天风证券股份有限公司唐婕 , 张峰 , 郭建奇近期对万润股份进行研究并发布了研究报告《柴油重卡影响收入下降，同京东方合作布局未来》，本报告对万润股份给出买入评级，当前股价为 10.92 元。

万润股份 ( 002643 )

事件：万润股份发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 27.63 亿元，同比 -13.0%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比 -48.6%；其中三季度实现营业收入 8.06 亿元，同比 -26.8%，环比 -20.8%，实现归母净利润 8068.86 万元，同比 -56.6%，环比 -31.0%。

前三季度收入和盈利水平双降，费用增加影响净利率

24 年前三季度，公司毛利率 40.08%，较 23 年前三季度同比下降 2.17PCT，而 24 年前三季度净利率为 14.23%，同比 -6.18PCT。其中 24Q3 毛利率 39.67%，同比 -4.40PCT，环比 +0.63PCT；24Q3 净利率为 13.06%，同比 -6.33PCT，环比 -2.09PCT。收入下滑同时，盈利水平也相应下滑。

费用增加和减值增加对净利润产生同环比影响：24 年前三季度公司四项费用率 24.47%，相较 23 年前三季度 +5.18PCT，绝对额方面同比增加 6329.5 万元。其中出销售费用减少外，管理费用、研发费用、财务费用增加，其中研发费用增加最为明显，前三季度研发费用绝对额同比多增 4507.6 万元，研发费用率由 23 年前三季度的 8.31% 增长至 11.19%。24Q3 费用占比增加更为明显，24Q3 四项费用率为 26.48%，研发费用率增长至 12.01%，单季度收入自 2023 年以来各个季度最低值的背景下，费用比例最高。

显示行业保持高增，而国内柴油重卡 Q3 明显下滑，预计对收入影响较大显示产业方面保持良好势头，根据 CINNO 数据，第三季度全球 AMOLED 智能手机出货量约为 2.2 亿片，同比 +25.3%，环比 +0.9%，同环比实现双增。根据奥维睿沃数据，2024 年前三季度全球 TV 面板出货量 186.6M，同比增长 1%；出货面积 135M㎡，同比增长 4%。其中 24Q3TV 面板出货 62.1M，同比增长 1%，环比下滑 5%；出货面积 44.3M㎡，同比环比分别下滑 2%、8%。国内柴油重卡则环比下滑明显，根据 Wind 统计数据，24Q3 国内柴油重卡销量为 17.85 万辆，同比 -18.2%，环比 -23%，同环比均出现下滑，国内柴油重卡行业下滑，预计对公司沸石业收入产生影响。

同京东方共同设立新材料公司，显示面板龙头合作，未来可期

公司公告同京东方、德邦科技、烟台业大经开签署《关于烟台京东方材料科技有限公司之股东协议》，共同出资成立烟台京东方材料科技有限公司，万润出资 1.6 亿元，占新公司比例 20%。合资公司的设立，有望促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，并有助于实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展；同时有利于提高公司在相关产业链的核心竞争力，从而实现公司及全体股东的利益最大化。

盈利预测：因行业景气下滑和费用增加，我们下调公司净利润预期，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.32/5.38/6.94 亿元（前值 24/25 年分别为 8.32/10.62 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：重卡销量进一步下滑；消费电子景气下行；参股公司进展不顺。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.13%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.41。

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