微软股价今年初以来累涨约 12%，落后于其他科技巨头。在美国科技股 " 七姐妹 "（Mag 7）中，不要说年内大涨近 200% 的英伟达，就连苹果、谷歌母公司 Alphabet、亚马逊和 Meta 的涨幅也至少约有 20%。

为什么微软今年落后？高盛头号科技交易员 Peter Callahan 认为主要有以下几点原因，其中还涉及到特斯拉太 " 吸金 "。它们分别是：

今年缺乏积极的每股收益（EPS）修正。微软的 EPS 修订过去一年停滞不前。

微软 Azure 云服务的增长与同行不同。相比谷歌云，Azure 的增长在放慢，甲骨文云相比 Azure 而言在加速增长，Azure 只能算稳定。

市场认为 AI" 应用 " 故事的成熟速度更慢，例如 Office Copilot、必应改进、AI 代理（AI Agent）等。

资本支出进展悬而未决，无法 " 消化 " 利润的逆风，

关于基础模型 / 大语言模型（LLM）世界的争论（微软与 OpenAI 的合作伙伴关系、与 Meta Lama 和谷歌 Gemini 等模型的比较）

投资者将资金投入其他巨头。

对于最后提到的这点，Callahan 指出，三季度的持仓显示，共同基金对 Mag 7 低配 806 个基点，超过二季度的 671 个基点。在 Mag 7 中，有四只位列减持前 20 位的个股，分别是微软、Alphabet、Meta 和英伟达，而特斯拉是增持最多的个股。

展望未来，什么因素会改变有关微软的叙事？高盛交易部门认为有以下几个：

Azure 表现优异（例如 Azure 下半年实现稳定增长或加速增长）。

展示运营杠杆 / 提高 EPS 修订的能力。

应用层生成式 AI 出现明显增长势头的迹象。

其他蓝筹科技股失宠（例如，资本支出 / 运营问题或电子商务 / 广告焦虑等）。

对于以上第三点，Callahan 摘录了高盛分析师 Kash Rangan 报告中对本周二微软 Ignite 大会的回顾。报告称，由于微软对 OpenAI 的投资在很大程度上被计入了 2026 财年的 EPS 共识预期，高盛认为，微软的下一个潜在催化剂是 Azure 于 2025 财年第三财季、即明年一季度开始的重新加速增长。

报告写道，高盛认为，微软新平台 Azure AI Foundry（预览版）、即将推出的 AI Agent Service、会有超过 10 万组织应用的 Copilot Studio 都在促进客户采用 Azure AI。Azure OpenAI Services 的使用量在六个月内翻了一番，这表明客户正在寻找利用这些技术的真实用例。

报告提到，Microsoft 365 Copilot 性能的显著改进让高盛相信 Copilot 可能会发展成为关键的生成式 AI 用例，它的响应速度提高两倍，响应满意度提高三倍。微软大幅强化的功能，比如 Copilot Actions、Pages、Agentic AI 和客服、制造等领域的扩展用例正在快速进入市场，这可能会加快价值实现并影响微软的收入。

报告还提到微软构建 AI 生态系统，包括成本管理（使用 Copilot Analytics、GA 等产品）、企业控制（AI 模型治理）和安全性，这种生态系统的构建可以让 Copilot 更轻松地部署在 Microsoft 365 的 4 亿多用户（主要是企业）的安装群中。