天风证券股份有限公司孙潇雅 , 朱晔近期对隆鑫通用进行研究并发布了研究报告《国内摩托车领军者，高端自主品牌 " 无极 " 持续进击》，上调隆鑫通用目标价至 11.55 元，给予买入评级。

隆鑫通用 ( 603766 )

1）隆鑫通用：国内摩托车领军者，自主高端品牌 " 无极 " 持续进击。隆鑫通用创建于 1993 年，总部设立于重庆，为国内摩托车领军企业，两轮摩托车主要包含 50cc-900cc 仿赛、复古巡航、街车、越野、弯梁车、踏板车及电动两轮摩托车等产品，2023 年公司摩托车产销量排名国内前二，出口创汇位居行业榜首。公司的高端自主品牌 " 无极 " 呈现加速增长态势，产品矩阵不断丰富，巡航车型 CU525、四缸仿赛 RR660S 等爆款车型位居人气榜前列。" 无极 "24H1 实现销售收入 15.20 亿元，同比 +132%，实现翻倍以上的高速成长，逐渐迈向国内新晋一线休闲玩乐摩托品牌。

2）国内市场：大排量休闲玩乐车型 0 → 1 加速兴起，五年 CAGR 达 30%+。摩托车可分为通路车及大排量休闲玩乐车两类，通路车绝大部分排量为 150cc 及以下，主要用于短途出行，国内通路车市场逐渐趋于稳定。而大排量休闲玩乐车为摩托车中的细分赛道，附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在 250cc 以上。2019 年开始国内大排量摩托车加速兴起，19-24 年间 250cc 以上销量 CAGR 达 33.67%，24 年大排量出口与内销渗透率提升至 3.3%、4.5%。需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒 app 用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。隆鑫的高端自主品牌无极逐渐成为新晋一线休闲玩乐摩托品牌，随着产品矩阵的丰富与渠道的扩张，具备较强成长性。

3）海外摩托车市场：出口空间广阔，国产品牌出海加速。2023 年全球摩托车市场容量约 5400 万辆，出海空间广阔，国产品牌出海加速。拉美市场，隆鑫的优势显著，23 年拉美摩托车整体市场容量为 622 万辆，其中巴西 157 万辆、墨西哥 100 万辆以上、哥伦比亚 68 万辆、拉美小国家众多，市场较为分散；日系品牌的话语权较强，本田与雅马哈合计占到 54% 份额，而隆鑫的出海产品竞争力较强，有望持续抢占拉美市场。欧洲市场，是大排量摩托车的主要消费区域，市场容量在 200 万台以上，目前主要由日系与欧系品牌主导，市场集中度偏低，中国品牌已经逐渐登陆欧洲市场，目前国产品牌在英德法意西的合计份额分别为 2%、5%、3%、11%、6%，未来有望持续提升影响力。目前无极在欧洲市场渠道数量近 700 家，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。

4）股权整合后，与宗申集团有望协同互补，迈向中国摩托车榜首。2024 年 12 月，隆鑫的股权重整顺利落地，公司控股股东变更为宗申新智造，实控人变更为左宗申先生（宗申集团董事长）。隆鑫通用与宗申集团为两大摩托车巨头，2024 年二者摩托车销量分别为 180.3、154.2 万辆，分列国内的第二、三名，合计销量达到 334.5 万辆，在二者管理经营取得协同后，规模将远超目前国内销量榜首大长江（24 年销量 194 万辆），将成为国内规模最大的摩托车势力。且从产品端来看，两家的多个自主品牌无极、赛科龙、宗申、茵未、森蓝将形成多元化产品矩阵，进一步覆盖国内海外多个市场、通路车与高端大排量等多类产品。

5）盈利预测与估值模型：首次覆盖给予 " 买入 " 评级。预计隆鑫通用 2024-2026 年分别实现归母净利润 11.53、13.96、16.38 亿元，PE 分别为 18、15、12 倍。隆鑫通用海内外业务均具备较强成长逻辑，我们给予隆鑫通用 25 年 17 倍 PE，对应 25 年目标市值 237 亿元，目标价 11.55 元 / 股，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：汇率变动、宏观经济变化风险、市场风险等风险

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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