国金证券股份有限公司张君昊 , 唐执敬近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《火电盈利改善，新增获核准抽蓄项目》，给予华电国际买入评级。

华电国际 ( 600027 )

3 月 27 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 1129.9 亿，同比 -3.6%；实现归母净利 57.0 亿，同比 +26.1%。24 年度计划现金分红 0.21 元 / 股，分红比例约 45.7%，当前股价对应股息率约 3.8%。

经营分析

燃料成本下行助火电盈利能力持续改善，公司营收小幅下降而归母净利高增。2024 年，公司共完成上网电量 2084.5 亿千瓦时、同比 -0.5%，平均上网电价约 511.7 元 /MWh、同比 -0.9%。分电源看，24 年公司煤电机组利用小时同比 -215 小时；燃机利用小时同比 -35 小时，但报告期内新投产山东章丘 2 台 500MW 级燃机，使得公司燃气发电量同比 +7.4%；水电机组利用小时同比 -431 小时。量价齐跌致使公司发电分部拖累总营收下滑 1.2pcts。受益于市场煤价中枢下移，公司 24 年入炉标煤单价为 965.2 元 / 吨、同比 -7.0%；完成供电煤耗 287.5g/kWh、同比 -1.8g/kWh。煤价与煤耗双降，公司燃料成本同比 -6.5%，火电业务实现毛利率约 9.2%、同比 +1.2pcts。25 年初以来市场煤价持续下行，而公司火电资产集中布局的区域年度长协电价降幅较小，25 年煤电点火价差有望进一步走阔。长期股权投资收益下降，影响所得税费用。虽然 23 年因安监趋严和相关生产手续不齐全等问题导致停产的长城三矿 24 年盈利修复，但受福城矿业减值影响，公司全年参股煤矿投资收益约 3.8 亿，可比口径下同比 -27.7%。此外，受风光电利用小时、综合电价下降、期间费用增长、投资收益下降等因素影响，报告期内华电新能源贡献投资收益 26.5 亿、同比 -10.3%。权益法核算的长期股权投资收益减少，导致所得税费用中所对应的调整项相应减少，从而使得公司 24 年综合所得税率结构性上升。

25 年计划资本开支 120 亿，较 24 年略有增加。24 年，公司累计完成资本开支约 91.4 亿、同比 -10.6%；25 年计划资本开支约 120 亿。从项目储备来看，公司 24 年新获 3 个抽蓄项目核准。考虑到抽蓄项目两部制电价机制配套完善，未来投资收益可期。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2025~2027 年分别实现归母净利润 66.7/73.5/80.0 亿元，EPS 分别为 0.65/0.72/0.78 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 8 倍、8 倍和 7 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

电力需求不及预期，煤价下行不及预期，参股项目业绩不及预期，大额资产减值。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.94%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 68.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.43。

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