日本央行加息已被债券和掉期市场充分计入，投资者的焦点正迅速从单一的利率决议转向央行对未来紧缩路径的指引，尤其是日本央行行长植田和男在会后的表态。

目前市场预期，日本央行今天料将隔夜拆借利率上调 25 个基点至 0.75% 至三十年来最高水平。据追风交易台，野村日本利率策略团队分析认为，鉴于市场定价已经相当充分，单纯的加息决定本身或难以成为推动收益率进一步上行的催化剂。野村全球外汇策略团队指出，目前美元兑日元汇率回升至 155.50 附近，日元升值动能因加息预期被消化而有所减弱。

对于投资者而言，本次会议的核心焦点已从 " 是否加息 " 转移至植田和男对未来加息节奏的指引。分析师认为，若央行无法传递出比市场预期更快的紧缩步伐，包括可能的终端利率水平信号，此次会议甚至可能演变为一场市场的 " 非事件 "（non-event）。

此外，尽管本周财政政策与预算案的制定也将进入关键窗口期，但考虑到高市早苗政府在扩张性财政立场上可能展现出的温和态度，以及市场对加息的提前定价，短期内财政因素引发收益率大幅上行的风险有所降低。

加息预期已充分定价，关注终端利率指引

野村日本利率策略团队在最新的报告中指出，尽管其预计日本央行将在 12 月 18-19 日的会议上发出继续加息的信号，但日元利率市场似乎已提前完成了定价。据路透（Reuters）报道，日本央行不太可能在此次会议上更新其对自然利率（即实际中性利率）的估算。即便有所更新，央行官员也不认为估值会有重大变化。

在此背景下，市场普遍怀疑植田和男会明确表示中性利率——以及央行心目中的终端利率——显著高于市场目前定价的 1.5% 水平。野村分析师 Tomoaki Shishido 和 Tomoya Narita 认为，即便植田和男在新闻发布会上重申 1.0% 并非政策利率上限，且加息至 0.75% 后利率仍低于中性水平，收益率也不会因此进一步走高，因为这些言论已在市场的预期之内。

目前的共识显示，市场正迅速形成一种观点，即政策利率最早可能在 2026 年年中升至 1.0%。因此，即便央行发出愿意在 2026 年继续加息的信号，也不会令市场感到意外。

鹰派信号门槛提高：关键在于 " 速度 " 而非 " 幅度 "

对于外汇市场而言，单纯的加息已不足以支撑日元走强。野村全球外汇策略师 Yujiro Goto 等人指出，如果植田和男希望在会后阻止日元遭抛售，最有效的方式是暗示加快加息步伐。

自 2024 年 3 月结束负利率政策以来，日本央行的平均加息节奏约为每七个月一次。目前，隔夜指数掉期（OIS）市场定价显示，市场预期央行将维持这一节奏，并在 2026 年第三季度将利率推升至 1.00%。因此，只有当指引显示下一次加息可能早于这一时间表（例如早于 2026 年 4 月）时，市场才会将其解读为鹰派信号，进而引发日元买盘。

相反，在不大幅更新中性利率预估的情况下，央行行长很难引导市场相信终端利率会更高。目前 3 年 1 个月期的日元掉期利率为 1.60%，表明市场已定价终端利率在 1.50% 或以上。考虑到日本潜在增长率并未显著走高，且央行认为自身并未落后于曲线，植田和男不太可能冒险引导市场走向过高的终端利率预期。

财政政策受关注

虽然市场聚光灯集中在央行会议上，但财政政策走向仍需留意。野村日本利率策略团队提醒，2026 财年税制改革大纲和初步预算案预计将在 12 月 19 日和 26 日左右敲定。

市场将关注 " 年收入壁垒 " 问题的解决方案。若如国民民主党（DPP）提议般取消收入限制，可能导致约 5 万亿日元的税收损失，这将触发收益率上行和日元贬值，但若最终损失控制在 0.5 万亿日元以内，市场将视其为对债券有利的因素。此外，如果 2026 财年初始预算实际支出能控制在 122.4 万亿日元以下，债券市场可能将其视为正面惊喜；若大幅超过 125 万亿日元，则为负面冲击。不过，目前迹象显示高市早苗政府的财政扩张立场可能比此前预期的更为温和。