财联社 11 月 22 日讯（记者 沈述红）虽然沪深两市成交额已连续第 26 个交易日突破 1.5 万亿元，但在前期快速上涨之后，近期 A 股走势明显有些 " 踟蹰不前 "，仅在 11 月 22 日，全市场便有超 4900 只个股下跌，逾 1500 股跌超 5%，多只主动权益基金单日跌幅近 6%。

面对大涨后的阶段震荡，投资者应该保持何种姿态，进攻还是保守？有哪些机会与风险？未来市场回调空间如何？基于此，多家公募基金公司及时提供 " 心理按摩 "。

在他们看来，大盘下挫的主要原因，是市场风险偏好近期持续处于回落阶段，后续止跌后可从容布局，未来市场或仍将 " 大势长多短平，结构攻守兼顾 "。

多只主动权益基金单日跌幅近 6%

从近期市场的演绎看，11 月 8 日后，市场就开始了回调，期间短暂跌破 3300 关口后快速修复，并展开了缩量反弹，不过力度偏弱，同时活跃品种的赚钱效应较此前也变弱。因此，本周上半周处于弱势反弹格局，除了融资规模微弱反弹外没有其他增量资金。

不仅如此，港股在本周也延续近期调整，并创下自 10 月以来最低的点位。

单从 11 月 22 日基金走势看，部分 ETF 产品单日跌幅超 5%，还有不少产品交易中出现了一定程度的折价。其中，易方达中证香港证券投资主题 ETF 单日跌幅达到了 5.98%，鹏华上证科创板新能源 ETF 跌幅也有 5.02%。同日，国联安中证全指证券公司 ETF、平安中证光伏产业 ETF、华夏中证全指医疗器械 ETF、易方达上证科创板 100 增强策略 ETF、国泰中证全指集成电路 ETF 等主题产品跌幅均在 4.6% 以上。

不仅如此，博时中证全球中国教育 ETF 在 11 月 22 日的换手率超过 36% 的情形下折价率达 3.28%，广发中证海外中国互联网 30ETF、嘉实中证海外中国互联网 30ETF 、银华工银南方东英标普中国新经济行业 ETF、招商中证全球中国互联网 ETF、华泰柏瑞恒生消费 ETF 等产品的折价率都超过了 2%。

主动权益基金更是如此。中银证券健康产业、新华趋势领航、新华策略精选单日净值下跌幅度分别达 5.74%、5.53%、5.51%，新华优选分红、圆信永丰医药健康、北信瑞丰产业升级、圆信永丰兴源、银河核心优势等多只产品单日净值跌幅也都超过了 5%，不少主题产品的跌幅甚至超过了相应行业指数的单日跌幅。

波动背后的核心矛盾

多家基金公司研究人士认为，目前市场大的风格切换时点尚未到来，市场处于从价值向成长风格的过渡时期，因此市场波动也较大。

" 在维持了一个月的高位轮动后，投资者的做多热情不断被消耗，缺乏进一步向上的推动力。" 恒生前海基金经理胡启聪表示。在此基础上，政策持续出台的力度未超市场预期，同时各类刺激政策的落地还在推进中，对上市公司而言在经营层面的效果尚待验证，基本面整体仍然处于弱复苏态势。而目前多数公司的股价相对而言已经较多地反馈了此前乐观的预期，因此有较大的兑现压力。

" 由于近期市场本身对利空信息非常敏感，加之缺乏增量资金，由此导致了市场的调整。" 摩根士丹利基金方面称，今日下跌之后市场演变为宽幅震荡的格局，此前的上行趋势被打破。

同时，10 月以来外资的阶段性流出对于 A 股市场造成一定扰动。" 再叠加地缘冲突加剧和关税预期提升，风险加大导致明显调整。" 西部利得基金表示。

" 本轮行情最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的信心。" 华富基金研究部指出，上周国内政策短期基本落地，进入接近一个月的政策空窗期，同时海外特朗普内阁加速组建，整体鹰派，对本轮行情核心的分母逻辑之一风险偏好造成了冲击。目前另一分母逻辑，权益市场流动性尚未出现反转，两融和 ETF 净流入尚未反转，但仍需观察成交额情况，在市场活跃成交额维持高位的情况下，市场回调空间或不大。

指数有望保持宽幅震荡 警惕二次回调

从近期 A 股盘面看，成交量持续萎缩，主题快速轮动但后续乏力。长城基金认为，市场有二次回踩的可能，但震荡区间下沿仍有较强支撑。

在该公司看来，中短期看，在国内经济基本面的改善最终有效打破过往持续的 " 短期政策放松 - 经济短暂上行 - 政策效应减弱 - 经济再次下行 " 这一负向循环之前，预期 A 股市场整体或仍偏谨慎，指数有望保持宽幅震荡。" 预期将在 12 月中旬前后召开的中央经济工作会议，或是下一个观察国内重大政策的关键窗口，如继续有非线性外推式的超预期政策推出，或可能再次快速扭转市场当前的悲观预期。"

博时基金直言，在美联储 12 月议息会议决策公布之前，市场还将持续博弈美联储降息预期，或将继续对 A 股产生影响，短期 A 股或将呈现震荡走势。

站在当前位置，胡启聪认为，任何政策的见效都需要时间，资本市场要做的就是多一点的耐心和信心，短期市场或仍将面临一定的压力。

国投瑞银研究部副总经理施成亦表示，近期主题板块开始出现回调，市场对先前较为火热的自主可控概念板块的关注度有所降温，而固态电池概念或持续演绎。" 目前对于整个市场来说，我们维持上周的判断，后续持续进行‘疯牛’行情的概率可能有所下降。"

平安基金观察到，市场的多项干扰因素在短期内集中爆发，对市场风险偏好的影响更为显著，同时当前市场处于快速上涨后高位震荡调整的区间，行情往往难有持续性。

" 市场短期维持震荡主要是因为，市场基本面的好转需要时间，且前期市场交易处于过热阶段。" 华夏基金分析，目前随着连续两周回调，前期快速上涨积累的风险正在加速释放，市场估值依然很低，整体下行空间很窄。

据其分析，阶段性调整更利于行情的持续性，一方面消化前期被套资金，逐渐提升活跃资金平均持仓成本，另一方面在反复中逐渐凝聚长期资金信心，也给很多有耐心、因为前期过热而选择观望的资金舒服的 " 上车 " 机会。

" 市场博弈既要尊重规律，更要顺势而为。跨年阶段验证期即将到来，市场可能存在调整压力。而在年底政策布局期前，仍有交易性机会发酵的窗口。" 农银汇理基金称，跨年窗口，国内和海外都是关键政策布局期，彼时市场主要矛盾切换，风险偏好可能逐步回落。

中长期：A 股市场仍处于做多窗口

展望未来，多位公募人士均认为，中长期来看，投资者对市场不必过度悲观。

摩根士丹利基金指出，市场大概率不会形成下行趋势，因为国内政策未来仍值得期待。在这种背景下，不应过度悲观，近期国内经济数据显著改善，并非缺乏基本面支撑，一旦市场企稳，资金将重启入场，活跃度将重新提升。

谈及后续市场风格能否从价值转向成长，华富基金指数投资部认为，这主要取决于财政是否有更进一步的刺激，以及人工智能、自主可控所引领的 TMT 产业能否有更多的公司业绩落地，形成更为明确的产业趋势。

" 值此震荡期，我们在布局时，更应着重选择明年景气趋势较为确定的行业，这样未来即使经济刺激力度不及预期，或特朗普政府有更进一步的制裁风险，仍能大概率有较好的表现。" 上述投资部称。

西部利得基金认为，未来一段时间市场以震荡为主，主要关注结构性机会，短期关注流动性边际变化、国内政策预期和海外地缘变化，关注主题和价值投资机会，中期配置景气方向。根据该公司 " 四度 " 理论，当前处于流动性改善但上市公司盈利预期变化尚未明晰的区间，主题方向相对占优，景气和拐点类资产值得关注。

" 长期市场估值扩张的序幕拉开不久，整体估值水平依然很低，这是我们长期看多的基础。" 华夏基金判断，未来，底仓方向可配置代表性宽基长期持有锚定市场；卫星仓位可根据市场风险偏好周期逆向投资，把握波段机会，比如随着后续不断调整而增配成长方向资产，等待下一波估值扩张后兑现，其中 12 月中央经济工作会议或是资金关注的重要节点。

胡启聪对中长期依然保持信心，他看好明年 A 股市场的表现，认为偏成长风格的大科技和顺周期的消费、制造业都有结构性机会。

金鹰基金同样认为，指数短期回归区间震荡，但政策的偏积极态势仍然清晰，中长期看，A 股市场仍处于做多窗口，市场仍处于持续修复的有为阶段。行业配置上，该公司建议坚持沿科创与自主可控、政策稳增长发力及防御属性红利资产等三类重要方向做平衡布局。

另据摩根资产管理 11 月中旬发布的《2025 年长期资本市场假设》报告，海外机构仍旧看好中国资产，他们预期中国股票未来 10 年至 15 年的每年平均回报率为 7.8% ( 以美元计 ) ，即便中国股票于 2024 年 9 月出现大幅反弹，市场仍提供估值吸引的周期性机会，对中国股票看法为 " 增持 "。