华安证券股份有限公司李美贤 , 陈耀波近期对中芯国际进行研究并发布了研究报告《晶圆本土化需求推动收入新高，单季毛利率显著改善》，本报告对中芯国际给出增持评级，当前股价为 93.65 元。

中芯国际 ( 688981 )

l 事件

中芯国际在 2024 年前三季度实现收入 419 亿元，同比增长 27%；归母净利润 27 亿元，同比下降 26%；扣非归母净利润 22 亿元，同比下降 10%。

公司在 24Q3 实现收入 156 亿元，环比增长 14%，同比增长 33%；归母净利润 11 亿元，环比略降 7%，同比增长 56%；扣非归母净利润 9 亿元，环比增长 37%，同比增长 32%。

l 本土化需求推动单季收入新高，单价环比显著提升带来毛利大幅改善

随着晶圆本土化需求加速提升，12 寸部分节点价格向好，叠加出货增长弥补 8 寸出货减少（8 寸部分出货提前至二季度），公司 Q3 收入创历史新高。Q3 公司产能利用率继续改善，达到 90%+（环比 +5pct）。由于 12 寸出货占比提升，平均单价在连续 5 个季度下降后首次回升，环比 +15%，带动 Q3 毛利率环比增长 7pct 至 21%（IFRS）。

l 温和复苏下仍看到 Q4 指引乐观，CAPEX 压力有望缓解

公司看到半导体行业整体温和复苏，消费类市场在逐步恢复，随着单价更高的 12 寸占比提升，公司预计 Q4 收入环比 +0~2%，毛利率在 18%~20% 的区间。根据 SEMI 数据，2026 年中国大陆 12 寸晶圆产能占全球比例将达到 25%，跃升至全球第一的位置。公司作为本土晶圆制造佼佼者，有望充分受益晶圆制造国产化。公司近年来正积极进行产能扩张，Q3 新增 2 万片 12 寸月产能，预计 Q4 再释放 3 万片，年底月产能预计达到 95 万片左右（折合 8 寸），相比去年底增长月产能 15 万片。Q3 公司 CAPEX 为 84 亿人民币，环比下降 48%，回落至 23Q1 水平。公司预计明年的产能增量幅度会少于今年。随着新增产线设备陆续到位，我们预计明年来自 CAPEX 的压力减少，叠加晶圆本土化需求增长，公司有望进入业绩释放期。

l 投资建议

我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 38、49、61 亿元，对应的 EPS 分别为 0.48、0.61、0.77 元，最新收盘价对应 PE 分别为 193x、152x、122x，对应 PB 分别为 5x、4.9x、4.7x，维持 " 增持 " 评级。

l 风险提示

行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 80%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 60.33 亿，根据现价换算的预测 PE 为 122.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 120.44。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。