民生证券股份有限公司邱祖学 , 南雪源近期对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：价格下跌拖累业绩，积极融入 " 三步走战略 "》，给予盐湖股份买入评级。

盐湖股份 ( 000792 )

事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 151.3 亿元，同比下降 29.9%；归母净利润 46.6 亿元，同比下降 41.1%；扣非归母净利润 44.0 亿元，同比下降 49.6%。单季度看，2024Q4 实现营收 46.8 亿元，同比 -19.1%，环比 +45.8%，归母净利 15.2 亿元，同比 -34.3%，环比 +63.6%，扣非归母净利 13.3 亿元，同比 -58.7%，环比 +45.9%。

碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本优势仍然显著。1）量：公司目前碳酸锂产能 4 万吨，从实际经营来看，2024 年产销 4.0、4.16 万吨，其中 24Q4 产销 0.9、1.3 万吨，环比变动 -23.4%、+64.7%；2）库存：截至 2024 年底，库存 1069 吨，同比 -1550 吨；3）价：由于产业链供需过剩格局维持及补贴退坡的政策性影响，2024 年锂价快速下跌，电碳均价（含税）9.0 万元 / 吨，同比 -64.4%，工碳均价（含税）8.6 万元 / 吨，同比 -63.8%，公司碳酸锂平均售价 7.4 万元 / 吨，同比 -56.3%；4）本：2024 年碳酸锂单吨成本约 3.6 万元，同比 -0.1 万元，成本优势仍然显著。

氯化钾：钾肥价格下降，销量不及预期。1）量：2024 年氯化钾产量目标 500 万吨，从实际经营来看，全年产销 496、467 万吨，同比 +0.7%、-16.6%，其中 Q4 产销 146、151 万吨，环比变动 +17.3%、+62.3%。2）价：2024 年随着地缘政治事件局势得到控制，供给进入逐步修复阶段，价格也逐渐恢复平稳，国内钾肥市场均价 2517 元 / 吨，同比 -14.8%，公司氯化钾不含税售价 2507 元 / 吨，同比 -4.0%；3）本：2024 年氯化钾单吨成本约 1170 元，同比 +173 元。

核心看点：成本优势 + 产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略。控股股东中国盐湖将实施三步走战略，其中到 2030 年形成 1000 万吨 / 年钾肥、20 万吨 / 年锂盐、3 万吨以上 / 年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。1）锂：公司现有碳酸锂产能 4 万吨，计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨，4 万吨基础锂盐项目建设中。且公司依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，始终将提锂成本控制在行业左侧，优势明显。在锂行业产能出清，锂价中枢大幅下移背景下，盐湖提锂成本优势 + 产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：我国钾肥需求全球第一，但钾资源相对稀缺且自主产能有限，2024 年中国钾肥产能仅占全球总产能的 10%，氯化钾进口依存度高达 67%。公司目前氯化钾产能 500 万吨，国内排名第一。在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望持续贡献稳定业绩。

投资建议：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司 2025-2027 年归母净利为 52.0、63.8 和 70.8 亿元，对应 3 月 31 日收盘价的 PE 为 17、14 和 12 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.89%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 55.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.0。

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