万科在 12 月 5 日晚间发布多项重大债券公告，包括寻求两笔中票展期、放弃一笔公司债券赎回权，以及终止与两家评级机构的合作。这一系列举措凸显出万科正面临的流动性压力与战略收缩。

上海清算所公告显示，万科拟对余额 37 亿元的 "22 万科 MTN005" 进行展期，该债券原定于 12 月 28 日到期。此前一周，万科刚刚宣布将对 20 亿元的 "22 万科 MTN004" 进行展期审议。两笔债券合计本息达 58.71 亿元，兑付压力迫在眉睫。

分析指出，根据规定，每笔债券展期须获得至少 90% 的债权人同意。12 月 12 日的 "22 万科 MTN004" 投票截止日和 12 月 22 日的 "22 万科 MTN005" 持有人会议，将成为检验万科债务处理能力的关键节点。

同日公告中，万科还决定放弃行使 "21 万科 02" 债券的赎回选择权，将该笔 11 亿元债券的偿付压力延后至自然到期日。这一决策可为现金流管理争取缓冲期，但对于现金短债比不足 1 的万科而言，也凸显出资金紧张的现实。

此外，万科主动终止联合资信和中诚信对其主体的信用评级服务，涉及 12 笔债券的债项评级。分析人士认为，此举既能降低评级费用支出，也可避免评级下调带来的市场冲击。

多笔债券寻求展期

上海清算所 12 月 5 日晚间公告显示，万科将召开 "22 万科 MTN005" 持有人会议，商议该债券展期事宜。该债券余额 37 亿元，本计息期利率 3%，原定于 2025 年 12 月 28 日到期。会议召集人为交通银行，将于 12 月 22 日召开。

此前一周，万科已就 "22 万科 MTN004" 提出展期方案。该债券余额 20 亿元，原定于 12 月 15 日到期。

上海清算所披露的议案概要显示，万科提出三项展期方案供债权人选择。

第一项议案为万科最初提出的方案，将本金兑付时间展期 12 个月至 2026 年 12 月 15 日。展期前已产生的利息同样延期 12 个月支付，延期期间不计复利。展期期间票面利率维持 3% 不变，新增利息随本金一同支付。这意味着持有人在未来一年内将不会收到任何现金回款。

第二项议案要求追加增信措施，包括但不限于深圳市地铁集团有限公司或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保或抵质押措施。该方案下，展期前已产生的利息将于原付息日 2025 年 12 月 15 日正常兑付，本金展期至 2026 年 12 月 15 日。该议案还明确，万科在偿付后续到期债券本金之前需先行全额兑付本期债券尚未偿付的本息。

第三项议案同样要求提供增信措施，本金展期至 2026 年 12 月 15 日，展期前尚未支付的利息须于 2025 年 12 月 15 日支付。

据市场人士透露，后两项议案由债权人提出。

"22 万科 MTN004" 的投票截止日期为12 月 12 日，而债券兑付日为 12 月 15 日。持有人表示，如果投票未通过，重新组织投票的时间将非常紧张，万科或难以避免违约。

方正证券分析师李清荷表示，万科在寻求展期后，意味着深铁对万科的支持更加市场化，能够在一定程度上缓解投资者担忧，预计万科顺利展期后有利于深铁利差收窄。

华源证券分析师廖志明指出，当前万科可用货币资金可以覆盖存续债券余额，但无法完全覆盖未来一年内到期的有息债务本金，未来债务偿付仍需依赖外部融资渠道或自身造血能力。倘若负面事件冲击导致融资环境恶化，万科存续债券或将由展期向实质性违约演变。

放弃赎回与终止评级

万科 12 月 5 日公告称，宣布放弃行使 "21 万科 02" 债券的赎回选择权。这笔债券于 2021 年 1 月 22 日发行，余额 11 亿元，票面利率 3.98%，期限 7 年。按照发行条款，万科可在第 5 年末即 2026 年 1 月 22 日行使赎回权。

万科在公告中表示，根据公司实际情况及当前市场环境，决定放弃行使赎回权，债券将继续存续至第 6、7 年。根据募集说明书设定的投资者回售选择权，投资者可在 12 月 9 日至 15 日的回售登记期内，选择将持有的债券按面值全部或部分回售给万科，或选择继续持有。回售资金到账日为 2026 年 1 月 22 日。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，该债券余额 11 亿元，若行使赎回权，万科需一次性支付本金及对应利息，这对于现金短债比不足 1 的企业而言会加剧资金链紧张。放弃赎回可将偿付压力延后至债券自然到期，为现金流管理争取缓冲期。

同日，万科还宣布终止联合资信和中诚信对其主体的信用评级。根据两家机构 2025 年 5 月 30 日出具的评级结果，万科主体长期信用等级为 AAA，评级展望稳定。

万科向两家评级机构发送函件称，根据公司自身需求并结合相关业务实际情况，决定终止主体信用评级。联合资信随后终止对万科主体及 12 只债券的信用评级，中诚信终止对万科主体及 "21 万科 02" 的信用评级，并将不再更新相关评级结果。

柏文喜指出，终止评级可减少数百万元年费支出，同时也是公司在债务压力下的战略调整。主动终止评级可避免评级机构下调带来的进一步市场冲击，减少负面情绪传导。由于国内交易所债券规则不强制持续评级，万科目前融资渠道以银行贷款和经营性现金流为主，短期融资能力不会立刻受到冲击。

万科在公告中表示，上述事项不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大影响。

中指院企业研究总监刘水认为，评级机构暂停服务可能导致市场缺乏客观参考，增加投资决策的不确定性。但中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，万科此番 " 不赎回 + 停评级 " 并非资不抵债的危机信号，而是 " 现金为王、低调过冬 " 的防御性策略。

流动性压力持续显现

万科的系列举措背后是持续承压的流动性状况。

浙商证券数据显示，截至 2025 年三季度末，万科有息负债规模 3629.3 亿元，货币资金 656.77 亿元，现金短债比低于 1，静态看难以覆盖短期债务。

财报显示，万科 2025 年前三季度营业总收入 1613.88 亿元，同比下降 26.61%；归母净利润为 -282.37 亿元，亏损同比增加 72.19%。惠誉预期，万科 2025 年销售额将下滑 45%，2026 年下滑 30%。

国泰君安证券数据显示，截至 11 月 13 日，万科境内存续公司债和中票 13 笔，余额 203.16 亿元；境外美元债 2 笔，余额 13 亿美元。除正在寻求展期的两笔中票外，万科 2026 年 4 至 7 月还有 100 亿元境内债到期。

大股东深铁集团的支持方式正在发生变化。浙商证券分析师杜渐表示，今年 2 至 11 月深铁已累计向万科提供借款接近 300 亿元，但近期从信用借款转向抵质押担保借款，反映出支持从 " 无限兜底预期 " 转向有额度、有期限、有条件的金融安排。

标普 12 月 5 日将万科信用评级列入负面观察名单，认为其现有财务承诺不具备可持续性，当前债务偿付义务面临违约或困境重组风险。惠誉 12 月 2 日将万科信用评级下调至 "CCC-"，认为若无股东进一步支持，公司可能无法偿还到期债务。