涨跌纷纭——一周大科技表现

本周市场并没有更多的宏观指引，影响市场走势的两大事件：1.BTC 新高，并冲击 10 万美元高位；2. 英伟达财报。风险情绪相对高涨，但同时，因美元继续强势，对特朗普政策的担忧也在持续，美股交易也持续分化。

至 11 月 21 日收盘，过去一周，大科技公司涨跌不一，其中 $ 苹果 ( AAPL ) $ +0.13%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ -0.06%， $ 微软 ( MSFT ) $ -3.28%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ -6.19%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ -4.52%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ -2.43%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ +9.14%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

英伟达如此之强，谁又在拖 AI 的后腿？

11 月 20 日盘后，影响全市场的英伟达财报公布，Q3 当期业绩不出意外地再次超预期（营收超 20 亿，利润率持平），虽然对 Q4 业绩指引，Jensen 显得 " 不那么奔放 "，仅略超卖方预期，可能略低于买方的 " 超 20 亿 " 预期，因此市场的第一反应是 " 预期兑现 "，没有出现跳空大涨，略微有些获利盘。

但毕竟，英伟达再怎么回调也只能说是 " 上涨中继 "，而相对于其他半导体同行来说，可能更是一个 " 避风港 "。因为：

$ 费城半导体指数 ( SOX ) $ 年初以来的涨幅仅 13%，远不及 $ 标普 500 ( .SPX ) $ 的 24%；

主要贡献的成分股来看，除了 NVDA 一骑绝尘， $ 台积电 ( TSM ) $ / $ 迈威尔科技 ( MRVL ) $ / $ 博通 ( AVGO ) $ 的表现超越标普 500 以外，其余都是拖后腿的，更有甚者 $ 英特尔 ( INTC ) $ / $ 意法半导体 ( STM ) $ 跌幅超 50%；

这与产业链格局有关，下游的科技公司尽管在资本开支上大手大脚，但并不是不挑：

不少的 SOX index 成分股其实是竞争关系，因此哪怕是半年的技术领先也会出现两级分化；

投资者的慕强弃弱加重了成分股的分化，业绩优秀的反而愿意给出更高的估值；

半导体是周期性最强的行业之一，其周期进入了新一轮的高点，使得不少资金开始寻求避险，选择头部而不愿意 " 分散投资 "

考虑到下游科技公司 " 不可能无节制地扩大资本开支 "，未来有限的增长会更集中在有限的头部公司。

从科技公司的资本开支的角度来看

自由现金流是一个非常好的观测指标，它是经营现金流减去资本开支，Q3 几家大科技公司的自由现金流在 50-150 亿美元左右；

目前除了 AMZN 几乎没有分红和回购以外，其余都有较大的回购，单季的剩余自由现金流可能在 50 亿美元以下，回购比较多的谷歌 Q3 的支出已经超过了自由现金流；

如果从下个季度开始，资本开支的摊销开始增大，那未来的自由现金流压力更大，会影响到公司整体的自由现金流；

当资本开支规模膨胀到有可能挤压分红回购规模时，美股投资者对 "Mag6" 的忍耐会达到临界点。典型的例子就是英特尔，它因为业绩下滑而暂停分红回购，市值遭到双重打击。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：TSLA（年底前冲击 400？）

本周特斯拉在回撤至近 300 后急速反弹，目前再 340 左右的位置，对一部分寄希望于 TSLA 持仓打翻身仗的投资者来说，这个位置肯定还是不满意的。由于 NVDA 财报后没有出现预期的 " 大幅跳涨 "，那么想要博弈一波年底行情，TSLA 是个优质选项。从未来几周的 Call 的未平仓持仓来看，其最大 Call 中枢分别在 355（11.29）、360（12.6）、370（12.13）、400（12.20），看来不少投资者预期其年底前冲击 400。

再给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超标普 500 的，总回报达到了 2318.2%，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 242.95%，再次拉开距离，超额收益 2075.24%。

本周大科技股表现不佳，但今年以来的回报依然有至 52.87%，超过 SPY 的 26.08%，超额收益依然为至 26.79%。

过去一年组合的夏普比率回升至 2.9，SPY 为 2.75，组合的信息比率 1.52。