华龙证券股份有限公司王芳近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2024 年报业绩点评报告：收入增长提速，盈利能力改善》，首次覆盖有友食品给予增持评级。

有友食品 ( 603697 )

事件：

2025 年 3 月 20 日，有友食品发布 2024 年度报告。

2024 年公司实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 22.37%，归母净利润 1.57 亿元，同比增长 35.44%；扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 40.53%。

观点：

公司营收增速明显提升，线上渠道低基数下实现亮眼增长。2024 年公司实现营收增速 22.37%，较 2023 年（-5.68%）提升 28.05pct，我们预计主因公司产品在山姆渠道放量带来营收增速边际好转。分产品来看，2024 年泡凤爪类 / 皮晶类 / 素食类 / 鸡翅类 / 其他泡卤风味肉制品分别实现营收 7.85 亿元 /0.93 亿元 /0.93 亿元 /0.48 亿元 /1.52 亿元，同比变化 8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69%；分渠道来看，线上 / 线下分别实现营收 0.68 亿元 /11.04 亿元，同比增长 204.33%/17.70%；分地区来看，西南 / 华东 / 华南 / 西北 / 华中 / 华北 / 东北分别实现营收 5.43 亿元 /3.15 亿元 /1.76 亿元 /0.52 亿元 /0.38 亿

1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct，公司销售费用率和管理费用率下降，其他费用支出维持稳健。

产品创新和新渠道驱动，凤爪龙头打开新的增长空间。有友食品主要产品为泡卤风味休闲食品，其核心产品 " 泡椒凤爪 "2024 实现销售占比超 60%，公司在该细分市场具有较高的品牌知名度。公司以 " 产品创新 + 渠道拓展 " 为核心驱动力，围绕市场需求重构产品矩阵，依托技术创新、品类革新与场景拓展推出六大新品，以健康化、多元化的产品矩阵形成差异化竞争壁垒。同时，公司建立与头部会员制零售渠道的合作，深化主流零食量贩渠道渗透，夯实线下布局；加速电商运营模式迭代，通过社交电商全域运营实现线上销售额倍增。

盈利预测及投资评级：我们看好公司泡凤爪类基本盘稳健增长，同时，公司通过打造新品，开拓新渠道带来新的业绩增长空间。我们给予公司一定的估值溢价，预计 2025 年 /2026 年 /2027 年公司营业收入分别为 14.43 亿元 /17.21 亿元 /20.01 亿元，同比增长 22.05%/19.25%/16.30%；归母净利润分别为 1.94 亿元 /2.32 亿元 /2.71 亿元，同比增长 23.48%/19.64%/16.62%；对应 2025 年 3 月 21 日收盘价，PE 分别为 21.6X/18.1X/15.5X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司 " 增持 " 评级。

风险提示：大单品增速不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，新渠道开拓不及预期，食品安全问题。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.92。

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