华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：营收边际提速，渠道变革持续推进》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

事件

2025 年 4 月 9 日，中炬高新发布 2024 年年报。2024 年总营收 55.19 亿元（同增 7%），其中美味鲜营收 50.75 亿元（同增 3%），归母净利润 8.93 亿元（同减 47%），扣非净利润 6.71 亿元（同增 28%）。2024Q4 总营收 15.73 亿元（同增 33%），归母净利润 3.17 亿元（同减 89%），扣非净利润 1.19 亿元（同增 94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。

投资要点

成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利

2024 年毛利率同增 7pct 至 39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。2024 年销售 / 管理费用率分别同比 +0.2pct/-0.4pct 至 9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024 年净利率同减 16pct 至 17.38%，公司 2024 年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚 0.6-0.8 亿元净利润。

主品销量稳健增长，食用油收入提速

2024 年公司酱油 / 鸡精鸡粉营收分别为 29.82/6.74 亿元，分别同减 2%/0.2%，销量分别为 53.25/3.89 万吨，分别同增 4%/6%，吨价分别为 0.56/1.73 万元 / 吨，分别同减 5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024 年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025 年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024 年食用油营收 5.67 亿元（同增 27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。

强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量

2024 年公司分销渠道营收为 46.79 亿元（同减 1%），2024 年末经销商数量较年初净增加 470 家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳 KA 渠道存量的基础上拓增量。2024 年直销渠道营收 1.76 亿元（同增 26%），其中线上渠道营收 1.34 亿元（同增 37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增长。

盈利预测

公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据 2024 年年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.22/1.41/1.62 元，当前股价对应 PE 分别为 16/14/12 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.63。

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