东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对皖通高速进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，路产收购及宣广改扩建完成带来 25 年业绩增量》，给予皖通高速买入评级。

皖通高速 ( 600012 )

事件：2024 年公司实现营收 70.92 亿元，同比增长 6.94%，增量主要来自建造期收入。排除建造期收入影响，仅考虑通行费收入，则通行费收入 38.30 亿元，同比减少 5.23%。公司实现归母净利润 16.69 亿元，同比增长 0.55%，扣非后归母净利润 16.77 亿元，同比下降 3.39%。在主力路产受改扩建影响收入大幅下降的情况下，公司归母净利润维持稳定，略超市场预期。

通行费收入下降主要系宣广高速改扩建，但其他路产发力一定程度上弥补了这部分缺口：24 年公司实现通行费收入 38.30 亿元，同比减少 5.23%。收入降幅最明显的是主力路产之一的宣广高速（及广祠高速），收入由 23 年的 4.25 亿元降至 24 年的 1.90 亿元（广祠高速收入由 1.00 亿元降至 0.50 亿元），主要系 24 年 3 月 8 日以来由于道路改扩建，实施了半幅单向通行；与之平行的国道 G318 升级改造完毕后通行条件改善，也对宣广高速形成了分流。

与之相对的，宁宣杭高速与岳武高速收入的快速增长很大程度上弥补了宣广改扩建带来的收入缺口。宁宣杭高速收入由 23 年的 2.85 亿元提升至 4.46 亿元，同比增长 56.5%，主要系断头路打通后收入持续增长；岳武高速安徽段收入由 23 年的 1.50 亿元提升至 2.49 亿元，同比增长 66.3%，主要系无岳高速及岳武东延线通车带来了较强的贯通效应。

总体看，24 年公司高速公路业务毛利率 61.77%，较 23 年同期略降 1.41pct，在主力路产改扩建的负面因素影响下，这样的表现是略超预期的。

归母净利润微增，主要是财务费用、公允价值变动损益及所得税三个方面的变动导致：公司 24 年通行费业务毛利下降，但归母净利润微增，主要系几方面原因：1.24 年公司财务费用 0.64 亿元，较 23 年的 1.05 亿元同比下降；2.24 年公允价值变动收益 -0.32 亿元，较 23 年的 -1.09 亿元减亏 70.7%，主要系公司确认中金安徽交控 REIT 的公允价值变动损失同比降低；3. 企业所得税 5.34 亿元，较 23 年同期的 5.88 亿元下降。但需要注意的是公司应交税费由 23 年的 0.57 亿元提升至 1.19 亿元，这预计会导致 25 年所得税金额同比小幅提升。

25 年公司业绩增量主要来自新收购路产及宣广改扩建完毕后的收入回升：公司对于泗许高速和阜周高速的收购已经于 25 年 3 月 27 日完成工商变更登记，二季度开始将贡献利润增量。我们预计两条路产对公司的年化利润贡献超过 1.2 亿元。宣广及广祠高速改扩建已经于 25 年 1 月完成并通车，车流量与通行费收入预计较 24 年会有显著的提升。考虑到以上两点原因，我们预计 25 年公司业绩较 24 年还会有明显增长。

盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 19.3、20.0 和 18.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.17、1.21 和 1.12 元。其中 27 年盈利较 26 年下降主要是考虑到 26 年末公司 205 国道天长段收费到期，以及 27 年高界高速的改扩建对车流预计产生一定的负面影响。24 年公司每股分红 0.60 元，分红金额占净利润 60%，公司具备较强的分红意愿，19 年至今分红金额持续提升。我们看好公司后续的业绩表现，作为优秀的高股息标的，我们维持公司的 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：路网分流的影响；收购资产业绩不及预期；宏观经济不景气等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.95。

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