美联储新推出的储备管理购买（RMPs）计划，配合美国财政部的债券发行策略调整，正在产生类似量化宽松（QE）的市场效应。

12 月 15 日，据追风交易台消息，美银在最新研报中称，如果是单独的 RMP，那并不等同于 QE；但如果将美联储的购买行动与美国财政部的发债策略结合来看，这就是一套标准的 " 类 QE 组合拳 "。

研报称，美联储本月开始实施 RMPs 计划，虽然这并非传统意义上的 QE，但通过间接方式允许财政部增加短期国库券发行，同时减少中长期债券供给。美银预计，2026 年美联储将通过 RMPs 和 MBS 再投资总计购买 5600 亿美元国库券，与此同时财政部计划增发 5000 亿美元国库券，减少 6000 亿美元中长期债券发行。

这种美联储资产负债表与财政部发行策略的平行调整，呈现出金融抑制的特征。该行分析师认为，更高比例的短期债券发行将有效降低市场面临的久期风险，从而对长期利率形成下行压力。这一组合操作预计将在 2026 年对 10 年期美债收益率产生 20-30 个基点的下行压力。

RMP 机制如何演变为 " 隐形 QE"？

美联储的储备管理购买计划在技术层面并非直接的量化宽松，因为央行并未直接从市场移除久期供给。但该计划通过购买短期国库券，为财政部调整发行结构创造了空间。

该行认为，这里的关键变量在于美国财政部。美联储的入场购买短债，使得财政部可以顺势增加短债发行，同时减少净中长期债券的供应。

因为美联储实际上吸纳了新增的短债供给，这使得作为美债市场 " 私营部门持有比例 " 的短债份额保持不变甚至略有下降。

美银指出，美联储的 RMP 为财政部提供了弹药，使其能够通过发行管理来制造 "QE 效应 "。据研报，为了具体化这一影响，美银对 2026 日历年（CY26） 的资金流向进行了详细测算，数字非常惊人：

美联储买盘：预计美联储全年的短债购买总额将达到 5600 亿美元，包括 3800 亿美元来自 RMP 操作；1800 亿美元来自 MBS（抵押贷款支持证券）的本金再投资。

财政部供应调整：与 2025 年相比，财政部在 2026 年预计将多发行 5000 亿美元的短债，同时减少 6000 亿美元的中长期债券发行。

美银表示，这种供应结构的巨大转变（少发长债、多发短债），主要是为了应对 2026 年到期的大量中长期债券以及增加的国债回购操作。美联储资产负债表与财政部发行计划的这种 " 完美配合 "，有效地将久期供应从市场中移除。

如何影响美债收益率？

美国财政部已明确表达在 " 未来几个季度 " 保持长期美债拍卖规模稳定的意图，通过增加短期国库券发行来满足增量融资需求。

在 11 月的债券发行会议上，财政部暗示中长期债券的增长可能要到 2027 财年才开始，并得到了财政部借贷咨询委员会支持将发行重点集中在收益率曲线中段的建议。

据美银的情景分析显示，在基准情形下，财政部将在 2027 年 2 月的债券发行会议开始增加 2-7 年期债券的拍卖规模。但在替代情形中，如果财政部继续保持中长期债券拍卖规模不变，或者采取将国库券供给降至 20% 长期平均水平的策略，市场影响将显著不同。

根据测算，在 2026 和 2027 财年，较高的国库券发行情形将比降至 20% 国库券占比的情形减少 7000 亿至 1 万亿美元的 10 年期等价供给。这种供给结构的差异将转化为 10 年期利率 20-30 个基点的净宽松效应。

美银美林运用历史 QE 经验的计量模型，量化了当前政策组合的市场影响。基于 2011 年 Gagnon 等学者的研究成果，该行估算每 1%GDP 的 10 年期等价 QE 对应 10 个基点的收益率下行。

在基准情形与 20% 国库券占比情形的对比中，2026 财年的久期调整影响为 16 个基点，2027 财年为 5 个基点，总计 21 个基点。如果财政部选择完全不增长中长期债券发行，总影响可达 31 个基点。

美银建议把握宽松环境机遇

基于 RMP 和财政部发行策略调整的预期，美银建议投资者重点关注三类交易机会。具体如下：

首先是做多前端互换利差，当前 2 年期利差为负 18 个基点，主要风险来自财政赤字意外恶化。

其次是做多 5 年期实际收益率，当前水平为 103 个基点。更宽松的金融环境历史上通常支撑通胀补偿，加之美联储政策立场偏向宽松，为实际收益率多头策略提供支撑。

第三是卖出 1 年 1 年期与 1 年 10 年期的波动率价差，当前利差为 2 个基点，主要风险来自美联储政策不确定性上升。该行分析师认为，当前政策组合应有助于降低近期利率波动性。