太平洋证券股份有限公司刘强 , 谭甘露 , 梁必果 , 钟欣材近期对锡业股份进行研究并发布了研究报告《锡业股份深度报告：山以险峻成其巍峨，海以奔涌成其壮阔》，本报告对锡业股份给出买入评级，当前股价为 14.57 元。

锡业股份 ( 000960 )

报告摘要

1、百余年历史铸就全球锡业之王。云南锡业股份有限公司前身可追溯至清光绪年间个旧厂务招商局，是一家有着 140 余年历史传承，同时又承担着新时代发展使命的以锡为主的有色金属全产业链企业。公司为我国最大的锡生产加工企业，拥有丰富的锡资源和铟资源，所处地区云南省个旧市享有世界 " 锡都 " 之称，自 2005 年以来公司锡产销量稳居全球第一，根据国际锡业协会统计，2023 年公司锡金属国内 / 全球市占率分别为 48%/23%，位列全球十大精锡生产商之首。

2、锡储量近年来持续减少，静态储采比较低。根据 USGS 统计，2023 年全球锡储量为 430 万吨，同比 -7%，自 2021 年储量达 490 万吨后持续下降。从国家来看，锡储量主要集中在中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国，2023 年锡储量前五国家合计占比为 77%，中国锡储量占比 26%，为全球最大锡资源国。

3、锡下游需求主要包含锡焊料、锡化工等，下游筑底回暖。根据 ITA 数据，2022 年全球锡消费结构主要包括锡焊料、锡化工、马口铁、铅酸电池、锡铜合金、其他，占比分别为 48%/17%/12%/8%/7%/8%；其中锡焊料下游消费结构主要包括智能设备、家电、汽车电子、光伏焊带、其他，占比分别为 38%/26%/19%/7%/10%。根据 IDC 统计，2024 年 1-9 月全球智能手机出货量为 8.9 亿部，同比 +6.3%；全球半导体销售额为 4458 亿美元，同比 +18.4%，行业筑底回暖。

4、新能源汽车渗透率提升、光伏装机增长带动锡用量增加。根据 Mysteel 统计，传统汽车锡用量为 200-350g/ 辆，由于新能源汽车使用更多的电子元件、线路板等器件，新能源汽车锡用量为 600-700g/ 辆，全球新能源汽车渗透率提升有望带动锡需求提升，我们预计 2024-2026 年汽车对应锡需求为 3.22/3.43/3.63 万吨。光伏焊带又称为涂锡焊带，应用于光伏电池片的串联和并联，发挥导电、聚电的重要作用，其材料主要由铜、锡等合金构成，考虑单位光伏焊带用量下降的情形下，我们预计 2024-2026 年光伏对应锡需求为 2.63/2.88/3.35 万吨。

5、盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 390/410/432 亿元，归母净利润分别为 17.9/22.2/25.7 亿元，对应 EPS 分别为 1.09/1.35/1.56 元 / 股。公司作为锡业龙头，受益于锡资源稀缺，我们看好公司长期发展趋势，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，下游需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王招华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.55%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 17.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.41。

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