天风证券股份有限公司赵博轩 , 王泽宇近期对中航西飞进行研究并发布了研究报告《如期完成经营计划；看好公司大飞机业务长期发展》，给予中航西飞买入评级。

中航西飞 ( 000768 )

事件：公司 3 月 31 日发布了 2024 年报，全年实现营收 432.2 亿，YoY+7.2%；归母净利润 10.2 亿元，YoY+18.9%；扣非归母净利润 9.2 亿元，YoY+13.8%。公司业绩增长主要是坚持高质量发展，聚焦主责主业，通过提质增效、深化改革和全价值链成本管控等一系列举措，助力经营质效提升。

Q4 单季度净利润同比大增 39%；净利率水平稳中有升

单季度看，公司 4Q24 实现营收 143.9 亿元，YoY+21.1%；归母净利润 0.8 亿元，YoY+39.1%。毛利率为 2.8%，同比减少 3.38ppt；净利率为 0.6%，同比减少 0.07ppt。2024 年全年毛利率为 5.9%，同比减少 1.02ppt；净利率为 2.4%，同比增加 0.23ppt，公司毛利率水平同比有所下降，但净利率水平稳中有升，反映出公司较强的精益管理能力。

重视研发投入；销售回款增加大幅改善经营活动净现金流

费用端，2024 年公司期间费用率为 3.4%，与上年基本持平。其中：1）销售费用率 0.1%，同比减少 1.05ppt；2）管理费用率 3.0%，同比增加 0.73ppt；3）研发费用率 0.6%，同比增加 0.02ppt；研发费用 2.7 亿元，同比增长 9.3%，公司研发投入加大；4）财务费用率 -0.3%，上年同期为 -0.6%。截至 24Q4 末，公司：1）应收账款及票据 126.0 亿元，较年初减少 29.9%，主要是客户欠款增加；2）存货 226.9 亿元，与年初基本持平；3）合同负债 78.0 亿元，较年初减少 58.5%，主要是本期部分预收货款结转收入；4）经营活动净现金流 -0.6 亿元，上年同期为 -55.1 亿元，同比大幅改善，主要是本期销售商品收到的现金同比增加。

一期股权激成功解锁；大飞机业务快速发展

股权激励方面，公司股权激励计划第一个解除限售期已于 2025 年 2 月 17 日届满，符合解除限售的限制性股票激励对象共 250 名，解除限售的限制性股票数量为 4,163,832 股，占公司总股本的 0.1497%。分产品看，公司聚焦航空制造主业，航空产品实现收入 426.9 亿元，YoY+7.0%，占公司总收入的 98.8%；毛利率为 5.5%，与上年同期基本持平。分地区看，1）国内地区实现收入 415.4 亿元，YoY+7.2%；毛利率为 6.0%，同比增加 0.07ppt；2）国外地区实现收入 16.8 亿元，YoY+7.4%。子公司方面，子公司中航工业陕飞 24 年实现收入 105.7 亿元，YoY-2.9%；净利润 3.1 亿元，与上年同期基本持平，稳健发展。国产大飞机业务方面，公司零部件产品覆盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了 C909/C919/AG600 飞机 / 新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。我们认为，中长期伴随以 C919 等为代表的国产大飞机事业发展，公司作为产业链核心供应商，或有望乘风而起。

盈利预测与评级：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一。根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2025-2027 年营业收入分别为 460.25/517.78/601.92 亿元（此前 25~26 年预测值为 536.70/622.84 亿元）；调整归母净利润为 11.39/13.48/16.02 亿元（此前 25~26 年预测值为 14.54/17.99 亿元），对应 PE 为 57.01/48.17/40.54x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、民机业务增长不及预期、价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 38.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 44.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.45。

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