15 港元，市值 782.6 亿港元），并同步以介绍上市方式在港交所主板上市。

《每日经济新闻》记者注意到，2022 年至今年上半年，新奥股份核心的天然气销售业务毛利率维持在 9.7%~11% 区间波动，显著低于其他包括智家业务等非核心业务的毛利率。同时，公司今年上半年还出现营收和净利 " 双降 " 的局面，且今年上半年流动负债净额较去年年末激增了近 78%。

此外，新奥股份 A 股 IPO（首次公开募股）以来已累计直接融资超 354 亿元，且公司去年股利支付率还超过 70%，但这些分红大都进了实控人王玉锁的口袋。但同时，新奥股份去年的短期借款就达 92.4 亿元，分红与偿债的资金分配合理性引发市场关注。

核心业务毛利率显著低于非核心业务

新奥股份业务覆盖天然气全产业链，拥有超过 30 年的运营实践经验。公司在清洁能源行业拥有上中下游一体化的业务组合，主要采用贯穿天然气整个价值链的垂直整合业务模式。

招股书援引弗若斯特沙利文数据称，按 2024 年零售销气量计算，新奥股份是国内最大的民营城燃企业，在所有市场参与者中排名第三，市场份额约 6.1%；而在综合能源智慧管理解决方案市场，其 2024 年市占率达 10.1%，位列行业第一。

新奥股份提供全方位的业务及服务，主要包括天然气销售业务（涵盖天然气零售、天然气批发及平台交易气）、泛能业务、智家业务、工程建造与安装以及基础设施运营，业务覆盖全国各个地区。2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年上半年（以下简称报告期内 "），公司的大部分收入来自国内业务及运营。

报告期内，新奥股份的大部分收入来自天然气销售业务，占总收入的比例分别为 82.3%、79.3%、78.9% 和 81.0%。具体来看，该业务主要涉及向经营区域内的终端用户（包括居民用户及工商业客户）销售天然气，依赖于地方政府授予的独家特许经营权。

图片来源：新奥股份招股书

不过，相较于泛能业务、智家业务等收入占比相对较小的业务，新奥股份报告期内核心的天然气销售业务毛利率维持在 9.7%~11% 区间波动，远低于智家业务 60% 以上的毛利率。

图片来源：新奥股份招股书

上半年末流动负债净额较 2024 年底激增近 78%

业绩方面，报告期内，公司分别实现营收 1461.13 亿元、1378.41 亿元、1317.15 亿元和 644.89 亿元；同期净利润分别为 110.73 亿元、125.3 亿元、99.44 亿元和 47.02 亿元。而公司今年上半年的营收和净利润同比小幅下滑。

图片来源：新奥股份招股书

此外，2022 年— 2024 年，新奥股份的净利润出现了较大的波动，公司在招股书中坦言，2023 年净利润录得同比增长主要原因是当年的 " 其他收益及亏损 " 激增至 13.02 亿元（2022 年仅为 500 万元）。到了 2024 年，这一项目骤降至 800 万元，这直接导致去年持续经营业务净利润减少了 8.5%。

尽管报告期内保持着千亿元规模的营收和百亿元级别的溢利，但公司的资本回报效率却正在下滑。例如，报告期内，新奥股份净资产收益率（ROE）从 2023 年的 22.8% 降至了 2024 年的 16.7%，同期，资产回报率（ROA）从 9.3% 下降至了 7.4%。

图片来源：新奥股份招股书

每经记者还注意到，新奥股份长期处于净流动负债的状态（即流动负债高于流动资产），且近期急剧恶化——截至今年上半年末，公司的净流动负债高达 132.27 亿元，较 2024 年底的 74.44 亿元激增近 78%。

图片来源：新奥股份招股书

公司称，报告期内公司录得流动负债净额主要源于大量合同负债（主要为公司就持续供气及服务向客户收取的保证金），该等合同负债将在履约责任完成时确认为收入。而对于报告期内流动负债净额出现波动，新奥股份称，是多项因素共同作用的结果，主要包括各报告期末的现金及现金等价物余额、经考量期限及履约义务的合同负债流动部分变动、各报告期末衍生金融工具的状况等。

A 股 IPO 以来已累计直接融资超 354 亿元

新奥股份历史可追溯至 1992 年 12 月，最初为一家名为河北威远实业股份有限公司的国企。成立仅一年多后的 1994 年 1 月，公司便在上交所上市。公司曾一直由石家庄国资委最终控制，直至 2004 年 5 月，新奥集团公司（一家由王玉锁最终控制的私人公司）及其一致行动人获国务院国资委批准，收购了石家庄市国资通过河北威远持有的公司全部股权。

Wind 金融终端数据显示，登陆 A 股这 30 多年来，新奥股份通过 IPO、定增、中期票据等方式已累计直接融资超 354 亿元。

图片来源：Wind

截至招股书披露日，王玉锁及其一致行动人新奥国际、新奥控股等合计持有新奥股份 22.43 亿股股份，占公司总股本的 72.44%，为控股股东。同时，王玉锁也是新奥能源的实控人。

A 股上市以来，新奥股份已累计分红 16 次，累计现金分红超 105 亿元，平均分红率为 31.69%。2024 年，新奥股份更是现金分红约 28.05 亿元。然而，这些分红大都进了王玉锁的口袋。与此同时，公司同期短期借款达 92.4 亿元。

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图片来源：新奥股份公告

新奥股份明确在招股书中提到，公司寻求在港股上市，旨在以 H 股形式为私有化提供具有价值且具备流动性的对价。本次 IPO 亦有助于公司与新奥能源所经营的天然气上下游业务形成协同效应、提升运营效率并增强资本市场吸引力。

而说到私有化，就不得不提今年 3 月底新奥股份的重组方案。

据当时的公告，重组依旧涉及实控人旗下天然气资产。但令市场意外的是，标的公司系港股上市公司新奥能源。这次交易后，新奥能源不仅将成为新奥股份全资子公司，还将从港股退市。

而激进并购将推高负债压力，新奥股份 2024 年资产负债率达 54.3%，若完成新奥能源私有化且全额依赖贷款，公司负债率将升至 67%，2026 年还需偿还 13.32 亿港元境外贷款本息。

今年 4 月中旬，A 股公司新奥股份和新奥能源同时公告了交易所问询内容。交易所质疑的焦点在于，两公司在重组预案中，依照评估公司给出的估值中值，直接给出了新奥能源私有化方案合计 80 港元 / 股的对价。但这一价格却较重组披露前一交易日的股价 58.55 港元 / 股，高出 36.6%。

12 月 19 日上午，每经记者以投资者身份致电新奥股份，公司证券部人士表示，公司此次港股 IPO 是通过介绍上市的方式上市，因此不发行新股，也不募集资金，因此没有募投项目。

而针对公司去年超过 70% 的股利支付率，但同时又新增 92.4 亿元短期借款，该人士表示，公司有分红政策，2023 年— 2025 年的分红是固定额分红。"（分红）政策在 2023 年推出的时候，就确定了 2023 年— 2025 年的具体分红金额，这个是确定的。" 该人士还补充称，公司有些（债务）是美元债，因为美国的利率在降，就有一些新增的人民币贷款，通过换汇去偿还美元债，这些人民币借款是很短期的，就只是货币的转换，为了避免汇率（波动）。

每日经济新闻