民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 冯鑫近期对航天电器进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：防务需求有望触底反弹；民用 / 国际业务增长较快》，给予航天电器买入评级。

航天电器 ( 002025 )

事件：3 月 31 日，公司发布 2024 年年报，全年实现营收 50.2 亿元，YOY-19.1%；归母净利润 3.5 亿元，YOY-53.8%；扣非净利润 3.1 亿元，YOY-55.0%。

业绩表现符合市场预期。2024 年，公司积极布局战新兴产业和未来产业，民用及国际市场业务实现较快增长，产业结构持续优化。我们综合点评如下：

受需求节奏影响 4Q24 亏损；25 年计划营收同比增长 13%。1）单季度：

公司 4Q24 实现营收 10.3 亿元，YOY+2.3%；归母净利润 -0.6 亿元，4Q23 为 1.6 亿元。4Q24 利润端出现历史上单季度首次亏损，主要系防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满所致。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升 0.4ppt 至 38.3%；净利率同比下滑 5.9ppt 至 8.0%。3）经营计划：2025

年公司计划实现营收 57 亿元，YOY+13.4%；成本费用控制在 51 亿元以内。

核心产品毛利率均有提升；产能储备支撑新兴产业孵化。2024 年，分产品看，1）继电器：营收 2.5 亿元，YOY-23.7%，毛利率同比提升 1.58ppt 至 47.1%；2）连接器及互连一体化产品：营收 33.9 亿元，YOY-23.6%，毛利率同比提升 0.89ppt 至 38.7%；3）电机与控制组件：营收 11.2 亿元，YOY-11.3%，毛利率同比提升 0.36ppt 至 35.6%；4）光通信器件：营收 1.4 亿元，YOY+7.4%，毛利率同比提升 1.31ppt 至 24.6%。分子公司看，1）苏州华旃：民用及国际市场订货保持增长，但受传统配套市场阶段性需求放缓影响，2024 年营收 15.0 亿元，YOY+0.9%；净利润 0.7 亿元，YOY-35.0%。2）林泉电机：2024 年营收 10.4 亿元，YOY-11.7%；净利润 0.8 亿元，YOY-47.4%。产能方面，2024 年，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房建设通过验收并投入使用，为公司产业发展和新兴产业孵化做好产能储备。

备产备货有所增加；回款影响经营净现金流。2024 年公司期间费用率同比增加 7.0ppt 至 29.1%，其中，销售费用率同比增加 0.8ppt 至 3.1%；管理费用率同比增加 2.5ppt 至 11.4%；研发费用率同比增加 3.7ppt 至 14.9%。截至 2024 年末，公司：1）应收账款及票据 48.9 亿元，较年初增加 4.6%；2）存货 18.5 亿元，较年初增加 74.2%；3）合同负债 1.4 亿元，较年初增加 87.5%。2024 年经营活动净现金流为 -2.6 亿元，2023 年为 16.4 亿元，系货款回笼同比减少、小批量 / 多品种订单增长致生产物料储备资金支付增加等所致。

投资建议：公司是国内特种连接器龙头，当前业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，同时公司快速推进商飞、商业航天等重点方向产品开发。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 7.0 亿元、9.8 亿元、12.3 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 37x/26x/21x。

我们考虑到公司的连接器龙头地位及在新兴领域的产品布局，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、产品价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.78。

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