这是鹿鸣财经第 587 篇原创文章

作者：金德路

在赛力斯董事长张兴海喊出 " 三年内，赛力斯新能源汽车实现百万量级目标 " 新年寄语的 100 多天后，余承东高调宣布女星刘亦菲为鸿蒙智行智界品牌大使。 

在终端，智界 1 月和 2 月的销量分别是 1.3 万辆和 1 万辆，分别同比增长 1971% 和 1160%，势头强劲。而作为智界的兄弟品牌，赛力斯问界却在 2025 年开年进入水逆期。

3 月 14 日，赛力斯 2 月产销快报正式公布，当月汽车总销量 21329 辆，同比暴跌 39.43%；核心品牌赛力斯汽车（问界系列）销量 15007 辆，同比下降 46.52%，几近腰斩。

值得一提的是，2025 年 1 月，赛力斯同样交出了一份不好看的答卷。1 月销量 22430 辆，同比下滑 45.82%，新能源汽车销量下滑 51.39%。

导致赛力斯近 2 个月总销量大幅下滑的直接原因，是问界 M7 销量的持续低迷。

数据显示，问界 M7 的 1 月销量是 5558 辆，同比下降 81.47%，2 月销量 5204 台，同比下降 75.32%。而问界 M5 的 1 月、2 月销量分别仅同比下滑 2.68% 和 4.08%，影响不大。尽管问界 M9 1-2 月累计销量同比增长 243.89%，但问界 M9 在近两个月的销量占比仅 41%，显然不能扭转乾坤。

而兄弟品牌智界汽车中卖得最好的产品是智界 R7，在市场中，智界 R7 是问界 M7 的直接竞品，智界 R7 以 25 万级定价 + 华为 ADS 3.0 智驾系统，直接分流了问界 M7，结果一目了然。

刚刚扭亏为盈的赛力斯，正迎来越来越多 " 体系内 " 的竞争者，如何保持盈利的持续性，是这个新能源汽车赛道巨头必须正视的问题。

鸿蒙智选，赛力斯的救命稻草

2020 年，" 微车教父 " 张兴海陷入转型泥潭。

这个一手创造小康品牌，并成功将东风小康打造成为销量全国前三的企业家，在新能源浪潮中追风逐浪，近乎惨败。

财报显示，2016 年到 2020 年，小康股份累计亏损 50 亿元，在此之前，张兴海曾带领小康股份豪掷 1.6 亿美元收购美国 AMGeneral 公司的工厂，成立硅谷研发中心 SF Motors，但由于新能源汽车研发一直没有取得明显突破，成果惨淡。小康往何处去，成了当时张兴海必须要做的决策。

彼时，落难的科技巨子华为正遭受美国的严厉制裁，进军汽车产业后成立智能汽车解决方案 BU 部门，却没有车企愿意与之合作。而小康股份，空有丰富整车制造经验和国际领先标准的智能工厂，却因研发技术深陷泥潭。

张兴海决定抓住这次机会，孤注一掷绑定华为。

2021 年，双方敲定 " 鸿蒙智选 " 模式：华为提供电驱系统、鸿蒙车机及全国 5000 家门店渠道，小康负责生产制造。

这场被外界称为 " 出卖灵魂 " 的合作，在此后爆发出了核弹级能量。2021 年 12 月，搭载华为 DriveONE 电驱系统和鸿蒙座舱的问界 M5 横空出世，华为常务董事、智能汽车解决方案 BU 董事长余承东亲自下场喊出 " 百万豪车标准 "。

2022 年问界 M7 上市，首月订单破万。2024 年，问界 M9 连续 11 个月蝉联 50 万级豪华车销冠，同年问界系列销量达 42.69 万辆。

2022 年，为进一步深化在智能电动汽车赛道的辨识度，小康股份正式更名赛力斯。作为华为鸿蒙智行打造的首个品牌，依托华为的产品、技术、品牌实力以及渠道能力，赛力斯逐渐崭露头角，成为新势力造车的顶级玩家之一。

尽管如此，从 2021 年到 2023 年，和华为合作三年亏百亿一度给张兴海很大压力。数据显示，2020 年至 2023 年，赛力斯净利润分别为 -17.29 亿元、-18.24 亿元、-38.32 亿元和 -24.50 亿元，四年累计亏损 98.35 亿元。真正的转机在 2024 年，赛力斯实现扭亏为盈，股价不断攀升。

2025 年 1 月 24 日，赛力斯收盘股价 138.71 元，较 2021 年增长近 10 倍，收盘市值突破 2000 亿元大关。其业绩预告显示，2024 年赛力斯的营收是 1442 亿 -1467 亿元，同比增长 302.32%-309.30%；净利润预计是 55 亿 -60 亿元，一改 2023 年净亏损 24.50 亿元的局面。截止 3 月 21 日，赛力斯股价 124.38 元，市值 1878 亿元。

这次 ALL IN，张兴海终于让赛力斯暂时摆脱泥潭。但刚刚扭亏为盈的赛力斯，却在 2025 年年初销量放缓，未来多了一丝不确定性。

被赛力斯奉为救命稻草的华为鸿蒙智选模式，可能正成为其发展的枷锁。

与巨人同行，赛力斯确实赚到钱了

前文说到，赛力斯和华为合作模式是赛力斯负责生产制造，华为提供技术和渠道支持。那么，在这个合作中，赛力斯的赚钱模式是怎样的？

尽管双方从未公开这方面的数据，但去年 8 月份赛力斯计划 115 亿元收购华为车 BU 公司——深圳引望智能技术有限公司 10% 股权时，中国银河证券股份有限公司曾出了份独立财务顾问报告，通过这份报告，可以大致推断出在问界生产销售中，华为和赛力斯大概的分成比例。

数据显示，引望 2024 年上半年收入前五大客户整体占比 90.55%，其中排名第一的客户 A 销售额是 66.14 亿元，而赛力斯问界是华为合作伙伴中销量最大的品牌，因此可以断定引望上半年 104 亿营收中，赛力斯占比 63.38%。

2024 年上半年，M5、M7 和 M9 三款车型累计销售量达 18 万辆，以此推算，赛力斯每台问界企业，引望在技术支持和渠道方面收入约为 3.67 万元。

那么，回到赛力斯这边。2024 年上半年，赛力斯营收 650.44 亿元，净利润 16.25 亿元，其中主营业务收入 626.58 亿元。汽车整车收入 617.37 亿元，基本和赛力斯汽车有限公司营收相吻合，净利润为 17.81 亿元。

由此可以推算，2024 年上半年，赛力斯问界平均每辆车售价约为 34.3 万元，平均每辆问界净利润约为9894 元。

另外去年有媒体报道，鸿蒙智行模式下华为与赛力斯的分成比例大概是 1:9，其中华为终端 BG 的销售提成占比约为车价的 8%，华为车 BU 的技术授权费约为车价的 2%。即问界品牌销售收入的 10% 归华为，若以平均售价 34.3 万元计算，引望拿 3.67 万元，基本上符合爆料比例。

在新能源车赛道，单车净利润 9894 元，已经算是相对比较好的了。要知道在 2024 年上半年，比亚迪单车盈利只有 8450 元。

如果把赛力斯单纯理解成制造工厂，这样的盈利水平是值得肯定的。但问题在于，和华为合作能否持续为赛力斯带来营收，这是市场对赛力斯的普遍担忧。

失去 " 唯一 "，赛力斯靠什么翻盘？

过去几年来，背靠华为技术和渠道支持，外加科技巨子光环，赛力斯迅速在新能源赛道崛起，但华为光环，总有顾及不到的时候。

华为轮值董事长徐直军曾表态，华为希望把引望打造成汽车产业智能化开放平台，后续引望将继续对战略合作伙伴开放股权，同时引望未来将基于市场化原则运作，对所有客户按照公平、开放、共赢的原则提供产品和服务。

事实上，赛力斯一直都有危机意识，2023 年 3 月推出了全新的新能源汽车品牌蓝电汽车，相比问界定位高端智能汽车品牌，蓝电汽车的定位则是智能电动汽车普及者。但整体来看，蓝电汽车核心技术方面仍然还是靠外部力量来支撑产品卖点。如 2023 年 11 月推出的纯电动紧凑型 SUV 蓝电 E3，搭载比亚迪弗迪动力电机的同时又采用 HUAWEI HiCar 车机。

在终端方面，蓝电汽车的主力车型蓝电 E5 月销量一直不温不火，很难支撑赛力斯庞大的体量。

因此，从某些方面说，对于赛力斯来说，华为是 " 唯一 "，但对于华为来说，鸿蒙智行生态需要加速扩张，华为的目的地是星辰大海，而赛力斯，只是其中的一站，这无关乎其他，是企业战略之间的鸿沟决定的。

可能也恰恰是因为蓝电效果一般，赛力斯选择继续深度绑定华为。去年 7 月，赛力斯以 25 亿元对价，从华为终端收购问界品牌商标和外观专利等资产，仅仅一个月后，赛力斯又斥资 115 亿元投资深圳引望智能技术有限公司，占股 10%。

但即使合作加码，赛力斯也已失去 " 独宠 " 地位。

2024 年 11 月，华为与江淮汽车合作的尊界 S800 正式亮相，预售价 100 万 -150 万元，是鸿蒙智行旗下百万级豪华品牌尊界的首款车型。尊界的落地，意味着华为鸿蒙智行正式集齐了四界：与赛力斯合作的问界，与奇瑞合作的智界，与北汽合作的享界，与江淮合作的尊界。

图片来源：EV Trend

赛力斯，从 " 唯一 " 变成了其中之一。技术首发权、营销资源和线下渠道的优先级均被稀释。

例如，华为鸿蒙座舱 4.0 的首发权被阿维塔获得，余承东的春节营销重心转向享界 S9 和智界 R7，甚至公开驾驶享界车型直播。不少车型如岚图知音、深蓝 L07、方程豹豹 8 等车型都预计搭载华为的智驾系统或鸿蒙座舱系统。

更大的风险也在逼近赛力斯，和华为深度绑定，可能进一步压缩了赛力斯的发展上限。

在技术层面，一直以来，赛力斯的核心三电系统、智能驾驶方案高度依赖华为，自主研发能力较为薄弱。张兴海曾表示：" 未来三年，赛力斯的核心技术自主率要从 30% 提升至 70%。" 足见赛力斯技术层面的短板。

尽管早在 2023 年，赛力斯的研发投入就已经达到了 44.38 亿元，占营业收入 12.38%；去年上半年，赛力斯的研发投入达到了 28.27 亿元，同比增长了 320.61%，但技术突破需要时间，而市场留给赛力斯的窗口期正在收窄，赛力斯显然还要加把劲儿。

在渠道方面，赛力斯的车主要靠华为的销售渠道，目前华为新建的鸿蒙智行门店数量已超过 800 家，2025 年有望冲击 1000 家。以前，赛力斯只需要管生产，但现在，华为的店里要摆智界、享界甚至尊界，赛力斯正失去渠道。

去年，赛力斯收购中升集团等豪华车经销商，以 " 用户中心 " 模式把 4S 店开进商场，但相比于华为现成流量，自建渠道的成本高太多了。

在品牌方面，华为品牌形象深入人心，问界的爆火，有很大部分是消费者将华为品牌价值转移到问界上，消费者对赛力斯的认知仍停留在 " 华为代工厂 "。当华为的汽车标签不再稀有，赛力斯如何提升用户粘性和品牌认同感，将是对其软实力的最大挑战。

有消息称，赛力斯已经启动了赴港二次上市准备工作，将聘请中金、中信建投为其上市保荐团队。目前，赛力斯处于赴港 IPO 的前期准备阶段，目标筹资逾 10 亿美元，最快计划于 2025 年完成，可见，2024 年刚刚扭亏为盈的赛力斯，有长远的打算。

但有一点可以肯定，赛力斯不能只有一个问界，但目前问题是，除了问界，赛力斯还有没有其他底牌，这是需要时间来验证的。

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