【友财网讯】- 美联储降息举措在债券市场引发的反应极为反常。从部分指标来看，这种 " 美联储降息、美债收益率反而攀升 " 的背离走势，自上世纪 90 年代以来便未曾出现过。

对于这一背离的成因，市场争议激烈，观点呈现明显分化：乐观者认为这是经济有望避免衰退的信心信号；中性观点则将其解读为市场回归 2008 年之前的常态；而所谓的 " 债券义警 " 则将矛头指向美国持续膨胀的国债规模，认为这反映出投资者对美国控债能力正丧失信心。

但有一点已成共识：债券市场并不认同美国总统特朗普的观点——即更快的降息会推动债券收益率下行，进而压低抵押贷款、信用卡及其他各类贷款的利率。

特朗普很快便可提名人选取代美联储主席鲍威尔，雪上加霜的是，美联储还面临着因屈从政治压力而激进宽松、最终葬送政策公信力的风险——此举或会进一步推高本已高企的通胀，反而导致收益率走高。

标准银行（Standard Bank）G10 货币策略主管史蒂文 · 巴罗（Steven Barrow）在伦敦表示：" 特朗普政府第二任期的核心诉求之一是压低长期收益率，但让政治人物进入美联储，根本无法实现这一目标。"

2024 年 9 月，美联储开始将基准利率从二十余年高位下调，此后已累计降息 1.5 个百分点，当前利率区间为 3.75%-4%。交易员普遍确信，美联储将在周三的下一次议息会议上再降息 25 个基点，并预计明年还会有两次同等幅度降息，最终将利率降至 3% 左右。

然而，作为美国个人与企业借贷成本核心基准的关键美债收益率，却并未出现任何下行。自美联储启动宽松以来，10 年期美债收益率已上行近 0.5 个百分点至 4.1%，30 年期美债收益率更是攀升超 0.8 个百分点。

正常情况下，美联储调整短期政策利率，长期债券收益率会随之同向波动。即便在过去四十年中仅有的两次非衰退周期降息（1995 年和 1998 年，美联储均仅累计降息 75 个基点），10 年期美债收益率要么直接下行，要么涨幅远低于本轮行情。

摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）全球利率策略主管杰伊 · 巴里（Jay Barry）认为，背后存在两大驱动因素：一是后疫情通胀飙升期间，美联储加息幅度极大，市场早在其正式降息前就已提前计价政策转向，10 年期美债收益率在 2023 年底便已见顶，导致降息落地后影响被大幅削弱；二是美联储在通胀仍处高位时大举降息，降低了经济衰退风险，从而限制了收益率的下行空间。

巴里称：" 美联储的目标是维系经济扩张而非终结它，这正是利率未大幅走低的原因。"

也有市场人士从 " 期限溢价 " 的角度给出了更为悲观的解读。期限溢价是衡量投资者持有长期债券所要求额外收益的指标，其本质是对远期潜在风险（如高通胀、不可持续的联邦债务规模）的补偿。纽约联储测算显示，自降息周期启动以来，这一溢价已上行近 1 个百分点。

Bianco Research 总裁吉姆 · 比安科（Jim Bianco）认为，这一信号表明，债券交易员正担忧美联储在通胀顽固高于 2% 目标、且经济持续摆脱衰退阴霾的背景下贸然降息。

比安科表示：" 市场对当前政策的担忧十分强烈，普遍认为美联储已经做得太过头了。" 他还补充道，若美联储继续降息，抵押贷款利率或将 " 直线飙升 "。

市场还担忧，在打破前任政府对美联储独立性尊重的先例后，特朗普或将进一步施压政策制定者继续降息。白宫国家经济委员会主任、特朗普核心支持者凯文 · 哈塞特，已成为博彩市场眼中鲍威尔 2025 年 5 月任期结束后最热门的继任人选。

不过截至目前，整体债市仍保持相对稳定，过去数月 10 年期美债收益率始终在 4% 附近波动；同时，作为债市通胀预期核心指标的盈亏平衡通胀率也保持平稳，这表明市场对 " 美联储政策引发远期通胀飙升 " 的担忧或被夸大。

美国财长斯科特 · 贝森特在哥伦比亚广播公司《面向全国》节目中表示，" 债券市场刚迎来 2020 年以来表现最好的一年 "，并预计明年通胀将 " 大幅回落 "。

周一，10 年期美债收益率企稳于 4.13%。

PGIM 固定收益首席投资策略师罗伯特 · 蒂普（Robert Tipp）认为，当前行情本质上是回归全球金融危机前的利率常态——金融危机曾开启长达十余年的超低利率时代，而这一格局在疫情后已戛然而止。

他称：" 我们正重回利率正常化的世界。"

标准银行的巴罗则指出，美联储对长期收益率的失控，让他联想到 21 世纪中期美联储曾面临的类似（但方向相反）困境——即 " 格林斯潘之谜 "。彼时，美联储主席格林斯潘曾困惑于为何在持续加息的情况下，长期收益率却始终维持低位；其继任者本 · 伯南克后来将这一现象归因于海外过剩储蓄大举涌入美债市场。

巴罗表示，如今这一格局已彻底逆转，主要经济体政府的大举发债，使得昔日的 " 储蓄过剩 " 转变为 " 债券供应过剩 "，持续对收益率形成上行压力。

他称：" 债券收益率或已进入结构性上行通道，归根结底，长期利率并非由央行决定。"